业绩符合预期，综合毛利率企稳

1 / 4 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 2019年3月20日 证券研究报告 其他化学制品/化学制品/化工 新宙邦（300037） ——业绩符合预期，综合毛利率企稳 事件： 公司发布年报，2018年公司实现营业收入21.65亿元，同比增长19.23%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长14.28%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比增长11.47%。同时，公司发布2019年一季度业绩预告，预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润5190.46-6228.55万元，同比增长0-20%。 事件点评： ◆业绩符合预期，有机氟化工及半导体板块快速增长。2018年，公司锂离子电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品及半导体化学品业务分别实现营业收入10.72亿元（YOY+11.79%）、5.63亿元（YOY+18.64%）、3.88亿元（YOY+40.82%）、1.03亿元（YOY+48.22%）,占总收入比重分别为49.54%、26.00%、17.92%、4.75%，毛利润占比分别为39.87%、29.18%、27.14%、1.92%；其中，有机氟、半导体板块销售收入实现快速增长。 a）有机氟化学品。公司有机氟化学品产品结构及客户结构不断优化，海外新客户开发进展顺利，国内市场对高端氟化学品需求强劲，从而实现该板块收入同比大幅增长。同时，子公司海斯福三期预期2019年6月开始生产，子公司海德福规划投资10 亿元建设年产1.5 万吨高性能氟材料项目，一期预计2020Q4 逐步投产。 b）半导体化学品。受益于国内半导体/面板行业的迅猛发展，及核心材料国产化的持续推进，公司半导体化学品业务经过前期的技术积累和客户认证，业务收入快速增长。同时，公司年产5 万吨半导体化学品项目已经进入建设阶段，规划一期将于2020Q1投产，该业务有望成为公司未来的增长引擎。 ◆综合毛利率逐步企稳，持续高研发投入。2018年，国内电解液产能过剩叠加上游原材料价格持续波动，电解液行业价格总体承压且处于低位。受此影响，公司综合毛利率较2017年度下降1.32pct，为34.19%。分季度看，公司综合毛利率呈现逐步企稳态势，Q1-Q4的综合毛利率分别为32.33%、33.57%、34.01%、34.19%。公司研究 主要数据(截至3月19日收盘)： 当前股价 28.08元 投资评级 【增持】 评级变动 【维持】 总股本 3.79亿股 流通股本 2.49亿股 长城国瑞证券研究所 分析师： 胡晨曦 huchenxi@gwgsc.com 执业证书编号：S0200518090001 联系电话：0592-5169085 地址：厦门市思明区莲前西路2号莲富大厦17楼 长城国瑞证券有限公司 公司研究 2 / 4 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 研发方面，2018年，公司研发强度为7.88%，始终保持在6.5%以上，高于行业平均水平。 ◆积极拓展欧美市场，增强公司电解液实力。公司继2017年收购巴斯夫中国区电解液业务和中国工厂后，2018年又完成了对巴斯夫欧美电解液业务的收购，旨在完善公司在电解液领域的专利布局，强化公司在电解液领域的技术优势，扩大公司电解液业务的国际影响力，巩固公司在全球电解液领域的市场领先地位。 ◆非公开发行进展顺利。公司拟非公开发行股票募资不超过 13 亿元，用于：海德福高性能氟材料项目（一期）、惠州宙邦三期项目、波兰锂离子电池电解液、NMP 和导电浆生产线项目（一期）、荆门锂电池材料及半导体化学品项目（一期）以及补充流动资金。项目建成投产后，将进一步提升公司盈利能力。 投资建议： 暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响，我们预计2019-2021年的归母净利润分别为3.65亿元、4.68亿元、5.78亿元，对应EPS分别为0.96元、1.24元、1.52元。当前股价对应P/E分别为29/23/18倍，考虑锂电池电解液产业整合加速、低端产能将被淘汰；公司掌握核心配方及添加剂技术，具有一定的价格优势，同时积极开发扩产新型锂盐、添加剂以及有机氟化学品板块产品多元化发展，综合毛利率逐步企稳。同时，电容器化学品稳健发展，半导体化学品高速增长，我们维持其“增持”投资评级。 风险提示： 锂电池电解液产能过剩，原材料价格波动，海外业务拓展、项目建设不及预期，汇兑损失风险，安全与环保风险。 主要财务数据及预测 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2164.81 2688.94 3353.26 4103.95 增长率(%) 19.23% 24.21% 24.71% 22.39% 归母净利润（百万元） 320.05 364.67 468.42 577.64 增长率(%) 14.28% 13.94% 28.45% 23.32% EPS（元） 0.85 0.96 1.24 1.52 毛利率 34.19% 35.06% 35.73% 36.02% 净资产收益率（摊薄） 11.55% 11.95% 13.74% 14.99% 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 相关报告： 1. 公司研究：新宙邦（300037）——多元协同发展，电容器化学品业务转暖_2018.7.24 2. 公司研究：新宙邦（300037.SZ）——积极扩产新型锂盐，丰富现有氟化学产品品种_2018.8.13 公司研究 3 / 4 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 表：盈利预测 单位：百万元 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E 资产负债表 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2164.81 2688.94 3353.26 4103.95 货币资金 302.03 375.15 467.84 910.91 减:营业成本 1424.55 1746.07 2155.25 2625.68 应收和预付款项 1393.98 1278.14 2053.54 2023.67 营业税金及附加 16.65 20.69 25.80 31.57 存货 328.76 414.68 502.99 614.98 营业费用 99.95 134.45 167.66 205.20 其他流动资产 40.88 40.88 40.88 40.88 管理费用 153.63 349.56 435.92 533.51 长期股权投资 154.78 169.78 184.78 199.78 财务费用 16.98 25.73 34.15 45.05 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 15.69 15.69 15.69 15.69 固定资产和在建工程 1131.40 966.56 801.72 636.88 投资收益 19.76 15.00 15.00 15.00 无形资产和开发支出 697.01 661.64 626.28 590.92 公允价值变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 155.12 139.82 124.52 124.52 其他经营损益 -117.49 15.00 15.00 15.00 资产总计 4203.95 4046.65 4802.53 5142.52 营业利润 339.61 426.76 548.79 677.25 其他非经营损益 -1.49 0.00 0.00 0.00 短期借款 349.30 33.31 26.83 0.00 利润总额 338.12 426.76 548.79 677.25 应付和预收款项 785.23 653.45 1042.70 949.39 所得税 8.75 51.47 66.72 82.78 长期借款 158.20 158.20 158.20 158.20 净利润 329.38 375.29 482.06 594.47 其他负债 63.31 63.31 63.31 63.31 少数股东损益 9.32 10.62 13.65 16.83 负债合计 1356.04 908.26 1291.03 1170.90 归母净利润 320.05 364.67 468.42 577.64 股本 379.43 379.43 379.43 379.43 资本公积 1133.88 1133.88 1133.88 1133.88 现金流量表 2017A 2018E 2019E 2020E 留存收益 1257.66 1537.51 1896.97 2340.26 经营活动现金流 349.85 479.66 201.96 586.50 归母股东权益 2770.96 3050.81 3410.28 3853.57 投资活动现金流 -323.57 0.00 0.00 0.00 少数股东权益 76.95 87.57 101.22 118.05 融资活动现金流 123.91 -406.54 -109.28 -143.43 股东权益合计 2847.91 3138.39 3511.50 3971.62 现金流量净额 144.89 73.13 92.68 443.08 负债和股东权益 4203.95 4046.65 4802.53 5142.52 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 公司研究 4 / 4 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对强于市场表现20％以上； 增持：相对强于市场表现10％～20％； 中性：相对市场表现在－10％～＋10％之间波动； 减持：相对弱于市场表现10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业超越整体市场表现； 中性：行业与整体市场表现基本持平； 看淡：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：沪深300指数。 法律声明：“股市有风险，入市需谨慎” 长城国瑞证券有限公司已通过中国证监会核准开展证券投资咨询业务。在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。本报告版权归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、刊载或转发，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。