归母净利1.20亿+28%YoY，渠道完善结构优化

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱婴室（603214） 证券研究报告 2019年04月06日 投资评级 行业 商业贸易/专业零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 42.35元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 100.00 流通A股股本(百万股) 55.20 A股总市值(百万元) 4,235.00 流通A股市值(百万元) 2,337.84 每股净资产(元) 8.85 资产负债率(%) 33.05 一年内最高/最低(元) 81.99/31.94 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《爱婴室-公司点评:联手腾讯签署战略 合 作 ， 共 同 发 展 智 慧 零 售 》 2019-03-20 2 《爱婴室-公司深度研究:母婴连锁龙头，强渠道强运营掘金妈妈经济》 2019-03-14 3 《爱婴室-半年报点评:同店优化&展店提速18H1营收净利双增，政府补助&理财收益致Q2净利+58%！》 2018-08-28 股价走势 归母净利1.20亿+28%YoY，渠道完善结构优化 全年营收21.4亿元，同比增长18.12%，归母净利1.20亿元，同比增长28.23%。4月5日，公司公告，全年营收21.4亿元，同比增长18.12%；归母净利1.20亿元，同比增长28.23%；扣非后归母净利1.03亿元，同比增长19.03%。净利润增长主要系积极优化商品结构、优化供应链获得商品毛利的提升以及收益的增加；电子商务增速迅猛，业绩增长扩大收益（18年电子商务平台销售额 4534.79万元，同比增长138.98%）；公司对门店布局进行更为积极战略调整，增加商场店数量，提升门店销售业务的整体盈利能力。 分季来看：Q1-4营收分别为4.82亿元； 5.36亿元； 5.03亿元；6.15亿元。归母净利：0.12亿元；0.37亿元；0.17亿元；0.54亿元。同时公司公告2018年分红方案，每10股派发现金红利3.6元。 本报告期内，公司已开设直营门店 223 家（新开45家，主要为商场店，主动淘汰11 家不符合发展要求的门店，全年净增34家）,营业面积达13.5万方，70%门店开设在大型Shopping mall 里，为客户搭建一站式母婴用品采购及孕婴童服务平台。 公司自有品牌商品销售1.80亿元，占商品销售比重8.89%，同比增长28.99%，增长较快，销售占比逐年提高。自有品牌商品销售增长不仅改善商品毛利空间，还提升整体盈利水平。 同时，公司公告拟以2018年12月31日总股本1亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.60 元（含税），共派发现金股利 3600万元，分红率30.00%。 收入端分析：门店销售收入同比增长14.97%，电子商务收入同比增长138.97%。按产品分，奶粉类营业收入同比增长29.77%，用品类营业收入同比增长9.42%，棉纺类营业收入同比增长6.88%。分地区来看，上海营业收入同比增长14.62%，福建营业收入同比增长13.8%，江苏营业收入同比增长22.19%。 维持盈利预测，给予买入评级。我们预计公司19-20年EPS分别为1.47元、1.77元，PE分别为29x、24x。 风险提示：面临市场竞争加剧及竞争对手抢占市场，影响市场占有率和盈利能力，租赁合同到期后如不能续租，需要承担迁移、装修、暂停营业等额外成本，业务发展中可能存在人才短缺。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,807.85 2,135.40 2,847.80 3,622.12 4,527.65 增长率(%) 14.06 18.12 33.36 27.19 25.00 EBITDA(百万元) 153.30 181.69 201.77 251.97 320.16 净利润(百万元) 93.58 119.99 146.87 177.24 219.81 增长率(%) 26.47 28.23 22.40 20.68 24.02 EPS(元/股) 0.94 1.20 1.47 1.77 2.20 市盈率(P/E) 45.26 35.29 28.83 23.89 19.27 市净率(P/B) 11.33 4.78 4.14 3.58 3.05 市销率(P/S) 2.34 1.98 1.49 1.17 0.94 EV/EBITDA 0.00 16.97 18.09 13.94 10.77 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-15%4%23%42%61%80%99%2018-042018-082018-12爱婴室 专业零售 沪深300 20196070/36139/20190407 09:17 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 全年营收21.4亿元，同比增长18.12%，归母净利1.20亿元，同比增长28.23%。4月5日，公司公告，全年营收21.4亿元，同比增长18.12%；归母净利1.20亿元，同比增长28.23%；扣非后归母净利1.03亿元，同比增长19.03%。净利润增长主要系积极优化商品结构、优化供应链获得商品毛利的提升以及收益的增加；电子商务增速迅猛，业绩增长扩大收益（18年电子商务平台销售额 4534.79万元，同比增长138.98%）；公司对门店布局进行更为积极战略调整，增加商场店数量，提升门店销售业务的整体盈利能力。 分季来看：Q1-4营收分别为4.82亿元； 5.36亿元； 5.03亿元；6.15亿元。归母净利：0.12亿元；0.37亿元；0.17亿元；0.54亿元。同时公司公告2018年分红方案，每10股派发现金红利3.6元。 本报告期内，公司已开设直营门店223家（新开45家，主要为商场店，主动淘汰11 家不符合发展要求的门店，全年净增34家）,营业面积达13.5万方，70%门店开设在大型Shopping mall 里，为客户搭建一站式母婴用品采购及孕婴童服务平台。 公司自有品牌商品销售1.80亿元，占商品销售比重8.89%，同比增长28.99%，增长较快，销售占比逐年提高。自有品牌商品销售增长不仅改善商品毛利空间，还提升整体盈利水平。 同时，公司公告拟以2018年12月31日总股本1亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.60 元（含税），共派发现金股利 3600万元，分红率30%。 图1：爱婴室分季度营收及归母净利情况 资料来源：2018年报，天风证券研究所 收入端分析：门店销售收入同比增长14.97%，占比88.4%；电子商务收入同比增长138.97%，占比2.12%。按产品分，奶粉类营业收入同比增长29.77%，占比46.08%；用品类营业收入同比增长9.42%，占比24.84%；棉纺类营业收入同比增长6.88%，占比10.14%； 分地区看，上海地区收入增速平稳，浙江增速较快。上海收入11.1亿元，+14.62%，占比55.2%；福建收入2.96亿元，+13.80%，占比14.7%；江苏收入2.89亿元，+22.19%，占比14.4%；浙江收入3.17亿元，+42.25%，占比15.8%。 图2：门店销售收入同比增长14.97%，占比88.4% 图3：奶粉类营业收入同比增长29.77%，占比46.08% 资料来源：2018年报，天风证券研究所 资料来源：2018年报，天风证券研究所 盈利端分析：毛利率增加0.36pct至28.77%，净利率增加0.34pct至6.12%。分行业来看，门店销售毛利率为25.79%（+1.44pct），电子商务毛利率7.89%（+0.88pct），批发毛利率14.34%（+1.12pct），婴儿抚触毛利率8.47%（+0.45%pct）。分产品看棉纺类最高，婴儿抚触类最低。奶粉类毛利率20.36%，+1.24pct；用品类23.11%，+0.95pct；棉纺类43.78%，88.36% 2.12% 3.24% 0.60% 5.68% 门店销售 电子商务 批发 婴儿抚触 其他 46.08% 24.84% 10.14% 7.19% 3.93% 1.55% 0.60% 5.68% 奶粉 用品 棉纺 食品 玩具 车床 婴儿抚触 其他 20196070/36139/20190407 09:17 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 +4.09pct；食品类32.26%，-0.45pct；玩具类29.61%，+3.29pct；车床类24.37%，-7.94pct；婴儿抚触8.47%，+0.45pct。 期间费用率同比增加0.56pct至21.37%，主要系销售费用增长，管理费用持平。其中销售费用率增加1.23pct至18.22%，合计3.9亿元，其中房屋租赁及物业1.46亿元，同比增长27%；工资、社保及员工福利1.54亿元，同比增长30.5%。管理费用率减少0.55pct至2.96%，其中工资、社保及员工福利0.37亿元，基本持平；折旧及摊销431万元，同比减少；财务费用率减少0.12pct至0.19%。 图4：2018毛利率28.77%，净利率6.12% 图5：2018期间费用率21.37% 资料来源：2018年报，天风证券研究所 资料来源：2018年报，天风证券研究所 2018年公司迎合商圈消费趋势，直营门店在优势区域加密布局。 升级线上 APP 商城，电子商务业务增速迅猛。加大对爱婴室 APP 的投入，对其进行全面升级，APP 商城服务类板块从6个增至10个，增设“亲子活动”等丰富消费者场景体验的项目，完善爱婴室官网、微信公众号/订阅号等服务内容，创新营销方式并推出微信小程序兑换积分、拼团、以及到店自提等新业务场景。 商品结构优化带来毛利提升，供应链优化促进收益增加，增加直供品牌。2018 年，与荷兰皇家菲仕兰公司达成直供确认协议，2019年正式启动。报告期内公司引进新品品牌近100个，新品SKU入库数逾3万个。 自有品牌研发取得突破，销售占比逐年提高； 调整组织架构，设立营运总部适用发展新需求； 自建仓储物流中心运营成熟，仓储配送能力进一步提升，公司在嘉善自建的仓储物流中心已投入运营三年，各项仓储配送指标，均取得较大改善和提升。报告期内公司向直营门店出货箱数增幅达14.5%，出货商品数增长达23.2%，；仓库管理方面，拆零拣货效率提升19.9%，发货满足率99.68%，发货准确率99.98%；库存管控能力提升、降本取得成效，商品损耗率下降58%。报告期内，仓储物流中心发货量同比增加23%，各项营运指标明显提升。公司仓储物流中心运营的成熟，仓储配送能力的提升，将为直营门店快速拓展和营运高效，提供强有力的支撑。 2019年，公司计划 1、优势区域加快布局，跨区域横向扩张 计划在原有优势区域，以及华南部分城市加快展店步伐，全年计划新开50-60家直营门店，实现门店的加速拓展。积极推进重庆泰诚项目的并购落地，未来以重庆为据点，开辟西南市场业务，为进入新区域布局。 2、加大电商平台投入，力争实现新突破 以爱婴室APP为依托，结合微信小程序商城等，以建立集购物、服务、社交及在线教育于一体的母婴消费与服务的互联网生态平台为目标，加大对电商平台的投入，通过开发25.29% 24.51% 25.72% 26.70% 28.41% 28.77% 4.57% 3.89% 4.75% 5.14% 5.78% 6.12% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%