城投风险地图系列：山东城投企业信用风险排查

山东城投企业信用风险排查 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 卞欢 010-66428877-199 hbian@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 其他联系人 宏观金融研究部总经理 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 内蒙古自治区城投企业信用风险排查——城投风险地图系列之八，2018年12月24日 湖北省城投企业信用风险排查——城投风险地图系列之七，2018年11月30日； 广西省城投企业信用风险排查——城投风险地图系列之六，2018年11月12日； 重庆市城投企业信用风险排查——城投风险地图系列之五，2018年9月20日； 云南省城投企业信用风险排查——城投风险地图系列之四，2018年9月19日； 江苏省城投企业信用风险排查——城投风险地图系列之三，2018年9月17日； 贵州省城投企业信用风险排查——城投风险地图系列之二，2018年8月31日； 城投风险排查系列相关报告以及区域风险数据库等产品请联系中诚信研究院——汪苑晖 中诚信国际 城投风险地图系列 2019年3月29日 系列之九 www.ccxi.com.cn  山东省经济发展、财政实力及债务情况分析  经济规模全国领先、第三产业为产业重心，沿海与内陆经济水平相当  财政收入增速逐年放缓、财政平衡能力整体较强  显性债务风险较低，隐性债务扩张较快抬高总债务规模  山东省城投企业情况分析  政策环境：打好防风险攻坚战，规范管理PPP模式助力融资平台转型 2018年以来，山东省明确指出要“打好防范化解地方债务风险攻坚战”，强调稳妥处置隐性债务存量的重要性；此外，山东省重点强调了PPP的规范化管理，在部分融资平台开始转型时，借助PPP重构与政府合作模式，盘活存量资产，创新融资渠道。具体政策详见正文。  城投企业概况：城投主体集中于东中部，以AA级为主、市属比例高 截至2018年底，有存续期债券的山东省城投企业共计104家。从主体评级情况看，主要集中在AA级，AA-级和AAA级占比均不大；从行政层级情况看，市属城投比例最高，省属城投较少；从城投分布区域看，半岛蓝色经济区以及省会城市群数量较多，西部经济隆起带城投数量较少；从城投企业经营范围来看，从事土地整理开发、基础设施项目投资建设城投企业为主。  城投债概况：2019年开始进入偿债高峰，新发债以中期票据为主，发行利率排名在全国居中 截至2018年底，山东存续期内城投债券共计373只，存量规模处于全国第八，余额共计3352.35亿元，占全国比重4.35%。从省内分布情况看，东中部重点城市城投债券余额占省内总量比例最高，青岛和济南存续期城投债余额规模明显高于其他地区，均超过800亿元；从债项信用等级看，分布相对较为平均，整体资质较好，AA级城投债券占比居首，达到44%；从到期及回售情况看，2019年，山东省城投债券到期及回售开始进入高峰，将至少延续到2021年，在此期间每年到期及回售规模将持续维持在680亿元以上；从债券资金用途看，在披露募集资金用途的314只城投债券中，52.55%的债券涉及偿还或置换前期债务，47.45%债券涉及项目建设与运营，项目类型含棚户区改造、综合管廊、公路交通等。 截至2018年底，在全国范围内山东省新发行债券发行利率在全国排名居中，并以中期票据为主，期限较短。从发行情况看，截至2018年底，山东省新发行城投债券共计120只，规模共计1084.10亿元；从债券品种看,分布比较平均，其中中期票据占比最多达到24%；从债券期限看， 中诚信国际城投企业风险排查 2 中诚信国际信用评级有限公司和/或其被许可人版权所有。本文件包含的所有信息受法律保护，未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得复制、拷贝、重构、转让、传播、转售或进一步扩散，或为上述目的存储本文件包含的信息。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得，因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，中诚信国际对于其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，中诚信国际不对任何人或任何实体就a)中诚信国际或其董事、经理、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误、意外事件或其他情形引起的、或与上述错误、意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害，或b)即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性，任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。中诚信国际对上述信用级别、意见或信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保。信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素。相应地，投资者购买、持有、出售证券时应该对每一只证券、每一个发行人、保证人、信用支持人作出自己的研究和评估。 3年以下中短期限比例较高，其次为5年期债券，占比分别达到46%、38%；从债券发行利率看，2018年山东省城投债加权平均发行利率为5.72%，较2017年有所回落，较全国平均水平略高14bp，在全国各省份发行利率排名中处于中段。  城投财务概况：债务扩张，资产负债率上升，偿债能力不足 山东城投企业债务持续扩张，资产负债率上升，盈利能力有所下滑，对债务覆盖能力不足。截至2018年，根据山东省有存续期债券的104家城投企业财务情况进行统计，资本结构方面，2015至2017年，山东省城投企业资产总额分别为1.79万亿、2.25万亿和2.57万亿，资产增长率在2016年到2017年明显放缓，但是山东省债务水平持续扩张，城投企业平均资产负债率由2015年的43.51%上升至2017年的51.85%，上升8.34个百分点；盈利能力方面，城投企业盈利能力有所下降， 2017年净利润总额233.78亿元，较2016年增长4.95%，但是增长率较2016年明显回落27.3个百分点；偿债能力方面，山东省偿债能力有所下降，2017年城投企业EBITDA/有息债务中位数1为7.95%，较2016年有所回落；此外，2017年山东省城投企业经营活动产生的净现金流与有息债务的中位数为0.0001，虽较2016年的-0.0553有所回升，但是46.15%的城投企业该比值仍为负，偿债压力普遍较大。  城投企业监管处罚及信用事件概况：无违约但涉及监管处罚 2016年以来，财政部对山东省沂南县和山东省邹城市的违法违规融资或担保进行处罚，具体情况见正文。截至2019年2月底，山东省城投企业并未发生公开债券违约及非标债务违约的事件。具体情况详见正文。  山东省城投企业风险排查 中诚信国际根据城投企业自身财务表现、业务运营情况、公司治理情况及可获得外部支持，对山东省不同行政层级的104个城投企业进行风险排查，结果详请咨询中诚信国际研究院 若需要报告全文请联系中诚信国际研究院。