投资银行业务和交易突出了2018财年在线业绩

请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露有价证券分析 中信金融（6066 HK）投资银行业务和交易突出了2018财年在线业绩2018财年净利润同比下降23％，与初步数据一致。CSC Financial报告了FY18调整后的结果。营业收入/净利润为109亿元人民币/ 31亿元人民币（同比下降3％/-23％），符合初步财务数据，并跑赢行业（同比-14％/-41％）。由于信贷业务的大规模缩减，净利息收入是主要的拖累（同比下降-43％），而激增的减值损失（主要由于执行新会计准则而导致的保证金资产同比增长+14.1倍）也削弱了盈亏底线。杰出的投资银行业绩。在市场疲软的情况下，CSC在IB业务中的领先地位进一步提高，这体现在18财年投资银行业务净收入仅同比下降6％。公司的IPO /后续/债券承销金额为-0.5％/-4％/ + 55％，超过了市场趋势-40％/-29％/ + 28％。强劲的交易表现出对股市跳水的抵抗力。CSC的支撑交易收益同比增长52％，并在2018财年实现了相当不错的4.5％的收益率（相对于CSI 300指数/中债全价指数同比-25％/ + 6％）。我们认为，这是由于公司债券在投资组合中所占比例较高（约66％）以及其快速发展的场外期权业务（排名2）nd就新的名义价值而言，2018年的市场份额为19％）。市场活动疲弱，经纪和保证金融资导致市场份额损失。净经纪业务收入同比下降25％，与行业趋势（同比-24％）相似，但比市场股票和基金日均成交量下降幅度更快（同比-18％），这是由于市场份额同比下降0.17个百分点和佣金率下滑2个基点（在2018财年为2.83％/ 3.8bps）。保证金资产的年末余额同比下降47％/ 18％，市场份额同比下降1.2个百分点。然而，CSC的佣金率仍比行业平均水平高22％，我们预计未来的利息成本将会降低。由于FY19的市场状况已大大改善，因此FY18的疲弱表现不值得关注。维持买入。CSC现在的交易价格为FY19E市净率0.96倍，相当于该行业的平均水平。公司是年初至今表现最好的中国经纪商（+ 64％），但鉴于其FY19E较高的9.5％的净资产回报率，我们仍认为估值并不昂贵，仅次于中金公司。部门除外买（维持）目标价8.20港元（先前目标价HK $ 8.20）上升/下降+ 12.5％当前价格HK $ 7.29凯伦·隋电话：（852）3761 8775电邮：suixiaomeng@cmbi.com.hkCFA孙erry电话号码：(852) 3900 0836电子邮件：中国经纪业 Mkt。帽。 （百万港元）207,079平均3个月的吨票（百万港元）87.6952W高/低（港元）8.5 / 3.98发行总数（百万）1,261.0 资料来源：彭博社重大的股东BSCOMC 35.11％汇金31.21％中信证券5.58％资料来源：公司分享性能绝对相对1个月12.4％8.1％3个月50.9％35.7％六个月61.7％50.1％资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）运营恢复，我们认为公司强大的投资银行业务专长使其能够更胜任新的技术和创新委员会以及不断增长的债务融资需求，从而进一步支持其19财年的增长。我们维持中信建投的买入评级，目标价为HK $ 8.20。收益摘要9.08.07.06.05.04.03.02.06066 HK恒指（调整基准）资料来源：公司数据，CMBIS估计3/20186/20189/201812/2018资料来源：彭博社审核员：普华永道网站：www.csc108.com2019年3月19日股权研究（YE 12月31日）2017财年18财年19财年20财年FY21E调整营业收入（人民币百万元）11,29210,91112,51213,93915,600净利润（人民币百万元）4,0153,0874,1794,9085,690每股收益（人民币）0.550.410.550.640.74每股收益（％）(35)(25)321716P/E（x）11.315.111.59.88.4市净率（x）1.041.010.960.900.84产量 （％）3.02.92.63.13.6净资产收益率（％）9.56.88.69.510.3财务杠杆（x）3.83.43.53.53.6 2019年3月19日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2图1：2018年第4季度业绩摘要（人民币百万元）I / S2018年第三季度2018年第四季度生活质量2017年第4季度同比2017财年同比净佣金和手续费收入1,3671,84235%2,253-18%7,6096,429-16%经纪业务501454-9%752-40%3,0462,291-25%投资银行5951,11988%1,0635%3,3483,135-6%资产管理18234991%537-35%1,179961-19%净利息收入*22936-84%243-85%1,325751-43%交易收益*9401,17725%504133%2,4143,65952%调整营业收入2,5493,09421%2,9943%11,29210,911-3%调整营业费用(1,357)(1,576)16%(1,671)-6%(5,860)(5,706)-3%聚甲醛1,1921,51827%1,32315%5,4325,205-4%规定(503)(395)-22%(50)685%(76)(1,154)1412%税前收益6881,12463%1,273-12%5,3554,051-24%所得税费用(197)(219)11%(286)-24%(1,294)(948)-27%净利49390283%982-8%4,0153,087-23%B / S2018年第三季度2018年第四季度生活质量2017年第4季度同比2017财年2018财年同比保证金账户30,75525,148-18%47,821-36%47,82125,148-47%金融投资87,07388,4822%72,80920%72,80988,48222%反向回购19,77023,79720%26,065-24%26,06523,797-9%客户经纪存款37,36435,039-6%41,417-10%41,41735,039-15%股东权益总额48,48147,577-2%43,75411%43,75447,5779%比率2018年第三季度2018年第四季度生活质量2017年第4季度同比2017财年2018财年同比净资产收益率4.1%7.5%3.4个百分点18.0%-10.4个百分点9.5%6.8%-2.7ppt广告支出回报率0.9%1.8%0.9点3.8%-2.0ppt2.1%1.5%-0.5个百分点财务杠杆3.5倍3.4倍-0.1倍3.8倍-0.4倍3.8倍3.4倍-0.4倍投资收益4.4%不适用不适用不适用不适用3.6%4.5%1.0点成本收入比53%50%-2.3ppt55%-4.7ppt51%52%0.4点资料来源：公司数据，CMBIS*：调整了交易收益，将12亿元人民币从投资收益重新分类为利息收入。 2019年3月19日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露3 2019年3月19日3请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露财务报告收入证明年底：12月31日（人民币百万元）201720182019年2020年2021E净佣金和手续费收入7,6096,4297,6568,5969,631经纪业务3,0462,2913,0653,4333,993投资银行3,3483,1353,6024,0694,408资产管理1,1799619891,0951,230其他3642000净利息收入1,3257519121,0581,286道具交易收益2,4143,6593,9304,2694,665其他收入和收益净额(56)72141617调整后营业收入11,29210,91112,51213,93915,600调整后的营业支出(5,860)(5,706)(6,469)(7,067)(7,830)拨备前利润5,4325,2056,0436,8727,769规定(76)(1,154)(551)(419)(291)税前收益5,3554,0515,4926,4537,479所得税费用(1,294)(948)(1,285)(1,510)(1,750)本年度利润4,0623,1034,2074,9435,729少数群体利益(46)(16)(28)(34)(39)净利4,0153,0874,1794,9085,690资料来源：公司数据，CMBIS估计资产负债表年底：12月31日（人民币百万元）201720182019年2020年2021E代客户存款33,74629,28835,01939,30345,213清算准备金9,2477,6289,90011,17412,208保证金账户47,82125,14831,43535,83639,420金融投资72,80988,48298,215105,090111,396衍生金融资产1201,2401,2891,3541,760根据转售协议持有的金融资产26,06523,79726,65328,78531,088对联营公司和合资企业的投资206163168173178其他资产15,86719,33713,10213,35516,065总资产205,883195,082215,780235,069257,327客户经纪存款41,41735,03942,02347,16355,612短期债务和借款72,84051,45356,47660,73764,541长期债务和借款23,87344,85349,78754,76559,694其他负债23,75615,87517,08318,58620,224负债总额161,885147,219165,368181,251200,072股东权益合计43,75447,57750,09853,47256,891少数权益245286315346364权益总额43,99947,86350,41253,81857,255资料来源：公司数据，CMBIS估计 2019年3月19日4请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露关键比率年底：12月31日201720182019年2020年2021E营业收入构成净佣金和手续费收入67%59%61%62%62%经纪业务27%21%24%25%26%投资银行30%29%29%29%28%资产管理10%9%8%8%8%净利息收入12%7%7%8%8%道具交易收益21%34%31%31%30%总100%100%100%100%100%同比增长净佣金和手续费收入-17%-16%19%12%12%经纪业务-22%-25%34%12%16%投资银行-20%-6%15%13%8%资产管理7%-19%3%11%12%净利息收入-17%-43%21%16%22%道具交易收益0%52%7%9%9%调整营业收入-15%-3%15%11%12%拨备前利润-23%-4%16%14%13%净利-24%-23%35%17%16%运作效率成本收入比51%52%51%50%49%净利润率36%28%33%35%36%杠杆作用财务杠杆（x）3.83.43.53.53.6退货净资产收益率9.5%6.8%8.6%9.5%10.3%广告支出回报率2.1%1.5%2.0%2.2%2.3%每股每股收益（人民币）0.550.410.550.640.74DPS（人民币元）0.190.180.160.190.22BVPS（人民币）6.046.226.556.997.44资料来源：公司数据，CMBIS估计 2019年3月19日5请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体