事件点评：金融数据超预期，经济底部尚需观察

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年02月15日 宏观类●证券研究报告 金融数据超预期，经济底部尚需观察 事件点评 投资要点  事件：2019年2月15日，央行发布数据显示，初步统计，1月份社会融资规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加3.57万亿元，同比多增8818亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加343亿元，同比多增77亿元；委托贷款减少699亿元，同比少减10亿元；信托贷款增加345亿元，同比少增52亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3786亿元，同比多增2349亿元；企业债券净融资4990亿元，同比多3768亿元；地方政府专项债券净融资1088亿元，同比多1088亿元；非金融企业境内股票融资293亿元，同比少207亿元。1月末社会融资规模存量为205.08万亿元，同比增长10.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为138.26万亿元，同比增长13.6%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.18万亿元，同比下降11.1%；委托贷款余额为12.31万亿元，同比下降11.6%；信托贷款余额为7.83万亿元，同比下降8.2%；未贴现的银行承兑汇票余额为4.18万亿元，同比下降8.7%；企业债券余额为20.5万亿元，同比增长10.7%；地方政府专项债券余额为7.38万亿元，同比增长34.5%；非金融企业境内股票余额为7.04万亿元，同比增长5.1%。1月末，广义货币(M2)同比增长8.4%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低0.2个百分点；狭义货币(M1)同比增长0.4%，增速分别比上月末和上年同期低1.1个和14.6个百分点；1月份人民币贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元。分部门看，住户部门贷款增加9898亿元，其中，短期贷款增加2930亿元，中长期贷款增加6969亿元；非金融企业及机关团体贷款增加2.58万亿元，其中，短期贷款增加5919亿元，中长期贷款增加1.4万亿元，票据融资增加5160亿元;非银行业金融机构贷款减少3386亿元。  点评：  1、从剪刀差看：M1与M2的剪刀差已经持续12个月为负，且呈扩大趋势，但M2同比增速高出前值，M2底部符合之前我们之前的判断，已经得到确认，M1继续寻底。  2、从社融及结构看：1月社融规模同比增长50.68%，为2017年8月以来最高涨幅，环比涨幅接近两倍。结构上，已经公布的八个子项目资金获得情况全面大幅改善，其中新增人民币贷款3.57万亿元，同比增长32.96%，新增人民币贷款占社融比例近77%，企业债券和股票融资合计的直接融资占社融比例为11%，同比增长两倍，但主要是企业债券融资拉动，同比增长308.25%，而表外融资规模更是顺势增加，同比涨幅近两倍。企业债券融资强劲增长表明金融机构对中小微企业资金需求的大力支持，但表外融资的大幅增加也需要警惕。  3、从企业看：1月金融机构新增人民币贷款情况看，新增人民贷款同比增长11.38%，但票据融资同比增长近14倍，拉动作用最显著，另大中小银行12月份数据显示，票据融资同比增幅均持续数月扩大，其中中小型银行同比增幅为61.14%，大型银行同比增幅41.17%，四大行同比增幅46.43%，均创2016年12月以来新高；而企业新增中长期贷款同比涨幅为5.26%，新增短期贷款同比涨幅则为57.84%，表明企业对经济前景仍保持谨慎乐观。  总结：在稳健宽松的一系列政策组合拳的作用下，社融增速、人民币贷款增速、货 分析师 朱怀镇 SAC执业证书编号：S0910519010002 zhuhuaizhen@huajinsc.cn 021-20377052 相关报告 事件点评 http://www.huajinsc.cn/2 / 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 币供应量总体而言均超预期，广义货币供应量底部大概率确立，整体经济大幅下滑的概率较小，但经济底部是否确定还需要进一步观察。  风险提示：经济回暖力度，中美经贸谈判 分析师声明 朱怀镇声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 事件点评 http://www.huajinsc.cn/3 / 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示: 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 地址：上海市浦东新区杨高南路759号（陆家嘴世纪金融广场）30层 电话：021-20655588 网址： www.huajinsc.cn