聚焦核心主业，5G红利释放在即

电子 2019年03月28日 硕贝德 (300322) 聚焦核心主业，5G红利释放在即 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：14.57元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.speed-hz.com 大股东/持股 西藏硕贝德控股有限公司/28.57% 实际控制人 朱坤华 总股本(百万股) 407 流通A股(百万股) 368 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 59.27 流通A股市值(亿元) 53.55 每股净资产(元) 1.42 资产负债率(%) 63.8 行情走势图 相关研究报告 《硕贝德*300322*聚焦射频前端，5G再出发》 2019-01-30 《硕贝德*300322*持续聚焦主业，静待终端天线升级》 2018-10-30 《硕贝德*300322*半年报业绩符合预期，5G射频技术蓄势待发》 2018-08-12 《硕贝德*300322*业绩预告符合预期，产品结构调整聚焦主营》 2018-07-15 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@PINGAN.COM.CN 研究助理 徐勇 一般从业资格编号 S1060117080022 0755-33547378 XUYONG318@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司公布2018年财报，2018年公司实现营收17.22亿元（-16.80% YoY），归属上市公司股东净利润0.62亿元（21.33% YoY），每股收益0.15元，公司拟每10股派发现金红利0.30元（含税）。 平安观点：  聚焦射频核心主业，强化公司内部管控能力：公司公布2018年财报，2018年公司实现营收17.22亿元（-16.80% YoY），归属上市公司股东净利润0.62亿元（21.33% YoY），销售毛利率和净利率分别为21.79%和4.13%；相比2017年分别提升2.26pct和2.83pct，主要是公司毛利率较高的天线业务在重要客户上取得不错进展，营收占比提升12.10pct，业绩基本符合预期。分业务来看：天线、指纹模组及芯片封装的营收分别为6.69亿元（20.82% YoY）、5.85亿元（-27.02% YoY）和2.99亿元（21.62% YoY），营收占比分别为38.85%、33.95%和17.38%，毛利率分别为35.09%、10.37%和14.41%；费用端：2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别为1.84%、2.46%和13.94%，与2017年相比基本一致。战略规划上：公司2017年下半年将亏损的精密结构件业务剥离，2019年3月公司与大港股份签署了《股权转让框架协议》，将科阳光电65.58%的股权转让给大港股份，上市公司资产质量和盈利能力得到较大提升，公司将业务重心聚焦到天线射频及其相关领域，有望成为5G时代天线射频部件引领者。  5G射频技术蓄势待发，车载天线业务稳步增长：公天线业务一直以来是公司的主营业务，手机端：公司持续深耕现有的大客户，获得了华为多个机型手机天线订单，其他国际主流品牌手机厂商如三星、0PPO的市场份额也逐步提升；NB产品线表现出色，在联想的市场份额保持稳步增长，获得了DELL高阶商务机种的重大项目；无线充产品拿到了三星、Mophie等国际知名厂商的供应商资格，并开始了量产出货。随着5G等通信技术 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2068 1722 2119 2754 3718 YoY(%) 19.8 -16.7 23.0 30.0 35.0 净利润(百万元) 58 62 123 176 246 YoY(%) -14.0 8.0 97.7 42.6 40.0 毛利率(%) 19.5 21.8 22.0 22.3 23.0 净利率(%) 2.8 3.6 5.8 6.4 6.6 ROE(%) 3.8 10.7 9.7 11.1 15.3 EPS(摊薄/元) 0.14 0.15 0.30 0.43 0.61 P/E(倍) 102.6 95.0 48.0 33.7 24.1 P/B(倍) 9.8 10.3 8.5 6.8 5.3 -50%0%50%100%Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18硕贝德沪深300证券研究报告 硕贝德﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 的发展，终端所需要的天线数量将越来越多，无线设备的天线需求量将进一步扩大，单体价值量有望提升，公司与ECE合作，共同开发5G微米波射频前端芯片，5G MIMO天线及毫米波天线阵列，提前布局5G领域谋求领先地位。在车载天线方面：经过前面几年的布局，公司的车载系列天线在技术上获得客户的认可，成功开发并量产4G、卫星导航、蓝牙、收音等多合一天线，成为上海通用、南美通用、比亚迪、吉利汽车等国内外知名车企20余款车型的多合一天线供应商，未来公司将进一步加大投入以不断提升单车产品附加值。基站天线方面：公司成功获得国内主要基站设备商的基站天线产品供应商资质，为公司在5G基站天线的业务拓展奠定了坚实的基础。  投资策略：公司剥离亏损业务，资产质量及盈利能力持续改善，公司在5G射频技术方面已有突破，预计未来5G持续推进，手机背壳玻璃化将推动天线需求快速增加，公司业绩将迎来高速增长。车载天线业务稳中有进，公司持续投入不断提升单车产品附加值。考虑到公司将芯片封装业务剥离，我们略微向下调整公司19/20年营收至21.19/27.54亿元（原值为24.30/28.92亿元），预计公司2019-2021年归母净利分别为1.23/1.76/2.46亿元，对应PE为48/34/24倍，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）产品技术更新风险：公司属于移动通信行业，产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势；2）手机增速下滑的风险：手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长，随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响；3）产品竞争价格下跌风险：公司有部分业务是指纹识别模组，在指纹识别模组领域技术门槛相对较低，若厂商之间竞争加剧则会导致产品价格下跌影响公司盈利。 硕贝德﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1011 1854 1919 3091 现金 231 399 519 700 应收账款 365 625 662 1076 其他应收款 0 89 27 130 预付账款 9 16 17 28 存货 229 356 401 611 其他流动资产 177 369 294 546 非流动资产 826 968 1196 1510 长期投资 5 9 14 18 固定资产 617 753 979 1286 无形资产 60 59 57 55 其他非流动资产 145 147 147 150 资产总计 1838 2822 3115 4601 流动负债 1053 1977 2193 3540 短期借款 466 1233 1284 2306 应付账款 270 424 474 727 其他流动负债 317 321 435 508 非流动负债 120 108 101 100 长期借款 98 86 79 77 其他非流动负债 23 23 23 23 负债合计 1173 2086 2294 3640 少数股东权益 88 37 -49 -148 股本 407 407 407 407 资本公积 2 2 2 2 留存收益 163 227 307 438 归属母公司股东权益 576 699 869 1108 负债和股东权益 1838 2822 3115 4601 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 395 -343 442 -321 净利润 71 72 91 147 折旧摊销 0 68 89 119 财务费用 32 48 70 102 投资损失 2 -18 -23 -18 营运资金变动 0 -513 216 -671 其他经营现金流 290 0 0 0 投资活动现金流 -240 -191 -295 -414 资本支出 69 137 224 309 长期投资 -155 -5 -5 -5 其他投资现金流 -326 -59 -75 -110 筹资活动现金流 -226 -64 -79 -105 短期借款 -116 0 0 0 长期借款 -10 -12 -7 -1 普通股增加 -0 0 0 0 资本公积增加 -52 0 0 0 其他筹资现金流 -48 -52 -72 -104 现金净增加额 -69 -598 68 -840 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1722 2119 2754 3718 营业成本 1347 1652 2139 2863 营业税金及附加 11 11 16 21 营业费用 42 54 70 87 管理费用 126 293 381 493 财务费用 32 48 70 102 资产减值损失 -2 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 -0 投资净收益 -2 18 23 18 营业利润 74 78 100 170 营业外收入 0 9 9 5 营业外支出 3 2 2 2 利润总额 71 84 107 173 所得税 0 13 16 26 净利润 71 72 91 147 少数股东损益 9 -52 -85 -99 归属母公司净利润 62 123 176 246 EBITDA 99 197 261 385 EPS（元） 0.15 0.30 0.43 0.61 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 - - - - 营业收入(%) -16.7 23.0 30.0 35.0 营业利润(%) 186.0 4.5 29.4 69.9 归属于母公司净利润(%) 8.0 97.7 42.6 40.0 获利能力 - - - - 毛利率(%) 21.8 22.0 22.3 23.0 净利率(%) 3.6 5.8 6.4 6.6 ROE(%) 10.7 9.7 11.1 15.3 ROIC(%) 8.3 5.3 6.4 6.4 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 63.8 73.9 73.7 79.1 净负债比率(%) 53.9 127.8 105.9 178.5 流动比率 1.0 0.9 0.9 0.9 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.7 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 应收账款周转率 4.3 4.3 4.3 4.3 应付账款周转率 4.8 4.8 4.8 4.8 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.15 0.30 0.43 0.61 每股经营现金流(最