一季度收入利润增长喜人，奠定全年高速增长主基调

HeaderTable_User 5017336 1195152594 HeaderTable_Stock 600519 买入 investRatingChange.same 13022200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Tabl e_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 32,660 38,862 44,311 50,968 58,661 同比增长 3.4% 19.0% 14.0% 15.0% 15.1% 营业利润（百万元） 22,159 24,266 30,615 35,144 40,090 同比增长 0.3% 9.5% 26.2% 14.8% 14.1% 归属母公司净利润（百万元） 15,503 16,718 21,397 24,521 27,987 同比增长 1.0% 7.8% 28.0% 14.6% 14.1% 每股收益（元） 12.34 13.31 17.04 19.52 22.28 毛利率 92.2% 91.2% 91.4% 91.2% 91.0% 净利率 47.5% 43.0% 48.3% 48.1% 47.7% 净资产收益率 26.4% 24.4% 25.6% 23.8% 23.0% 市盈率（倍） 32.0 29.7 23.2 20.3 17.7 市净率（倍） 7.8 6.8 5.3 4.4 3.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 一季度收入利润增长喜人，奠定全年高速增长主基调 公司公布2017年一季报，2017Q1公司实现收入139.13亿元，同比增长33.24%，实现归母净利润61.23亿元，同比增长25.24%。对应EPS 4.87元。 核心观点 一季报收入利润增速超预期。此前公司公布一季度主要经营数据收入/净利润分别增长25.4%/15.9%，此次一季报数据再次超预期。并大幅超出集团/公司17年收入20%/15%的目标增速。其中Q1茅台酒收入123.6亿，系列酒9.4亿，系列酒收入占比达6.76%，占比进一步提升。 消费税率环比下滑，销售费用率增幅显著，系列酒战略加速推进。公司营业税金及附加占收入比重为14.18%，同比上升2.66个百分点。环比Q4下滑8.72个百分点。消费税影响主要由于税基提升和销售公司确认收入时滞，计税方式稳定后，消费税率的影响环比呈下降趋势，收入增速与利润增速的差距有望逐步缩小。公司销售费用率6.13%，同比增长4.47个百分点，期间费用率13.99%，同比增长3.53个百分点。主要是由于公司加大力度进行系列酒市场投入， 一季度供不应求态势显著，预收款项再创新高，预收款项189.87亿再创新高，较年初增长14.5亿，此前经销商反映公司一季度市场投放量远不能满足市场需求，预收账款增长印证了一季度整体供不应求的态势。 短期投放量增加有助于抑制批价快速上移，基酒供给瓶颈决定供不应求长期存在。据微酒报道茅台基酒满储存时期将至，4月24日后飞天茅台投放量将有所增加，我们认为短期供应量增加有助于对临近红线的批价起到抑制作用，全年计划总投放量不变仍为2.68万吨，公司长期基酒产能仍偏紧，未来两三年在厂家控量控价政策下，批价将是慢速上移，有助于渠道利润理顺并降低市场库存风险，恰当的时点出厂价存提升空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为17.04、19.52、22.28元，由于公司白酒绝对龙头属性，在本轮高端白酒复苏中，依赖高品牌附加值有望维持收入利润高增速，根据可比公司估值给予公司15%溢价，即2017年26倍市盈率，对应目标价为443.04元，维持买入评级。 风险提示：基酒产能不足的风险，食品安全风险 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年04月24日） 398.55元 目标价格 443.04元 52周最高价/最低价 415.31/243.86元 总股本/流通A股（万股） 125,620/125,620 A股市值（百万元） 500,658 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2017年04月25日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.7 3.0 13.8 61.1 相对表现（%） 2.1 4.7 11.8 53.0 沪深300（%）% -1.4 -1.7 2.0 8.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 肖婵 021-63325888*6078 xiaochan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512070002 联系人 叶书怀 021-63325888-3203 yeshuhuai@orientsec.com.cn 相关报告 稳价力度加强，供不应求态势持续，17年国酒再上新台阶 2017-04-17 一季度经营数据收入增长迅速，全年有望持续超预期 2017-02-22 从赤水河到茅台，生态环保对白酒可持续发展的启示 2017-01-05 -26%0%26%51%77%102%16/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/03贵州茅台沪深300贵州茅台 600519.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 贵州茅台季报点评 —— 一季度收入利润增长喜人，奠定全年高速增长主基调 2 T a ble_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 36,801 66,855 84,558 101,641 115,297 营业收入 32,660 38,862 44,311 50,968 58,661 应收账款 0 0 0 0 0 营业成本 2,538 3,410 3,826 4,489 5,287 预付账款 1,478 1,046 1,193 1,372 1,579 营业税金及附加 3,449 6,509 4,865 5,352 6,159 存货 18,013 20,622 23,136 27,145 31,974 营业费用 1,485 1,681 2,256 2,595 2,987 其他 8,713 1,657 2,490 2,821 3,210 管理费用 3,813 4,187 4,921 5,628 6,438 流动资产合计 65,005 90,181 111,378 132,979 152,060 财务费用 (67) (33) (303) (372) (434) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 (1) 12 (2) 0 0 固定资产 11,416 14,453 16,112 17,109 17,722 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 4,895 2,746 2,763 2,203 1,914 投资净收益 4 0 0 0 0 无形资产 3,582 3,532 3,475 3,418 3,361 其他 713 1,170 1,867 1,867 1,867 其他 1,403 2,023 1,994 1,989 1,989 营业利润 22,159 24,266 30,615 35,144 40,090 非流动资产合计 21,297 22,754 24,343 24,719 24,986 营业外收入 5 9 9 9 9 资产总计 86,301 112,935 135,721 157,698 177,046 营业外支出 162 316 247 269 244 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 22,002 23,958 30,377 34,884 39,854 应付账款 881 1,041 959 1,199 1,557 所得税 5,547 6,027 7,693 8,850 10,100 其他 19,171 35,980 36,163 38,826 36,037 净利润 16,455 17,931 22,684 26,034 29,754 流动负债合计 20,052 37,020 37,122 40,025 37,594 少数股东损益 952 1,212 1,288 1,513 1,767 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 15,503 16,718 21,397 24,521 27,987 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 12.34 13.31 17.04 19.52 22.28 其他 16 16 16 16 16 非流动负债合计 16 16 16 16 16 主要财务比率 负债合计 20,067 37,036 37,138 40,040 37,610 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 2,308 3,004 4,292 5,805 7,572 成长能力 股本 1,256 1,256 1,256 1,256 1,256 营业收入 3.4% 19.0% 14.0% 15.0% 15.1% 资本公积 1,375 1,375 1,375 1,375 1,375 营业利润 0.3% 9.5% 26.2% 14.8% 14.1% 留存收益 61,089 69,853 91,250 108,811 128,824 归属于母公司净利润 1.0% 7.8% 28.0% 14.6% 14.1% 其他 205 410 410 410 410 获利能力 股东权益合计 66,234 75,899 98,583 117,658 139,437 毛利率 92.2% 91.2% 91.4% 91.2% 91.0% 负债和股东权益 86,301 112,935 135,721 157,698 177,046 净利率 47.5% 43.0% 48.3% 48.1% 47.7% ROE 26.4% 24.4% 25.6% 23.8% 23.0% 现金流量表 ROIC 27.2% 25.5% 25.9% 24.0% 23.0% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 16,455 17,931 22,684 26,034 29,754 资产负债率 23.3% 32.8% 27.4% 25.4% 21.2% 折旧摊销 843 931 989 1,126 1,240 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (67) (33) (303) (372) (434) 流动比率 3.24 2.44 3.00 3.32 4.04 投资损失 (4) 0 0 0 0 速动比率 2.34 1.88 2.38 2.64 3.19 营运资金变动 1,218 21,897 (3,392