2021年度业绩点评：2021年度结算符合预期，2022预计毛利率企稳回升

事件：2021年营收同比增长50%，归母净利润同比增长21% 公司发布2021年度业绩。报告期内营业收入约为900.6亿元，同比增长50%； 毛利约为167.6亿元，同比增长38%；归母净利润约为46.9亿元，同比增长21%；期末在手现金及等价物310.5亿元，综合毛利率约为18.6%。 点评：销售逆势增长，结算大幅提升，毛利率逐步企稳，信用优势明显 1)产品力较强，高基数下2021年销售逆势增长：2020年销售金额2311亿元yoy+44%，销售面积1129万平yoy+51%；在高基数和2021年房地产行业超预期波动的情况下，公司销售逆势增长，2021年销售金额(已签约)为2356亿元人民币yoy+2%，销售面积为1320万平方米yoy+17%，体现了公司较强的产品力和品牌美誉度。 2)全年结算符合预期，预计2022年毛利率企稳回升：2021年，公司营收超900亿元yoy+50%(我们预测为53%)，其中城市及物业开发板块营收约为826亿元yoy+52%(我们预测为55%)，基本符合预期；当前房地产行业竞争激烈，短期遏制行业整体盈利水平，公司的毛利率水平仍处于磨底过程中，2021全年公司综合毛利率约为18.6%(2020年、2021年中期分别为20.2%、20.3%)；展望后续，随着2017-2018年高地价项目逐步结算完毕，城市运营拿地项目占比提升(公司已累计锁定或获取超过33个城市运营项目)，房地产行业悲观情绪缓解，居民购房意愿提升，结算毛利率有望企稳回升。 3)“三道红线”绿档，派发特别股息：截至2021年末，公司剔除预收资产负债率为67.8%，净负债率约为63.0%，现金短债比约为1.23，“三道红线”绿档； 2021全年公司平均借贷成本仅3.98%(对比2019年、2020年分别为4.92%、4.42%)，信用优势明显。公司派发2021年中期股息每股12港仙，同时以1.92亿股金茂服务(0816.HK)向股东派发特别股息，按金茂服务IPO价格计算相当于每股特别股息12.3港仙，综合计算公司派发2021年全年股息约为24.3港仙，按2021年12月31日股价(2.41港元)计算，股息率约为10%。 盈利预测、估值与评级：2022年以来多方释放资金面积极信号，3月5日全国两会政府工作报告明确“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，公司产品力较强，销售逆势增长，城市运营拿地占比提升。剔除汇兑损益后我们维持2022-23年预测EPS(核心)0.54元、0.62元，新增2024年预测EPS(核心)0.70元；当前股价对应2022-24年PE(核心)估值分别为4.3/3.7/3.3，对应2022-24年PB分别为0.8/0.7/0.6，估值具备较强吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业调控政策严厉程度和持续时间或超预期；销售进度受限于银行贷款集中度管理或不及预期；疫情反复项目施工和结算进度或不及预期。 公司盈利预测与估值简表