医药行业：独立医学实验室行业专题报告-五年，200亿市场！

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 独立医学实验室行业专题报告 证券研究报告·行业研究·医药行业 五年，200亿市场！ 增持（首次） 投资要点  独立医学实验室：又称第三方检验，主要承担医疗机构或其他与医学检验相关的企业或机构检验外包业务。其核心是规模经济，即通过规模经济降低单位成本、获取成本优势、质量优势、技术优势，从而达到多方的共赢，减少医疗费用支出。  未来五年我国独立医学实验室新增200亿市场：我国独立医学实验室起步较晚，21世纪初才有第一家商业化独立医学实验室。但我国独立医学实验室发展迅速，2014年市场规模47.6亿，预计2015可达到75亿规模，近五年复合增长率50%以上，预计未来五年仍将保持30%以上增速，新增200亿市场空间待挖掘。因为1）医疗控费延伸至检验端，使医疗机构检验外包动力进一步增强。2）分级诊疗逐步落实，患者资源下沉，基层医疗机构检验外包比例相对较高。3）民营医疗机构飞速发展，以中小型医疗机构居多。4）技术进步驱动行业扩容。  我国独立医学实验室行业多元化格局逐渐形成：2015年是我国独立医学实验室发展爆发元年，数量由216家猛增至356家。龙头公司全国布局已过半程，开始战略布局地级市，向区域性中心实验室发展，近期将出现连锁实验室、区域实验室、医院附属实验室和各专科实验室并存的局面。龙头公司将通过渠道整合、共建实验室、实验室托管等多种方式进行区域性扩张。  技术进步和互联网+引领行业发展方向：以基因检测和个体化精准医疗为主的分子诊断将是独立医学实验室新增长点。互联网时代独立医学实验室必须建立在服务信息化和产业平台化的基础上，提高自身服务能力，扩大经营规模。并依据自身条件，在医疗机构检验外包业务的基础上积极探索诸如科研服务、司法鉴定、CRO服务、食品环境检测、健康体检、慢病管理等业务的多元化发展。  “产品+销售+服务”诊断产业纵向一体化趋势明显：独立医学实验室企业处于产业链下游服务端。金域检验和艾迪康仅提供服务；迪安诊断则采取“销售+服务”的差异化商业模式，且正寻求进一步向上游产业链延伸。诊断试剂和仪器研发生产企业向下游服务端延伸。尤其是分子诊断领域企业向遗传学等特检为特色的独立医学实验室优势明显。  迪安诊断（300244）“产品+服务”一体化助力公司平台化战略”：公司是A股独立医学实验室行业龙头，“产品+服务”差异化商业模式使公司的全国网络布局优势明显，公司加快渠道资源整合，设立产业基金，积极探索外延式发展；公司通过打造互联网平台、涉足高端体检和CRO服务并积极对接新技术进行业务延伸，打造新增长点；公司积极探索慢病管理，打造大健康产业闭环。我们认为，独立医学实验室综合服务航母正在起航。  美康生物（300439）布局独立医学实验室打造诊断产业一体化：公司在原有自产和代理诊断试剂和仪器的基础上，以“51%模式”收购和设立区域医检商业公司，加速整合渠道资源和获取区域客户，并依托区域经销商异地扩张独立实验室业务。诊断产业一体化商业模式值得期待。 2016年2月4日 证券分析师 洪阳 执业资格证书号码： S0600513060001 0512-62938572 Hongyang614@gmail.com 股价走势 独立医学实验室行业专题报告 2016年2月4日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 医疗服务市场空间可期 1.1. 我国医疗服务行业景气度高涨 2015年以来医疗服务行业持续受资本追捧。截止2015年底，由其他行业向医药生物行业跨界转型的公司数量达80余家，其中向医疗服务行业转型公司数量最多；随着我国医改红利的持续释放，医疗服务行业受资金青睐将持续发酵。 图表1：医疗服务行业受追捧 资料来源：东吴证券研究所 1.2. 我国医疗服务市场迎来确定性增长CAGR15%+ 过去的十年里我国卫生事业发展迅猛，卫生总费用翻两翻，复合增长率达到17%。《“健康中国2020”战略研究报告》提出到2020年，我国卫生总费用占GDP的比重要达到6.5%～7%。按照我国目前的经济发展速度，到2020年，全国GDP可达90到100万亿，卫生总费用有望达到6.3到6.7万亿的规模，年复合增长率12.9%。2014年我国卫生总费用35378.9亿元，我国卫生市场在未来五年将有近3万亿的增量市场。 图表2：我国卫生市场未来五年近3万亿增量空间 资料来源：卫生统计年鉴，东吴证券研究所 3317271605101520253035医疗服务医疗器械制药生物互联网医疗 独立医学实验室行业专题报告 2016年2月4日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2014年我国医疗机构业务收入21972万亿，十年年复合增长率达19%。 图表3：我国卫生机构业务收入CAGR19% 资料来源：卫生统计年鉴，东吴证券研究所 基于以下原因我们认为我国医疗服务市场未来5年将保持15%以上的高速增长。1)人口老龄化进一步加剧和二胎政策的放开带来医疗服务市场新的增量。2）新医改引入社会资本办医，“鲶鱼效应”将充分激活供给侧竞争，提高医疗服务效率。3）城镇化发展，群众健康意识的增强推动医疗服务刚需持续增长。4）医疗需求呈现多层次、多元化和医疗支付方式的改变将推动部分医疗需求向消费需求转变。 图表4：我国医疗服务市场未来5年扔将保持15%以上的高速增长 资料来源：东吴证券研究所 独立医学实验室行业专题报告 2016年2月4日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2. 独立医学实验室——规模经济的产物 独立医学实验室（ICL）：又称第三方检验，是独立于医疗机构之外独立提供医学检验服务的公司。独立医学实验室源于 20 世纪 20年代的美国，初为大型医院商业化运营其临床实验室，为中小医院提供委托检测服务。经过近一个世纪的发展，演变成现在独立运营的独立医学实验室平台，现已成为医疗服务体系中不可缺少的一部分。 2.1. 医学诊断服务产业链 上游：检验仪器和检验试剂生产商，目前以罗氏为代表的6家外企占据中国IVD市场60%份额，国内以科华生物为代表的IVD企业行业集中度较低。 中游：医学诊断服务企业。1）按照产业链构成分为单纯独立医学实验室和平台型独立医学实验室。前者仅提供医学诊断服务，后者除了提供医学诊断服务外还代理和销售或（和）自产诊断试剂仪器；2）按照经营模式分为连锁式经营和单体经营。3）按照业务领域分为综合型和专业型，前者除提供医学检验诊断服务外还提供科研服务、CRO服务、健康管理等，后者则专于医学检验诊断服务或医学检验中某一专业细分领域。国外龙头企业多为连锁综合型单纯独立医学实验室，如美国的Quest和Labcorp；而国内龙头企业多为连锁综合型独立医学实验室，金域检验为单纯型，而迪安诊断为平台型。 下游：专业型独立医学实验室服务对象通常为医疗机构，而综合型独立医学实验室服务对象除了医疗机构外还包括个人、科研单位、医药企业等。 图表5：国内独立医学实验室服务产业链 资料来源：迪安诊断官网，东吴证券研究所 独立医学实验室行业专题报告 2016年2月4日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2.2. 为什么独立医学实验室能够存在？核心：需求+规模经济 “有需求就会有市场”，专业化分工时代对低成本的追求催生规模经济的繁荣 ICL繁荣的基础：200亿新增市场待挖掘。 独立医学实验室虽起源于美国，但在医疗保障更为健全的欧洲和日本同样发展良好。根据Quest、Labcorp、Labco和BML四个龙头公司的年报推测美欧日独立实验室市场市场规模已分别达200亿美元、145亿美元和100亿美元，渗透率约为38%、50%和67%。 图表6：欧美日ICL市场规模（亿美元）和渗透率 资料来源：公司年报，东吴证券研究所 我国独立医学实验室起步较晚，但发展迅速。2010年独立医学实验室市场规模仅为13亿，而2014年这一数字达到47.6亿，年复合增长率54%。我们预计2015年这一数字将达到75亿左右。2014年我国医疗机构业务收入21972亿元，通常检验收入约占业务收入8%-10%，据此推算，我国医学检验市场约1750亿到2200亿之间，独立医学实验室行业渗透率仅2.2%-2.7%，相比欧美日差距甚远。在医疗服务行业高景气的大背景下，我们预计未来5年我国独立医学实验室行业仍将以年复合增长率30%的速度增长，到2020年，我国独立医学实验室市场规模将达到近300亿，渗透率达9%左右。也就意味着未来五年，独立医学实验室行业将新增200亿市场！ 20014510038%50%67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250美国欧洲（E）日本(E)市场规模渗透率 独立医学实验室行业专题报告 2016年2月4日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表7：我国医疗机构检验外包规模测算 资料来源：卫生统计年鉴；东吴证券研究所 ICL核心竞争力：规模经济  利润是决定医疗机构是否有意愿开展某个检验项目动力所在。独立医学实验室出现以前，中小型医院之所以将部分检验项目外包给大医院是因为中小型医院病源不足导致检验量不足，进而使中小型医疗机构开展这些项目会没有盈利，与其亏损来做不如外包给有条件的大医院。然而大医院由于其业务重心并不在检验外包，不能提供完善的外包服务。独立医学实验室的出现不仅解决中小型医疗机构检验外包的问题，同时也为大医院解决因社会需要而不得不开展亏损检验项目的难题。  检验外包的商业模式核心是规模经济。我们总结独立医学实验室规模经济的几点优势如下：  成本优势：检验项目收费标准由各省编制，医疗机构根据收费标准进行检验收费。而独立医学实验室的项目价格通常只有标准收费的70%-80%。规模化检验使试剂、仪器、人工等成本费用降低了30%以上，同时由于独立医学实验室试剂等用量大，其采购议价能力的提高带来了采购成本降低。  质量优势：一方面内部专业化分工，如迪安诊断在生化、免疫等5个大平台下进一步细分了16个专业实验室。另一方面独立医学实验室独立医学实验室外部质量管理要求严格，有些实验室甚至已通过ISO17025和CAP双重认证；国内独立医学实验室还要参加定期室内质控和室间质评。 独立医学实验室行业专题报告 2016年2月4日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分  技术优势：独立医学实验室相对于医疗机构有更多的检验项目。国内三甲医院检验科室检测项目通常不会超过1000项，而卫生部的临床检验目录有1500余项。国外独立医学实验室龙头通常可承担4000项以上检验项目，国内独立医学实验室龙头起步较晚，但龙头企业金域检验目前检验项目已达2200余项，迪安诊断1500项左右。新技术新仪器通常价格昂贵而医院受政策和价格限制无法及时更新，独立医学实验室由于量大成本低，在新技术新仪器的引进更新上能够更加及时，为新技术的应用创造了条件。 图表8：独立医学实验室规模效应明显（万份） 图表9：独立医学实验室配置更多检验项目（项） 资料来源：前瞻网，东吴证券研究所 资料来源：前瞻网，东吴证券研究所  合作共赢：独立医学实验室的出现和医疗机构检验科并不构成竞争关系，相反是一种互补合作关系。医疗机构可以将自身不愿做或不盈利的项目交给独立医学实验室来做，独立医学实验室通过承接多个医疗机构的样本形成规模效应来降低成本实现盈利。这种商业模式实现了患者、医疗机构、国家社会和独立医学实验室公司的共赢。 0100020003000400050000100020003000400050006000 独立医学实验室行业专题报告 2016年2月4日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表10： ICL规模经济的优势 资料来源：东吴证券研究所 2.3. 新形势下多因素