医药行业3月动态报告：医改乘风破浪，行业洗牌加速

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业动态报告●医药健康行业 2019年03月25日 [table_main] 公司深度报告模板 医改乘风破浪，行业洗牌加速 ——医药行业3月动态报告 医药健康行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）行业景气度短期受政策冲击较大。我国医疗费用占比GDP远低于美国（6.4 % vs 17.9%，2017），医疗制造业增速高于GDP增速（12.6% vs 6.6%，2018）。但近期由于医改持续纵深推进、带量采购扩大化的预期和行业监管趋严等，行业短期面临阵痛。产业链各环节议价能力发生显著变化，CRO、CDMO、特色原料药、药店和医疗服务议价能力提升。从行业运行数据来看，医院终端药品增速持续下行，品种间分化加大。医疗机构和医院业务量保持稳定。医保基金增速企稳。上市公司前三季度业绩分化明显。 2）行业进入研发创新新时代，未来成长空间广阔。一方面，我国人口老龄化进程加速：18年65岁以上老龄人口占比达到11.9%，较5年前提升2.2pp，较10年前提升3.8pp，存在大量未满足的需求。另一方面，药审改革力度空前，鼓励药品器械创新上升国家层级并逐步与国际接轨，引领行业进入创新的新时代。同时，前期上市的创新药赚钱效应凸显，起到良好的示范效应。此外，科创板将进一步引爆医药研发创新浪潮。 3）行业现存问题包括医药企业多而不强，同质化竞争严重；研发创新能力与国外相比存在较大差距；辅助用药滥用等。建议及对策包括加大改革力度，加快优胜劣汰；加大鼓励创新力度；加快建立重点监控目录等。 4）行业在资本市场发展情况：当前医药行业共约300家上市公司，占比A股总市值近7%。年初至今板块以结构性行情为主，整体表现弱于沪深300，估值处于历史中等偏低位置。根据18Q4基金重仓股信息，医药持仓比重12.75%，略有下降。同时持有结构受带量采购影响发生显著变化。  投资建议 当前我们建议自下而上精选优质赛道龙头，看好具备持续创新能力的创新药械公司和创新服务产业链， 医疗服务，OTC和医药流通。  核心组合 代码 公司 累计涨幅 代码 公司 累计涨幅 加入时间 600276.SH 恒瑞医药 13.8% 603707.SH 健友股份 41.4% 2019.2.15 603127.SH 昭衍新药 33.8% 000661.SZ 长春高新 42.8% 2019.2.15 002821.SZ 凯莱英 20.1% 002727.SZ 一心堂 25.9% 2019.2.15 300015.SZ 爱尔眼科 8.7% 600529.SH 山东药玻 22.1% 2019.2.15 600998.SH 九州通 6.7% 600332.SH 白云山 12.9% 2019.2.15 300142.SZ 沃森生物 18.2% 002007.SZ 华兰生物 20.2% 2019.2.15 000650.SZ 仁和药业 15.9% 2019.2.15  风险提示 新药研发进度不及预期，带量采购推行进度和谈判降价力度超出预期 分析师 王晓琦 ：010-66568589 ：wangxiaoqi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518080001 佘宇 ：010-83571335 ：sheyu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519010003 特此鸣谢 孟令伟 ：menglingwei_yj@chinastock.com.cn 刘晖 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 行业数据 2019.03.22 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2019.03.22 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 1. 2018-12-03 药品带量采购深度报告暨2019年度投资策略：继续把握大趋势下的结构性机会 2. 2018-06-27 创新药产业深度报告暨2018年中期投资策略：医药创新的收获期逐渐来临 行业月报/医药健康行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、政策冲击导致行业短期景气度下滑，子行业间议价能力显著变化 ................................................................................ 3 （一）我国医药制造业增速高于GDP，但医疗费用占GDP比例远低于美国 ................................................................. 3 1. 人口增加及医疗需求升级推动医药制造业增速高于GDP增速 ................................................................................. 3 2. 公立医院次均门诊费用和人均住院费用稳步提升 ....................................................................................................... 3 3. 医疗卫生费用占GDP比重逐年增大，但远低于美国 ................................................................................................. 4 （二）短期政策趋紧，冲击行业景气度 ................................................................................................................................ 4 1. 医疗体制改革进入深水区 ............................................................................................................................................... 4 2. 医保基金“腾笼换鸟”，带量采购势必继续扩散，影响仿制药盈利水平 ............................................................... 5 3. 行业监管趋严，辅助用药、重点监控目录、打击骗保等政策层出不穷 ................................................................... 7 4. 行业景气度短期受到政策冲击，且各子行业议价能力发生显著变化 ....................................................................... 8 （三）行业经营数据分析：持续维持低位 .......................................................................................................................... 10 1. 医院终端药品增速降至历史低位，品种间分化显著加大 ......................................................................................... 10 2. 医疗机构和医院业务量增速近年保持稳定 ................................................................................................................. 11 3. 医保基金筹资增速企稳，商业健康险筹资与赔付规模较快增长 ............................................................................. 12 （四）财务数据分析：上市公司18Q3业绩同比微升环比放缓，各行业表现分化 ........................................................ 13 二、诸多因素引爆研发创新浪潮，医药行业长期成长空间广阔 .......................................................................................... 16 （一）人口老龄化加速，存在大量未满足的医疗健康需求 .............................................................................................. 16 （二）药审改革力度空前，意义深远 .................................................................................................................................. 16 1. 中办国办联合发文鼓励药械创新，具有里程碑意义 ................................................................................................. 16 2. 优先审评稳健高效，释放研发积极性 ......................................................................................................................... 17 3. 药品监督管理总局加入ICH，行业发展与国际接轨 ................................................................................................. 18 4. 化药注册分类改革提升创新药标准 ............................................................................................................................. 18 5. 建立MAH制度，激发创新热情 ................................................................................................................................. 19 （三）创新药赚钱效应凸显，并加速走向世界 .................................................................................................................. 20 1. 医保目录动态调整，加快创新药放量节奏，国内创新药赚钱