业绩持续高增长，可降解支架值得期待

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 乐普医疗（300003）\医药生物 ——业绩持续高增长，可降解支架值得期待 事件： 公司发布2018年年报，实现营收、归母净利润及扣非归母利润63.56、12.19和10.5亿元，同比分别增长40.08%、35.55%和23.06%，业绩符合预期。 投资要点：  业绩符合预期，内生增速30% 报告期内，公司商誉和长期股权投资共计提减值损失1.29亿元，处置澳洲子公司股权带来投资收益1.5亿元，关停荷兰子公司确认一次性损失3953万元，若剔除这部分影响，公司全年扣非净利润为11.66亿元，同比增长36.68%。此外，扣除新增新东港并表贡献的净利润约6000万元，预计公司内生增速超过30%。分业务来看：1）医疗器械业务收入29.07亿元（+15.31%），净利润7.69亿元（+19.34%），因降低低毛利、回款慢的代理配送业务影响收入。其中支架系统14.13亿元（+20.66%），封堵器1.08亿元（+8.4%），双腔起搏器完成26个省招标，放量可期，IVD业务3.2亿元（+15.03%），吻合器等外科器械2.48亿元（12.18%），器械代理配送业务4.15亿元（+0.64%）；2）药品业务收入31.72亿元（+82.09%），净利润7.35亿元（+36.7%）。核心品种氯吡格雷和阿托伐他汀钙收入分别为11.8亿元（+73.49%）和8.85亿元（143.3%），两者在4+7区域区域销售占制剂业务的总额约10%，整体影响可控。  在研品种梯队提供持续增长动力，可降解支架值得期待 公司丰富的在研产品梯队提供长期增长动力，可降解支架获批并在3月中下旬陆续成功植入，有望带来新的业绩增量，而系列化、差异化的支架系列产品也将进一步提升其竞争力和影响力。药品方面，甘精胰岛素注射液已完成III期临床试验，近期有望报产，门冬胰岛素注射液和精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液获批临床，阿卡波糖注册申请获得受理。公司在研品种梯队丰富，未来新品种的不断获批保障公司长期可持续发展。  盈利预测与评级 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.90元、1.18元、1.52元，未来三年归母净利润将保持30.6%的复合增长率，对应最新收盘价24.77元，PE为27/21/16倍。公司是国内心血管治疗领域龙头，全产业链布局带来的协同效应逐步显现，在医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态四大业务板块的共同推动下，业绩高增长有望延续高增长，维持“推荐”评级。  风险提示 1、 可降解支架上市进度低于预期；2、核心品种降价超预期。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2019年03月29日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 24.77元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,782/1,515 流通A股市值（百万元） 40,155 每股净资产（元） 3.57 资产负债率（%） 56.41 一年内最高/最低（元） 41.69/18.03 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 汪太森 分析师 执业证书编号：S0590517110002 电话：0510-85182970 邮箱：wangts@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 肖永胜 研究助理 电话：0510-82832787 邮箱：xiaoys@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《乐普医疗（300003）\医药生物行业》 《业绩快速增长，三季度略超预期》 2018.11.01 2、《乐普医疗（300003）\医药生物行业》 《业绩持续高增长，多因素助力长期发展》 2018.08.17 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-39%-18%3%2018-042018-072018-112019-03乐普医疗沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,537.64 6,356.30 8,424.50 10,945.60 13,878.70 增长率（%） 30.85% 40.08% 32.54% 29.93% 26.80% EBITDA（百万元） 1,485.30 1,968.21 2,278.94 2,949.91 3,692.62 净利润（百万元） 899.09 1,218.69 1,611.98 2,109.92 2,714.71 增长率（%） 32.36% 35.55% 32.27% 30.89% 28.66% EPS（元/股） 0.50 0.68 0.90 1.18 1.52 市盈率（P/E） 49.08 36.21 27.38 20.92 16.26 市净率（P/B） 6.86 6.94 5.69 4.60 3.70 EV/EBITDA 31.93 24.13 21.41 16.58 13.11 数据来源：公司公告，国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,984.72 1,827.91 3,369.80 4,378.24 5,551.48 营业收入 4,537.64 6,356.30 8,424.50 10,945.60 13,878.70 应收账款+票据 1,823.70 2,306.09 2,929.14 3,672.97 4,292.50 营业成本 1,486.91 1,732.19 2,695.84 3,557.32 4,579.97 预付账款 108.19 93.24 100.00 110.00 120.00 营业税金及附加 68.62 95.12 126.07 163.80 207.69 存货 702.33 785.66 1,460.87 1,632.45 2,350.13 营业费用 1,061.77 1,868.58 2,190.37 2,845.86 3,608.46 其他 254.42 285.19 300.00 330.00 360.00 管理费用 613.07 904.81 1,095.18 1,422.93 1,804.23 流动资产合计 4,873.37 5,298.09 8,159.81 10,123.66 12,674.11 财务费用 107.22 225.89 167.72 158.00 112.42 长期股权投资 794.16 1,062.10 1,122.88 1,194.11 1,274.02 资产减值损失 58.23 218.69 220.00 250.00 280.00 固定资产 1,132.67 1,278.62 1,522.69 1,581.12 1,479.56 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 281.47 515.63 400.00 300.00 200.00 投资净收益 -8.03 131.04 60.78 71.23 79.91 无形资产 1,312.69 1,336.23 1,621.89 1,856.35 2,064.23 其他 21.94 0.37 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 4,059.36 5,121.93 5,089.49 5,076.68 5,069.87 营业利润 1,155.71 1,442.44 1,990.09 2,618.93 3,365.83 非流动资产合计 7,580.35 9,314.51 9,756.94 10,008.26 10,087.68 营业外净收益 39.76 31.47 30.00 30.00 30.00 资产总计 12,453.72 14,612.59 17,916.75 20,131.92 22,761.79 利润总额 1,195.47 1,473.91 2,020.09 2,648.93 3,395.83 短期借款 1,463.79 1,883.26 2,666.23 3,108.30 3,586.17 所得税 201.79 219.04 293.90 386.65 497.39 应付账款+票据 563.80 740.82 1,332.90 1,512.95 2,151.02 净利润 993.68 1,254.87 1,726.19 2,262.27 2,898.44 其他 982.20 2,169.06 2,188.44 2,282.42 2,409.97 少数股东损益 94.59 36.18 114.21 152.35 183.73 流动负债合计 3,009.80 4,793.14 6,187.58 6,903.67 8,147.17 归属于母公司净利润 899.09 1,218.69 1,611.98 2,109.92 2,714.71 长期带息负债 2,383.80 3,219.04 3,617.24 3,135.05 1,984.55 长期应付款 32.88 12.37 12.37 12.37 12.37 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 非流动负债合计 2,416.67 3,231.41 3,629.61 3,147.42 1,996.92 成长能力 负债合计 5,426.47 8,024.54 9,817.19 10,051.10 10,144.08 营业收入 30.85% 40.08% 32.54% 29.93% 26.80% 少数股东权益 597.58 226.42 340.63 492.98 676.71 EBIT 32.08% 35.35% 28.74% 28.30% 24.99% 股本 1,781.65 1,781.65 1,781.65 1,781.65 1,781.65 EBITDA 31.54% 32.51% 15.79% 29.44% 25.18% 资本公积 1,144.40 -5.32 -5.32 -5.32 -5.32 归属于母公司净利润 30.40% 35.55% 32.27% 30.89% 28.66% 留存收益 3,503.62 4,585.30 5,982.59 7,811.51 10,164.66 获利能力 股东权益合计 7,027.25 6,588.05 8,099.56 10,080.82 12,617.71 毛利率 67.23% 72.75% 68.00% 67.50% 67.00% 负债和股东权益总计 12,453.72 14,612.59 17,916.75 20,131.92 22,761.79 净利率 21.58% 19.74% 20.49% 20.67% 20.88% ROE 13.98% 19.16% 20.78% 22.01% 22.73% 现金流量表 ROIC 14