利率债周报2019年第12期：PMI数据超预期，经济转暖尚需观察

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] PMI数据超预期，经济转暖尚需观察 利率债周报2019年第12期（2019.3.25-2019.3.31） [Table_Summary] 报告摘要 国债期货本周小幅上涨 本周国债期货小幅上涨，其中5年期债连续合约较上周上涨0.19%，10年期债连续合约较上周上涨0.19%。 周一，全球股市陷入调整，A股大幅低开后持续震荡下行，受此影响，国债期货高开后震荡走高，并创逾一个月新高。周二，由彭博公司确认，人民币计价的中国国债和政策性银行债券将从4月起纳入彭博巴克莱全球综合指数，对于未来需求的预期使得国债期货继续走强。周三，债市整体维持盘整，国债期货收跌止步四连涨。周四，长短期美债收益率继续倒挂，十年期美债收益率创下15个月新低，国债期货冲高回落小幅收涨。周五，债市小幅走弱，股市连续调整后跳涨压制债市交投情绪，国债期货震荡下行。 二级市场：收益率不同程度下跌，信用利差缩小 现券方面，国债与国开债均出现了不同程度的下跌，其中4、5年期国债收益率跌幅最大达7BP以上，其他各期收益率出现了不同程度的下跌，下跌幅度平均在4BP左右。国开债各期收益率普遍下跌幅度较大，平均跌幅达4.66BP，其中2、3年期跌幅最大，在6.33BP以上。 本期信用债所有期限品种收益率均出现了下降。其中，短期融资券1年期下跌3.58BP。中期票据多数品种收益率也不同程度下跌，降幅平均在4.99BP，其中7年期品种跌幅最大，达9.54BP。 信用利差有缩小趋势。以AAA级3年期中期票据与3年期国开债利差为例，与上周相比，信用利差本周缩小1.49BP，有减小的趋势。 一级市场：净融资额大幅扩大，一级市场需求旺盛 本周新发行利率债111只，11只债券到期，总发行量4125.84亿元；其中净融资额3162.76亿元，到期偿还963.07亿元，净融资额较上周大幅扩大。 本周发行国债1只，政策性银行债13只，地方政府债97只。其中周一至周五每天都有发行地方债，且周一至周五每天都有国债或是政策性银行债发行，且政策性银行债与国债发行的全场倍数[Table_ReportInfo] 《利率债周报2018年第19期（2018.7.23-7.29）》--2018/07/29 《利率债周报2019年第11期（2019.3.18-2019.3.24）》--2019/03/24 《利率债周报2018年第17期（2018.7.9-7.15）》--2018/07/15 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2019-03-31 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 利率债周报2019年第12期（2019.3.25-2019.3.31） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 的平均数为3.44倍，说明一级市场需求较为旺盛。 资金面：货币利率上行，央行回笼市场资金 本周银行间市场流动性略微收紧， R007在周一周二周三连续上升又在随后的两个交易日内连续下降，截至3月31日，R007较上周五上升了42.40BP。 在银行间市场利率中，DR007也经历了类似的变化，较上周上涨了7.56BP；R007与DR007的利差在这几个交易日先上升后下降，平均值为59.13BP，非银金融机构流动性出现紧缩。 本周央行分别在周一、周二有两笔逆回购到期，总金额为1100亿元，回笼资金1100亿元，本周央行对外没有投放资金，央行回笼市场资金使得市场流动性出现收紧。 后市展望：PMI数据超预期，经济转暖尚需观察 3月份制造业PMI为50.5%，较上月大幅提升1.3%，并自去年11月份以来再次回到荣枯线以上。而且从结构上看，几乎所有细分项指数都出现了回升。虽然历史上春节之后的那一个月PMI指数均会环比提升，但是这次提升1.3%的幅度还是远远高出历史平均水平。不过我们也需要注意，PMI仅仅是采购经理们的调查问卷，并不代表实际经济运行结果。实际经济的运行仍需从水泥、发电量、价格、信贷、投资与消费等数据的表现来判断。我们认为3月份房地产销售数据的明显好转以及各种政策预期可能助推了采购经理们的乐观预期。但是根据我们之前的分析，房地产销售好转只是刚需的提前释放，全年销售增速仍然会受累于棚改政策的影响而下滑。 上周货币市场利率略微提升，但央行仍然净回笼，说明央行认为当前市场流动性较为宽裕，所以也出面辟谣4月1号降准的传闻。由于货币宽松以及经济下行的大逻辑并未根本性的改变，我们认为四季度之前债牛的格局仍在，短期的调整往往提供了较好的入场机会。 风险提示： 经济数据表现超预期；肉禽价格上涨导致通胀预期再起；贸易谈判进展超预期。 债券周报 P3 利率债周报2019年第12期（2019.3.25-2019.3.31） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 国债期货本周小幅上涨 本周国债期货小幅上涨，其中5年期债连续合约较上周上涨0.19%，10年期债连续合约较上周上涨0.19%。 周一，全球股市陷入调整，A股大幅低开后持续震荡下行，受此影响，国债期货高开后震荡走高，并创逾一个月新高。周二，由彭博公司确认，人民币计价的中国国债和政策性银行债券将从4月起纳入彭博巴克莱全球综合指数，对于未来需求的预期使得国债期货继续走强。周三，债市整体维持盘整，国债期货收跌止步四连涨。周四，长短期美债收益率继续倒挂，十年期美债收益率创下15个月新低，国债期货冲高回落小幅收涨。周五，债市小幅走弱，股市连续调整后跳涨压制债市交投情绪，国债期货震荡下行。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、二级市场：收益率不同程度下跌，信用利差缩小 （一）利率债：国债与国开债收益率均有不同程度的下跌 现券方面，国债与国开债均出现了不同程度的下跌，其中4、5年期国债收益率跌幅最大达7BP以上，其他各期收益率出现了不同程度的下跌，下跌幅度平均在4BP左右。国开债各期收益率普遍下跌幅度较大，平均跌幅达4.66BP，其中2、396.597.097.598.098.599.0期货收盘价(连续):10年期国债期货 债券周报 P4 利率债周报2019年第12期（2019.3.25-2019.3.31） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 年期跌幅最大，在6.33BP以上。 图表2：国债收益率曲线变化 图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）信用债：大多数期限品种收益率下降，信用利差缩小 本期信用债所有期限品种收益率均出现了下降。其中，短期融资券7天与14天收益率上升了20BP左右，其他期限均下跌，大多数期限下降10BP以上。中期票据多数品种收益率也不同程度下跌，降幅平均在4.99BP，其中7年期品种跌幅最大，达9.54BP。 图表4：AAA级短期融资券收益率曲线变化 图表5：AAA级中期票据收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用利差有缩小趋势。以AAA级3年期中期票据与3年期国开债利差为例，与上周相比，信用利差本周缩小1.49BP，有减小的趋势。 -10-8-6-4-202.02.22.42.62.83.03.2变化 2019-03-292019-03-22% bps -8-6-4-202.02.53.03.54.01年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年 变化 2019-03-292019-03-22% bps -20-1001020302.62.83.03.23.4利差 2019-03-292019-03-22% bps -12-10-8-6-4-200.01.02.03.04.05.0利差 2019-03-292019-03-22% bps 债券周报 P5 利率债周报2019年第12期（2019.3.25-2019.3.31） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表6：3年期AAA银行间中票信用利差 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 三、一级市场：净融资额大幅扩大，一级市场需求旺盛 （一）利率债供给：净融资额大幅扩大 本周新发行利率债111只，11只债券到期，总发行量4125.84亿元；其中净融资额3162.76亿元，到期偿还963.07亿元，净融资额较上周大幅扩大。 图表7：债券发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量(亿元) 发行只数 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2019-03-25 2019-03-31 4,125.84 111 963.07 3,162.76 963.07 11 2019-03-18 2019-03-24 2,178.35 51 847.58 1,330.77 847.58 14 2019-03-11 2019-03-17 3,503.45 42 1,390.30 2,113.15 1,390.30 11 2019-03-04 2019-03-10 1,843.60 21 2,334.30 -490.70 2,334.30 7 2019-02-25 2019-03-03 3,187.25 62 1,837.41 1,349.85 1,837.41 6 2019-02-18 2019-02-24 3,695.67 57 1,290.00 2,405.67 1,290.00 6 2019-02-11 2019-02-17 1,408.80 17 532.99 875.81 532.99 5 2019-02-04 2019-02-10 0 150.00 -150.00 150.00 1 2019-01-28 2019-02-03 3,662.19 73 2,543.00 1,119.19 2,543.00 6 2019-01-21 2019-01-27 2,281.67 48 150.00 2,131.67 150.00 1 0.00.10.20.30.40.50.60.7(AAA):3年 % 债券周报 P6 利率债周报2019年第12期（2019.3.25-2019.3.31） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2019-01-14 2019-01-20 1,552.80 20 1,030.00 522.80 1,030.00 4 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）利率债招投标结果：一级市场需求较为旺盛 本周发行国债1只，政策性银行债13只，地方政府债97只。其中周一至周五每天都有发行地方债，且周一至周五每天都有国债或是政策性银行债发行，且政策性银行债与国债发行的全场倍数的平均数为3.44倍，说明一级市场需求较为旺盛。 图表8：利率债发行结果 债券简称 发行规模(亿) 发行期限(年) 发行价格 招标标的 招标日 全场倍数 边际倍数 19贴现国债13 100.00 0.25 99.49 价格 2019-03-29 2.5500 2.2000 19进出02