新建乙二醇项目前景可期，转让股权聚焦主业

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广汇能源（600256） 证券研究报告 2019年03月22日 投资评级 行业 化工/石油化工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.51元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,793.97 流通A股股本(百万股) 6,737.10 A股总市值(百万元) 30,640.83 流通A股市值(百万元) 30,384.34 每股净资产(元) 2.25 资产负债率(%) 64.24 一年内最高/最低(元) 5.41/3.56 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 贾广博 分析师 SAC执业证书编号：S1110519010002 jiaguangbo@tfzq.com 刘子栋 联系人 liuzidong@tfzq.com 郑小兵 联系人 zhengxiaobing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《广汇能源-公司点评:业绩大幅增长，成长仍将继续》 2019-01-30 2 《广汇能源-季报点评:看好四季度LNG和甲醇的价格弹性》 2018-10-19 3 《广汇能源-半年报点评:天然气行情持续发酵，业绩增长前景可期》 2018-08-17 股价走势 新建乙二醇项目前景可期，转让股权聚焦主业 事件： 1）公司发布2018年报，实现营业收入129.05亿，同比增长58.58%；实现归母净利润17.44亿，同比增长166.83%。 2）公司公告将利用荒煤气建设40万吨乙二醇项目，计划总投资35.6亿元，分两期建设，税前全投资财务内部收益率分别为18.7%/23.2%。 3）公司拟与宁夏恒有能源化工科技有限公司，分别转让子公司新疆富蕴广汇清洁能源开发有限公司和新疆富蕴广汇新能源有限公司51%股权，股权转让价款共计4959.32万元。 点评： 公司业绩增长符合预期，产品量价齐升 公司三大主营产品LNG、甲醇、煤炭，在接收站二期投产、自身运行效率提升以及油价上涨的带动下，量价水平均有不同幅度增长。其中天然气、甲醇、煤炭销量分别提升27%、6.14%、32.76%；市场价分别上涨约615元/吨（16%）、278元/吨（11%）、25元/吨（4%）。 公司2018年出现较大资产减值，主要原因系终止对哈萨克斯坦共和国南依玛谢夫油气田项目的投资，导致长期股权投资减值损失2.66亿元。 投资建设荒煤气制乙二醇，变“废”为宝，前景可期 该项目财务内部收益率和投资利润率均高于行业基准收益率，主要原因有两方面：1）项目原材料来自于公司煤炭分级提质综合利用项目副产的荒煤气，荒煤气基本以锅炉燃烧为主，资源未得到充分利用，项目可以凭借低廉的价格获取原材料；2）项目建设位于淖毛湖工业园区，可借助淖毛湖工业园区配套的公用工程、辅助设施，最大程度降低投资及运营成本。 项目分为两期建设，各20万吨，一期建设期1.5年、二期建设期1年。项目建成后将有利于公司进一步优化产业结构，提高产品附加值，为公司新的利润增长点开辟了潜力巨大的发展机遇和发展空间。 转让子公司股权，进一步聚焦主业发展，盈利能力有望不断提升 富蕴清洁能源与富蕴新能源分别经营煤化工和煤制气项目，在富蕴地区所投建的项目处于项目部分手续申报核准阶段，近几年两家公司净利润一直为负，对公司业绩有一定拖累。预计公司将二者剥离后，将进一步聚焦现有主营业务发展，盈利能力有望不断提升。 依据我们估算，铁路降低煤炭运费提升19/20年业绩2.2/2.8亿；煤炭清洁炼化二期和铁路20年分别贡献2.4/3.3亿净利润，因此上调19-20年公司净利润为26.36/38.04亿元（前值24.15/29.55亿），新增21年利润预测43.47亿，EPS为0.39/0.56/0.64元，对应PE为12/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：能源价格下跌风险，项目投产进度不达预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 8,137.46 12,904.56 15,713.08 23,782.04 32,142.71 增长率(%) 94.01 58.58 21.76 51.35 35.16 EBITDA(百万元) 3,150.74 4,564.84 6,354.27 9,563.59 10,422.23 净利润(百万元) 655.38 1,743.81 2,635.94 3,803.55 4,347.08 增长率(%) 218.77 166.07 51.16 44.30 14.29 EPS(元/股) 0.10 0.26 0.39 0.56 0.64 市盈率(P/E) 46.75 17.57 11.62 8.06 7.05 市净率(P/B) 2.64 2.02 1.81 1.56 1.35 市销率(P/S) 3.77 2.37 1.95 1.29 0.95 EV/EBITDA 14.35 9.41 6.37 3.87 2.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-17%-8%1%10%19%28%37%2018-032018-072018-11广汇能源石油化工沪深300 19979266/36139/20190322 15:31 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,006.31 2,677.42 8,686.85 12,080.09 27,591.39 营业收入 8,137.46 12,904.56 15,713.08 23,782.04 32,142.71 应收账款 513.50 575.11 2,027.85 825.90 1,406.59 营业成本 5,062.57 8,219.88 9,351.61 14,026.18 21,400.18 预付账款 224.84 261.45 512.27 504.35 1,024.88 营业税金及附加 232.11 295.57 392.83 594.55 803.57 存货 640.47 815.02 1,585.74 1,483.44 3,848.21 营业费用 256.18 286.19 350.00 450.00 500.00 其他 1,052.78 924.55 1,812.39 1,292.38 2,350.74 管理费用 400.76 385.99 600.00 700.00 700.00 流动资产合计 4,437.89 5,253.54 14,625.10 16,186.15 36,221.82 财务费用 1,004.92 1,054.47 1,400.00 1,863.00 1,863.00 长期股权投资 854.14 429.49 429.49 429.49 429.49 资产减值损失 176.65 383.21 0.00 0.00 0.00 固定资产 18,272.17 20,903.57 26,799.88 29,644.21 30,644.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 18,583.43 17,441.92 10,501.15 6,348.69 3,839.21 投资净收益 (16.57) (17.39) 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,228.97 1,908.86 1,845.25 1,781.64 1,718.03 其他 66.22 (18.71) 0.00 0.00 0.00 其他 1,429.17 2,401.64 2,231.35 2,130.55 2,070.22 营业利润 954.62 2,315.36 3,618.63 6,148.31 6,875.95 非流动资产合计 40,367.87 43,085.48 41,807.13 40,334.58 38,701.31 营业外收入 7.72 38.68 0.00 0.00 0.00 资产总计 44,805.76 48,339.02 56,432.23 56,520.73 74,923.13 营业外支出 63.92 64.76 0.00 0.00 0.00 短期借款 4,940.65 5,957.03 6,000.00 6,000.00 6,000.00 利润总额 898.42 2,289.28 3,618.63 6,148.31 6,875.95 应付账款 4,510.71 4,322.02 12,844.20 8,847.96 22,943.77 所得税 407.87 662.84 771.66 1,402.10 1,534.49 其他 7,155.29 7,211.36 6,546.62 8,026.22 9,295.48 净利润 490.55 1,626.44 2,846.97 4,746.20 5,341.46 流动负债合计 16,606.65 17,490.41 25,390.82 22,874.18 38,239.24 少数股东损益 (164.84) (117.37) 211.03 942.65 994.38 长期借款 9,249.06 8,815.85 7,000.00 6,000.00 5,000.00 归属于母公司净利润 655.38 1,743.81 2,635.94 3,803.55 4,347.08 应付债券 1,991.50 2,049.97 2,049.97 2,049.97 2,049.97 每股收益（元） 0.10 0.26 0.39 0.56 0.64 其他 2,646.94 2,696.15 2,696.15 2,696.15 2,696.15 非流动负债合计 13,887.50 13,561.97 11,746.13 10,746.13 9,746.13 负债合计 30,494.15 31,052.38 37,136.94 33,620.31 47,985.37 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 2,685.16 2,125.36 2,336.40 3,279.05 4,273.42 成长能力 股本 5,221.42 6,793.97 6,793.97 6,793.97 6,793.97 营业收入 94.01% 58.58% 21.76% 51.35% 35.16% 资本公积 711.78 1,289.61 1,289.61 1,289.61 1,289.61 营业利润 -5307.94% 142.54% 56.29% 69.91% 11.83% 留存收益 6,291.07 8,319.76 10,164.91 12,827.40 15,870.36 归属于母公司净利润 218.77% 166.07% 51.16% 44.30% 14.29% 其他 (597.82) (1,242.06) (1,289.61) (1,289.61) (1,289.61) 获利能力 股东权益合计 14,311.62 17,286.64 19,295.29 22,900.42 26,937.76 毛利率 37.79% 36.30% 40.49% 41.02% 33.42% 负债和股东权益总计 44,805.76 48,339.02 56,432.23 56,520.73 74,923.13 净利率 8.05% 13.51% 16.78% 15.99% 13.52% ROE 5.64%