拟向控股股东转让振华重工股权，践行国改聚焦主业

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 16,175 流通股本(百万股) 16,175 市价(元) 17.25 市值(百万元) 279,014 流通市值(百万元) 279,014 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (3%)12%28%44%60%75%7/18/168/18/169/18/1610/18/1611/18/1612/18/161/18/172/18/173/18/174/18/175/18/176/18/177/18/17中国交建沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：17.25 目标价格：22.32 分析师：夏天 执业证书编号：S0740517010001 电话：021-20315190 Email：xiatian@r.qlzq.com.cn 联系人：程龙戈 电话：021-20315190 Email：chenglg@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 业绩稳健增长，PPP与海外业务亮点纷呈 2 PPP与海外订单大幅增长，2017年订单目标超预期 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 404,420.5 431,743.4 473,074.5 516,686.7 555,815.2 增长率yoy% 10.3% 6.8% 9.6% 9.2% 7.6% 净利润 15,696.3 16,743.1 20,128.6 23,192.8 26,577.3 增长率yoy% 13.0% 6.7% 20.2% 15.2% 14.6% 每股收益（元） 0.97 1.04 1.24 1.43 1.64 每股现金流量 1.97 1.84 0.12 4.72 1.41 净资产收益率 10.7% 10.5% 14.1% 14.4% 14.6% P/E 17.8 16.7 13.9 12.0 10.5 PEG 1.3 1.0 1.0 0.8 0.6 P/B 1.9 1.7 2.0 1.7 1.5 投资要点  事项：公司及公司境外子公司拟通过非公开协议转让的方式，将所持振华重工29.99%股份转让给控股股东中交集团及其拟设立的境外子公司，交易对价为57.17人民币亿元。交易完成后公司仍持有振华重工16.24%股份，中交集团直接持有29.99%股份，成为振华重工控股股东。根据公告，公司预期出售事项产生的总收益（扣除因建议出售事项须支付的税项及其他开支前）总数约为人民币24.38亿元。该交易尚需提交公司股东大会审议通过并取得国有资产监督管理部门批准。  有望获取充足资金聚焦主业，加快PPP项目发展。根据公告，振华重工目前主营业务主要包括集装箱起重机、散货装卸机械、海洋工程装备、重型钢结构及筑路机械设备等产品的研发和制造，与公司交通基建等业务协同性有限，通过此次交易，公司将更专注于核心基建业务，资源投入更为集中，可以进一步增强公司的核心竞争力。此外所获取的57亿元资金预计将用于补充主业所需流动资金、偿还贷款、投资PPP等项目，有望进一步降低公司财务成本，加速PPP项目的执行和承接。  集团践行国有资本投资改革试点，后续国改预期强烈。对于中交集团，此次交易也是作为推进国有资本投资公司试点改革重要工作之一，通过增持振华重工股份，实现振华重工由中交集团直接控股，从而推进装备制造产业的专业化经营和管理，加快培育和孵化新市场新产品。根据集团官网信息，集团“坚持以国有资本投资公司试点为契机做好顶层设计”，已确立了 “一台六柱”改革总体框架，即打造基础设施领域的投资控股集团平台，通过资本、股权运作、产业培育孵化，打造世界领先的交通基础设施、城市综合开发、装备制造及海洋重工、疏浚环保及海洋、园区投资建设运营服务、产业金融服务六大产业集团，后续将在创新选人用人机制、创新商业发展模式、海外创新优先发展等方面激发集团活力，公司有望充分受益。  订单趋势强劲，一带一路与PPP龙头加速前行。今年来国内公路投资持续超预期，海外一带一路战略推进效果显著，公司作为交通基建与海外工程龙头订单趋势强劲，一季度订单同比大幅增长40.25%。近期公告中标728亿马来西亚东部沿海铁路，今年订单有望继续保持高增长。公司去年海外订单增长43.17%，增速亦达到近6年新高，海外订单占比为30.62%，较2015年大幅提升6.59个pct，今年在大基数上预计仍有望实现海外订单与收入快速增长，充分显示出海外业务的超强竞争实力。PPP项目推动去年投资类订单大幅增长近80%，公司投资类项目经验丰富，产业基金等金融手段运用娴熟，投资类项目资产证券化工作率先取得破题进展，如去年利用中交路桥基金盘活四条高速公路资产，降低集团带息负债约138.50亿元。根据年报披露后续计划在PPP资产证券化持续突破，选择成熟优质资产适时进行上市，充分盘活存量资产价值。  投资建议：我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为201/232/266亿元，对应三年EPS为1.24/1.43/1.64元，当前股价对应PE分别为14/12/11倍。公司海外及PPP业务竞争实力强，国改预期强烈，给予目标价22.32元（对应2017年18倍PE ）。  风险提示：项目进展不达预期风险，海外业务经营风险，此次交易未获得批准风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年07月18日 中国交建(601800)/基础建设 拟向控股股东转让振华重工股权，践行国改聚焦主业 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 利润表201520162017E2018E2019E财务指标201520162017E2018E2019E营业收入404,420.5 431,743.4 473,074.5 516,686.7 555,815.2 成长性减:营业成本342,943.3 367,404.8 405,007.1 441,826.2 474,593.5 营业收入增长率10.3%6.8%9.6%9.2%7.6% 营业税费10,315.2 4,490.5 3,784.6 2,066.7 1,667.4 营业利润增长率9.1%14.6%23.6%16.1%15.3% 销售费用696.4 846.2 946.1 1,033.4 1,111.6 净利润增长率13.0%6.7%20.2%15.2%14.6% 管理费用22,940.4 27,744.2 28,857.5 31,001.2 33,348.9 EBITDA增长率7.6%11.8%15.5%10.8%10.5% 财务费用7,345.0 7,631.7 7,980.0 7,939.7 7,799.5 EBIT增长率7.9%11.6%18.5%12.2%11.8% 资产减值损失4,309.0 4,447.2 4,500.0 4,200.0 4,000.0 NOPLAT增长率12.0%6.3%14.7%12.2%11.8%加:公允价值变动收益-102.3 162.0 -165.2 34.2 32.3 投资资本增长率26.5%-3.8%41.6%-10.8%14.2% 投资和汇兑收益2,752.3 1,889.3 4,400.0 1,800.0 1,800.0 净资产增长率28.3%10.3%-9.1%11.2%11.5%营业利润18,521.1 21,230.1 26,233.9 30,453.7 35,126.4 利润率加:营业外净收支889.0 995.2 822.5 902.2 906.6 毛利率15.2%14.9%14.4%14.5%14.6%利润总额19,410.2 22,225.3 27,056.4 31,355.9 36,033.1 营业利润率4.6%4.9%5.5%5.9%6.3%减:所得税3,627.6 5,003.0 6,764.1 7,839.0 9,008.3 净利润率3.9%3.9%4.3%4.5%4.8%净利润15,696.3 16,743.1 20,128.6 23,192.8 26,577.3 EBITDA/营业收入8.5%8.9%9.3%9.5%9.7%资产负债表201520162017E2018E2019EEBIT/营业收入6.4%6.7%7.2%7.4%7.7%货币资金98,077.2 114,637.2 94,614.9 103,337.3 111,163.0 运营效率交易性金融资产151.7 497.4 282.1 310.4 363.3 固定资产周转天数4746413327应收帐款108,209.8 124,220.1 124,648.5 148,192.2 146,848.7 流动营业资本周转天数-17-34-19-14-20应收票据2,436.3 2,853.8 3,557.0 3,105.3 4,064.4 流动资产周转天数332346333319318预付帐款19,408.8 17,912.5 22,567.2 22,456.4 25,545.8 应收帐款周转天数9497959596存货125,742.7 131,527.0 152,227.2 159,194.0 173,923.2 存货周转天数109107108108108其他流动资产37,945.9 45,498.7 39,906.3 41,117.0 42,174.0 总资产周转天数606639616588577可供出售金融资产22,321.8 21,679.3 22,068.8 22,023.3 21,923.8 投资资本周转天数142145157159150持有至到期投资279.8 130.9 246.2 219.0 198.7 投资回报率长期股权投资12,946.0 19,134.3 22,034.3 22,034.3 22,034.3 ROE10.7%10.5%14.1%14.4%14.6%投资性房地产2,598.7 2,876.7 4,076.7 4,076.7 4,076.7 ROA2.2%2.1%2.5%2.7%3.0%