微软公司：稳健的第四季度业绩/前景突出了弹性增长

无障碍版本 微软公司 坚实的第四季度业绩/前景突显弹性增长 重申评级：买入|采购订单：345.00美元|价格：251.90美元 1亿美元的Azure交易抵消了一些消费逆风2022年7月27日 微软报告了弹性的第四季度业绩，在Azure和O/M365中实现了健康增长 具有挑战性的宏观环境。ICrev为209.1亿美元（同比增长20%），而我们的主要收入为210.5亿美元由于外汇。Azure增长40%(46%CC)从第三季度开始放缓’s46%(49%CC)w/ 超过1亿美元的交易增长势头，但被消费逆风所抵消。PBP转为166亿美元 (13%y/y)与我们的166.1亿美元一致。O365潜艇同比增长14%放缓 第三季度’s16%，尽管被ASP增长所抵消（6%cc，从第三季度的4%加速）。MPC转速Windows疲软导致143.6亿美元（同比增长2%）低于我们的146.9亿美元（-2%与我们的5%美东时间）。39.6%的OpM低于我们的40.1%，原因是外汇和高利润率窗口的疲软。 因此，2.23美元（3%）的PFEPS相对于我们的2.28美元来说是轻的。Q1PBP、IC和MPC指南 与我们之前的14.8%、25.3%和0.4%相比，中期分别为13%、26%和2.5%。这较低的PBP前景是由于增加的外汇影响。GM/OpM指导为69.8%/43.0% 低于我们的70.0%/45.1%。23财年OpM持平展望为42.1%，低于我们从外汇计算得出的42.5%， 23CC 部分被37亿美元（170个基点）的折旧收益所抵消。 降低财年的货币；增长基本不变 第四季度业绩和展望强化了我们的观点，即微软有能力承受关键增长特许经营权的宏观疲软。消费逆风拖累Azurecc 增长46%，但仅比指导值低1个百分点，因为周期性电子商务的敞口较小和数字广告。3%cc减速的前景与预期相符，并且不’t建议 预计材料持续消费逆风。1亿美元的多年交易实力强调任务关键型企业部署的持续势头。尽管 商业办公潜艇放缓（从16%增长到14%），平均售价增长加速至6%y/ycc 随着价格上涨和E5溢价周期的增长，从4%开始。我们是 将我们23财年的外汇储备下调76亿美元，至2196亿美元（11%），尽管我们的23财年cc增长 estof15%与16%基本持平。23财年保证金持平的指导为-170个基点（不含税） 公平 主要变化 （美元$ ）版（米） 198,764.7 198,270.0 2023E版（米） 227,214.7 219,574.9 2024E修订版（米） 258,786.8 249,723.5 2022年每股收益 9.26 9.21 2023年每股收益 10.73 10.03 2024年每股收益 12.46 11.63 2022EDPS 2.40 2.41 2022E 布拉德·西尔斯研究分析师 美国银行 +14156763531 brad.sills@bofa.com 亚当·伯杰尔研究分析师美国银行 +14152798591 adam.bergere@bofa.com 股票数据 以前的 当前的 折旧收益，对外汇影响。但是，我们仍然相信30-50个基点的OpM 价格251.90美元 扩展是Azure规模的可持续LT。现在重申买入/首选和345美元的采购订单基于32xC23eFCF（与之前的30x相比）以反映其承受宏观的地位 已被证明更具防御性的关键特许经营权的疲软。 价格目标 成立日期投资意见 345.00美元 2022年7月6 日 A-1-7 52周范围241.51美元-349.67美元 345美元的采购订单是32倍C23eFCF 表示EV/FCF/G倍数是我们标准化FCF复合年增长率18%的1.8倍，溢价 MrktVal(mn)/SharesOut(百万) 1,958,523美元/7,775.0 鉴于可靠、持久的收入和自由现金流增长，大盘股集团的1.0倍。日均值（百万） 6944.07美元 估计（六月）（美元）每股收益 2020A 5.76 2021A 7.97 2022E 9.21 2023E 10.03 2024E 11.63 美国银行股票代码/交易所彭博/路透社 微软/NASMSFT美国/MSFT.OQ 则每股每收股益收变益化（同比） 21.3% 38.4% 15.6% 8.9% 16.0% 共识每股收益（彭博） 9.50 10.59 12.39 每秒输出估值（六月） 1.97 2.17 2.41 2.48 0 市盈率 43.7倍 31.6倍 27.4倍 25.1倍 21.7倍 公认会计原则市盈率 43.7倍 31.3倍 26.1倍 25.1倍 21.7倍 股息收益率 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 0% EV/EBITDA* 30.8倍 24.8倍 20.7倍 19.1倍 16.4倍 自由现金流收益率* 2.3% 2.9% 3.3% 3.6% 4.2% *对于完整的定义智商方法SM措施，见第10页。 公认会计原 5.768.059.65 10.03 11.63 净资产收益率(2022E) 净Dbt对Eqty（2021年6月A）ESG计TM值 ESGMeter并不代表公司的未来股价表现，不是投资 推荐或评级。ESGMeter是独立的 美国银行全球研究部’股权投资评级，波动风险评级、收益评级和价格 该公司的目标。有关完整详细信息，请参阅 “美国银行ESGMeter方法论”. 45.0% 37.7% 高的 美国银行证券与其研究涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务报告。因此，投资者应该意识到公司可能存在冲突 可能影响本报告客观性的利益。投资者应考虑这一点报告只是做出投资决策的单一因素。 请参阅第11至13页的重要披露。第8页的分析师认证。价格 第8页的客观基础/风险。12443290 时间戳：2022年7月27日01:52AMEDT PBP=生产力和业务流程 IC=智能云 MPC=更多个人计算ASP=年销售价格LT=长期 智商轮廓SM微软公司 智商方法SM–总线性能* （百万美元） 2020A 2021A 2022E 2023E 公司部门 服务器和企业软件 2024E 使用资本回报率 19.4% 25.2% 27.7% 26.0% 27.5% 股本回报率 40.1% 46.6% 45.0% 40.7% 41.5% 营业利润率 37.0% 41.6% 42.1% 42.1% 42.5% 自由现金流 45,234 56,118 65,149 70,547 83,181 公司介绍 Microsoft开发、制造、许可和支持广泛的软件产品。微软已经改变了它的 智商方法SM–收益质量* 来自组件驱动模型（PC、 （百万美元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 服务器）到一个受云容量需求驱动的服务器。它的 现金变现率 1.4倍 1.3倍 1.3倍 1.3倍 1.3倍 Azure平台正以三位数增长并位居第二 资产置换率 1.2x 1.8倍 1.7倍 1.9x 1.7倍 在公共云中。产品包括。操作系统、服务器应用程序、O365、 税率 16.5% 13.8% 13.1% 19.0% 19.0% 净负债权益比率 48.5% 37.7% 28.4% -3.5% -1.8% 利息保障 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 Xbox、SurfacePC等公司拥有三大业务—— 生产力和业务流程(PBP)、智能云(IC)和更多的个人计算(MPC)。 损益表数据（6月） （百万美元） 销售量 143,015 168,088 198,270 219,575 249,724 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 投资理由 我们相信微软有能力产生 ％改变 13.6% 17.5% 18.0% 10.7% 13.7% 在未来3-5年保持两位数的低增长， 毛利 96,937 115,856 135,620 150,432 171,781 以继续采用Azure云基础架构为主导 ％改变 16.9% 19.5% 17.1% 10.9% 14.2% EBITDA 65,755 81,602 97,843 106,061 123,604 ％改变 20.3% 24.1% 19.9% 8.4% 16.5% 净利息和其他收入 77 1,186 333 0 0 平台、基于云的Office365生产力套件和 Xbox中更有利可图的游戏和游戏通行证收入。虽然收入组合转向利润率较低的Azure和 净收入（调整后） 44,281 60,651 69,447 74,827 85,908 O365细分市场可能会抵消NT的规模效益， ％改变 20.2% 37.0% 14.5% 7.7% 14.8% 营业费用规模可能会稳定70至110未来几年的基点利润率扩张。 自由现金流数据（六月）（百万美元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 股票数据 来自持续运营的净收入(GAAP) 44,281 61,271 72,738 74,827 85,908 折旧摊销 12,796 11,686 14,460 13,682 17,544 营运资金变动 (3,695) (5,569) (10,201) (5,275) (3,555) 递延税费 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 其他调整，净额 7,293 9,352 12,038 13,662 12,502 资本支出 (15,441) (20,622) (23,886) (26,349) (29,218) 日均成交量27,566,774 自由现金流 45,234 56,118 65,149 70,547 83,181 ％改变 18.2% 24.1% 16.1% 8.3% 17.9% 季度盈利预测 资产负债表数据（6月） 20212022 现金等价物 13,576 14,224 13,931 62,055 63,349 第一季度 应收账款 32,011 38,043 44,261 49,445 55,655 第二季 其他流动资产 136,328 132,139 111,492 101,808 125,941 度 物业、厂房和设备 44,151 59,715 74,398 89,117 89,074 第三季 其他非流动资产 75,245 89,658 120,758 105,111 104,988 度 总资产 301,311 333,779 364,840 407,536 439,006 第四季 短期债务 3,749 8,072 2,749 2,749 2,749 度 其他流动负债 68,561 80,585 92,333 104,718 117,676 长期债务 67,249 59,703 58,521 52,316 56,787 其他非流动负债 43,448 43,431 44,695 46,301 49,123 负债总额 183,007 191,791 198,298 206,084 226,335 总权益 118,304 141,988 166,542 201,452 212,671 总权益和负债 301,311 333,779 364,840 407,536 439,006 （百万美元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 1.82A 2.03A 1.95A 2.17A 2.27A 2.48A 2.22A 2.23A *对于完整的定义智商方法SM措施，见第10页。 图表1：差异 与我们的5240万美元相比，总收入增长明显 资源：美国银行全球研究部估计，公司报告 美国银行全球研究 百万美元（每股数据除外） 美国银 估行计 4Q21 实际数据 方差 生产力和业务流程 $16,613 $16,600 0% 智能云 $21,054 $20,909 -1% 更多个人计算 $