“内生+外延”催生业绩大增 2018年年报超出市场预期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 天然气行业 2019年3月22日 “内生+外延”催生业绩大增 2018年年报超出市场预期 新天然气（603393.SH） 推荐 维持评级 核心观点: 1．事件 2018年，公司实现营业收入16.32亿元，同比增长60.58%；归母净利润为3.35亿元，同比增长26.88%；扣非后归母净利润2.10亿元，同比降低11.74%，每股收益2.09元。 2．我们的分析与判断 （一）“内生增长+外延扩张”驱动收入大幅增加 传统的城市燃气业务保持稳定成长。公司2018年城市燃气板块实现收入11.71亿元，同比增长15.2%。其中，天然气供应方面，售气量达6.50亿立方米（YOY+17.8%）；平均价格受益于工业气占比提升，小幅增至1.48元/方（2017年1.46元/方），贡献收入9.63亿元，增长19.6%。入户安装业务方面，区域市场的成熟度提升导致新增用户数量有所放缓，2018年完成安装户数3.11万户，同比下降26.2%。但安装单价从2017年的4972元/户升至6704元/户，实现业务收入2.08亿元，同比保持稳定。 亚美能源运营良好，并购带动总收入大幅增加。2018年公司要约收购亚美能源，并于8月完成并表。由于气田开发有序推进，生产井数增长较快，带动潘庄、马必两大区块的天然气开采量达7.05、0.97亿立方米，同比增长23.4%、65.9%。由于国内天然气消费量保持较快增速，供需相对偏紧，煤层气平均售价从1.30元/方增至1.64元/方。量价齐升推动亚美能源收入大幅增加（12.58亿元，+71.0%），公司根据并表时间对应确认煤层气开采业务4.61亿元。在传统业务成长与新业务的助推下，2018年公司实现主营业务收入16.32亿元，增幅达60.6%。 （二）折价收购增厚公司业绩 并购导致期间费用大幅增长，未来有望回落。受并购境内外中介服务费、合并报表导致的职工薪酬增加以及解除劳动合同补偿金等因素影响，2018年公司管理费用达2.63亿元，增长514.8%，占营业收入的16.1%，提高11.9个百分点。而由于采用现金收购的方式，公司对外进行融资，借款增加15亿元.对应利息费用增至1.30亿元，财务费用同步大幅增长。考虑到收购完成、现金流充沛确保还款计划，我们认为未来期间费用率将有望回落至正常水平。 折价并购抵消一次性费用增加带来的不利影响。公司以1.75港元/股的收购亚美能源50.5%的股权，由于收购价格低于净资产价值，对应确认营业外收入2.1亿元。折价收购带来的营业外收入，一定程度上抵消了一次性费用集中确认带来不利影响，导致扣非前后的净利润增长趋势分化。公司2018年实现归母净利3.35亿元，增长26.9%；扣非后归母净利润2.10亿元，下滑11.7%。 分析师 周然 ：（8610）6656 8494 ：zhouran@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020001 特别鸣谢 吴佩苇 ：（8610）66568846 ：wupeiwei_yj@chinastock.com.cn 公司股价表现 050100150200250300350400450500-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%18/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03成交金额(百万元)新天然气上证指数 资料来源：wind，中国银河证券研究院 市场数据 时间2019.3.22 A股收盘价（元） 38.80 A股一年内最高价（元） 44.50 A股一年内最低价（元） 28.51 上证指数 3,104.15 总股本（万股） 16,000 实际流通A股（万股） 9,564 流通A股市值（亿元） 37.11 相关研究 1、【银河公用周然】行业简评_发改委取消油气ODP审批 煤层气PSC合作有望加速_190319 2、【银河公用周然】燃气行业_天然气专题暨2019年投资策略_道阻且长 行则将至_190117 公司研究报告/天然气行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （三）天然气供需仍偏紧，未来成长空间广阔 2019年天然气供需偏紧，看好公司业务增长空间。根据相关机构预测，2019年我国天然气消费量将达3,080亿方，同比增长11.4%；对应产量仅1,708亿方，增长8.6%。我们预计紧供需格局下天然气价格将保持平稳。随着公司上游、下游两块业务稳步扩张，公司预计2019年将开采煤层气8.81亿方，城市燃气供应6.98亿立方米；计划实现营业收入25亿元，净利润5.2亿元。 煤层气合作项目改为备案制，利好公司业务开拓。此前国家发改委、能源局将油气对外合作项目总体开发方案（ODP）由审批改为备案制，简化项目流程，压缩项目建设周期，增强资源方自主决定权。公司开采技术领先，与中联煤、中石油具有多年合作经验。在天然气对外开放程度加深的背景下，公司可利用现有基础加深业务合作，利好未来新区域的开拓。 3．投资建议 公司作为新疆的城市燃气龙头，传统业务稳定增长。煤层气开采业务方面，在2019年天然气供需保持相对偏紧的状况下，随着气田开发的推进，煤层气收入有望保持强劲增势。尽管并购导致公司2018年管理费用大幅提升，但预计未来将回落至正常水平。我们预测公司2019年、2020年EPS为2.91元、3.75元，当前股价对应14.0倍、10.9倍，维持公司“推荐”评级。 4．风险提示 下游需求增长不及预期；非常规气开发成本过高或产量不达预期；终端价格存在下调可能。 公司研究报告/天然气行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录 图1：营业收入与YOY -10%0%10%20%30%40%50%60%70%024681012141618201320142015201620172018(亿元)天然气供应天然气入户安装煤层气开采及销售总收入YOY 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图2：归母净利润与YOY -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00.511.522.533.54201320142015201620172018归母净利润扣非归母净利归母净利YOY(亿元) 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图3：业务毛利率 20%25%30%35%40%45%50%55%60%201320142015201620172018公司整体天然气供应天然气入户安装 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图4：ROE、ROA 0%10%20%30%40%50%201320142015201620172018ROE（摊薄）ROA 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图5：现金流状况 -1012345672012201320142015201620172018（亿元）企业自由现金流经营活动产生的现金流量净额资本开支 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图6：负债状况 0%10%20%30%40%50%60%201320142015201620172018资产负债率有息负债占比 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司研究报告/天然气行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表1：2018年业绩摘要（单位：万元） 2017A 2018A YoY 天然气供应 80,491 96,257 19.6% 天然气入户安装 20,944 20,840 -0.5% 煤层气开采及销售 - 46,084 - 其他业务 186 - - 营业收入 101,621 163,181 60.6% 营业总成本 75,055 134,809 79.6% 加：其他收益 2,934 4,908 67.3% 投资净收益 1,554 156 -89.9% 资产处置收益 64 40 -37.0% 营业利润 31,118 33,477 7.6% 加：营业外收入 7 21,010 311161.6% 减：营业外支出 110 71 -35.8% 利润总额 31,014 54,416 75.5% 减：所得税 4,644 12,392 166.8% 净利润 26,370 42,024 59.4% 减：少数股东损益 8,567 - 归属于母公司股东净利润 26,370 33,457 26.9% 收入结构（%） 天然气供应 79.2% 59.0% 天然气入户安装 20.6% 12.8% 煤层气开采及销售 0.0% 28.2% 其他业务 0.2% 0.0% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 表2：十大股东股权情况 股东名称 报告期内增减 期末持股数量 比例(%) 持有有限售条件股份数量 质押或冻结情况 股东性质 股份状态 数量 明再远 57249553 35.78 57249553 质押 37345891 境内自然人 乐旻 8018765 8018765 5.01 0 质押 7984000 境内自然人 尹显峰 6242965 3.9 0 无 0 境内自然人 明再富 4692987 2.93 4692987 无 0 境内自然人 郭志辉 2370554 1.48 0 质押 64500 境内自然人 黄敏 2188204 1.37 0 无 0 境内自然人 明上渊 1973351 1.23 0 质押 240000 境内自然人 吴金川 1823503 1.14 0 无 0 境内自然人 曲露丝 1823503 1.14 0 无 0 境内自然人 张思凤 1459802 0.91 0 无 0 境内自然人 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司研究报告/天然气行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 周然，电力等公用事业兼新能源行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司研究报告/