2018年报点评：汇兑收益增厚利润，沸石、OLED材料放量驱动增长

[Table_Title] 万润股份（002643）2018年报点评 汇兑收益增厚利润，沸石、OLED材料放量驱动增长 2019 年 03 月 29 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2018年年报，实现营业收入26.32亿元，yoy 7.14%；归母净利润4.44亿，yoy 15.37%；扣非归母净利润为4.29亿，yoy 14.01%。Q4单季实现营收7.82亿，yoy 18.61%；归母净利润1.38亿，yoy 66.34%。全年毛/净利率分别为40.60%/17.16%，同比+0.98/1.47pct。 期间费用率19.7%，同比下降0.78pct。其中财务费用率下降2.31pct至-1.54%。同时公司发布一季度业绩预告，预计19年Q1实现归母净利润8977 万元-1.09 亿元，同比增长40%-70%。 ◆ 汇兑收益叠加沸石、OLED材料放量，带动业绩持续增长。全年受益人民币贬值带来的汇兑收益，财务费用下降5938万元增厚业绩。环保材料方面，沸石二期项目中的1000吨V-1沸石已于2017年7月底投产，目前沸石产能达到3350吨/年，销量较17年提升近1000吨。显示材料方面，公司较早布局OLED材料，目前进入快速增长期。液晶材料长期与默克、Chisso、DIC三大混晶巨头深度合作，业绩较为稳定。 ◆ 沸石仍在放量期，国六标准执行拓展行业空间。沸石二期2500吨产能预计将于2019年底释放。同时公司拟发行可转债建设7000吨/年沸石项目，预计将于2021年陆续投产，产能瓶颈逐步克服。需求方面，柴油车国六标准执行后，预计带动国内沸石分子筛需求翻倍增长。另外随着煤制烯烃及炼化项目大量投产，也将部分带动沸石分子筛需求增长。公司常年与全球尾气处理催化剂龙头庄信万丰绑定合作，沸石分子筛盈利稳定产销顺畅。 ◆ OLED材料需求增长迅速，引入战投有望加速发展。年初三星、华为等手机巨头陆续发布可折叠手机，19年预计带动OLED屏在小尺寸显示领域需求量放量提升。据我们统计，仅国内面板厂商就有8条在建中OLED产线，19年起将陆续进入投产高峰期，OLED材料市场发展潜力巨大。公司自OLED材料发展初期即开始布局，研发投入较高，18年研发费用占比约7%，现已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证，市占率有望持续提升。18年上半年OLED中间体子公司九目化学引入三家战略投资机构，预计OLED业务有望加速发展，成为公司新的利润增长点。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：孙翠华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 11464.17 流通市值（百万元) 11063.79 52周最高/最低（元） 12.94/6.66 52周最高/最低（PE） 28.84/17.56 52周最高/最低（PB） 2.60/1.51 52周涨幅（%） 18.65 52周换手率（%） 226.51 [Table_Report] 相关研究 -36.41%-25.40%-14.39%-3.39%7.62%18.63%3/275/277/279/2711/271/273/27万润股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 基础化工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 万润股份（002643）2018年报点评 【投资建议】 ◆ 预计公司19/20/21年营业收入分别为32.36/39.67/46.00亿元,归母净利润分别为5.30/6.48/7.99亿元,EPS分别为0.58/ 0.71/0.88元,对应PE为22/18/14倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2631.66 3236.51 3967.16 4600.45 增长率(%) 7.14 22.98 22.58 15.96 EBITDA（百万元） 681.29 827.78 983.95 1178.68 归属母公司净利润（百万元） 444.48 529.75 647.85 799.25 增长率(%) 15.37 19.19 22.29 23.37 EPS(元/股) 0.49 0.58 0.71 0.88 市盈率（P/E） 25.79 21.64 17.70 14.34 市净率（P/B） 2.59 2.40 2.18 1.94 EV/EBITDA 15.89 12.95 10.83 8.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 项目投产进度不及预期； ◆ 下游需求增长不及预期； ◆ OLED材料批量供应不确定性； ◆ 原材料价格大幅波动。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 万润股份（002643）2018年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2314.55 2670.72 3212.29 4232.89 经营活动现金流 430.70 555.74 541.31 1032.06 货币资金 646.47 777.71 861.87 1742.69 净利润 451.49 529.80 647.91 799.33 应收及预付 545.34 539.49 807.20 767.08 折旧摊销 219.27 233.90 258.24 280.97 存货 819.47 1050.26 1239.96 1419.85 营运资金变动 -209.09 -244.76 -412.33 -50.19 其他流动资产 303.27 303.27 303.27 303.27 其它 -30.96 36.80 47.49 1.95 非流动资产 2803.76 2851.03 2913.47 2640.45 投资活动现金流 -470.97 -266.66 -307.22 5.55 长期股权投资 21.26 21.26 21.26 21.26 资本支出 -546.37 -278.74 -318.83 -6.11 固定资产 1492.69 1446.48 1375.60 1252.88 投资变动 75.40 12.08 11.61 11.66 在建工程 328.68 416.96 547.68 397.68 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 898.93 895.88 898.53 898.23 筹资活动现金流 28.00 -157.84 -149.93 -156.79 其他长期资产 62.21 70.46 70.41 70.41 银行借款 0.00 5.00 2.00 2.00 资产总计 5118.31 5521.75 6125.77 6873.34 债券融资 2.35 0.00 0.00 0.00 流动负债 463.35 511.39 631.72 747.54 股权融资 170.66 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 20.00 40.00 60.00 其他 -145.00 -162.84 -151.93 -158.79 应付及预收 461.34 489.39 589.71 685.53 现金净增加额 -12.27 131.24 84.16 880.82 其他流动负债 2.00 2.00 2.00 2.00 期初现金余额 627.28 646.47 777.71 861.87 非流动负债 47.76 52.76 54.76 56.76 期末现金余额 646.47 777.71 861.87 1742.69 长期借款 6.13 11.13 13.13 15.13 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 41.63 41.63 41.63 41.63 负债合计 511.11 564.15 686.48 804.30 实收资本 909.13 909.13 909.13 909.13 资本公积 2078.94 2078.94 2078.94 2078.94 留存收益 1397.44 1747.79 2229.42 2859.10 主要财务比率 归属母公司股东权益 4434.78 4785.12 5266.76 5896.43 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 172.42 172.47 172.53 172.61 成长能力（%） 负债和股东权益 5118.31 5521.75 6125.77 6873.34 营业收入增长 7.14 22.98 22.58 15.96 营业利润增长 13.80 19.06 22.10 23.26 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 15.37 19.19 22.29 23.37 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 2631.66 3236.51 3967.16 4600.45 毛利率 40.60 39.96 39.86 39.90 营业成本 1563.15 1943.14 2385.69 2764.76 净利率 16.89 16.37 16.33 17.37 税金及附加 32.21 38.34 47.57 55.13 ROE 10.02 11.07 12.30 13.55 销售费用 151.64 201.68 247.22 286.68 ROIC 9.91 10.56 11.46 12.63 管理费用 213.83 255.68 309.44 358.83 偿债能力 研发费用 193.57 178.01 218.19 253.02 资产负债率（%） 9.99 10.22 11.21 11.70 财务费用 -40.60 -6.26 -5.96 -3.72 净负债比率 -0.14 -0.15 -0.15 -0.27 资产减值损失 36.93 47.87 55.24 6.23 流动比率 5.00 5.22 5.09 5.66 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.23 3.17 3.12 3.76 投资净收益 11.00 12.08 11.61 11.66 营运能力 资产处置收益 -0.03 0.10 0.09 0.07 总资产周转率 0.54 0.61 0.68 0.71 其他收益 10.14 7.50 8.34 8.36 应收账款周转率 5.98 6.50 6.42 6.37 营业利润 502.04 597.71 729.82 899.59 存货周转率 2.07 2.08 2.08 2.08 营业外收入 1.52 3.95 3.17 3.15 每股指标（元） 营业外支出 0.93 1.52 1.32 1.32 每股收益 0.49 0.58 0.71 0.88 利润总额 502.62 600.14 731.67 901.42 每股经营现金流 0.47 0.61 0.60 1.14 所得税 51.14 70.