微软公司：稳健的第四季度业绩/前景突出了弹性增长

无障碍版本微软公司坚实的第四季度业绩/前景突显弹性增长重申评级：买入 |采购订单：345.00 美元 |价格：251.90 美元1亿美元的Azure交易抵消了一些消费逆风2022 年 7 月 27 日微软报告了弹性的第四季度业绩，在 Azure 和 O/M365 中实现了健康增长具有挑战性的宏观环境。 IC rev 为 209.1 亿美元（同比增长 20%），而我们的主要收入为 210.5 亿美元由于外汇。 Azure 增长 40% (46% CC) 从第三季度开始放缓’s 46% (49% CC) w/超过 1 亿美元的交易增长势头，但被消费逆风所抵消。 PBP 转为 166 亿美元( 13% y/y) 与我们的 166.1 亿美元一致。 O365 潜艇同比增长 14% 放缓第三季度’s 16%，尽管被 ASP 增长所抵消（6% cc，从第三季度的 4% 加速）。 MPC 转速Windows 疲软导致 143.6 亿美元（同比增长 2%）低于我们的 146.9 亿美元（-2% 与我们的 5%美东时间）。 39.6% 的 OpM 低于我们的 40.1%，原因是外汇和高利润率窗口的疲软。因此，2.23 美元（3%）的 PF EPS 相对于我们的 2.28 美元来说是轻的。 Q1 PBP、IC 和 MPC 指南与我们之前的 14.8%、25.3% 和 0.4% 相比，中期分别为 13%、26% 和 2.5%。这较低的 PBP 前景是由于增加的外汇影响。 GM/OpM 指导为 69.8%/43.0%低于我们的 70.0%/45.1%。 23 财年 OpM 持平展望为 42.1%，低于我们从外汇计算得出的 42.5%，部分被 37 亿美元（170 个基点）的折旧收益所抵消。公平主要变化（美元$）以前的198,764.7227,214.7258,786.89.26当前的198,270.0219,574.9249,723.59.212022E 版（米）2023E 版（米）2024E 修订版（米）2022 年每股收益2023 年每股收益2024 年每股收益2022E DPS10.7310.0312.4611.632.402.41降低 23 财年的货币； CC增长基本不变布拉德·西尔斯研究分析师美国银行第四季度业绩和展望强化了我们的观点，即微软有能力承受关键增长特许经营权的宏观疲软。消费逆风拖累 Azure cc增长 46%，但仅比指导值低 1 个百分点，因为周期性电子商务的敞口较小和数字广告。 3% cc 减速的前景与预期相符，并且不’t 建议预计材料持续消费逆风。 1亿美元的多年交易实力强调任务关键型企业部署的持续势头。尽管商业办公潜艇放缓（从 16% 增长到 14%），平均售价增长加速至 6% y/y cc随着价格上涨和 E5 溢价周期的增长，从 4% 开始。我们是将我们 23 财年的外汇储备下调 76 亿美元，至 2196 亿美元（11%），尽管我们的 23 财年 cc 增长est of 15% 与 16% 基本持平。 23 财年保证金持平的指导为 -170 个基点（不含税）折旧收益，对外汇影响。但是，我们仍然相信 30-50 个基点的 OpM扩展是 Azure 规模的可持续 LT。现在重申买入/首选和 345 美元的采购订单基于 32x C23e FCF（与之前的 30x 相比）以反映其承受宏观的地位已被证明更具防御性的关键特许经营权的疲软。+1 415 676 3531brad.sills@bofa.com亚当·伯杰尔研究分析师美国银行+1 415 279 8591adam.bergere@bofa.com股票数据价格251.90 美元345.00 美元2022 年 7 月 6 日A-1-7价格目标成立日期投资意见52 周范围241.51 美元 - 349.67 美元1,958,523 美元 / 7,775.0345 美元的采购订单是 32 倍 C23e FCF表示 EV/FCF/G 倍数是我们标准化 FCF 复合年增长率 18% 的 1.8 倍，溢价M r k t V a l ( m n ) / S h a r e s O u t(百万)鉴于可靠、持久的收入和自由现金流增长，大盘股集团的 1.0 倍。日均值（百万）美国银行股票代码/交易所彭博/路透社净资产收益率 (2022E)6944.07 美元微软 / NASMSFT 美国 / MSFT.OQ45.0%估计（六月）（美元）每股收益2020A5.762021A7.972022E9.212023E10.0310.038.9%10.592.482024E11.6311.6316.0%12.390公认会计原则每股收益5.768.059.65每股收益变化（同比）共识每股收益（彭博）每秒输出21.3%38.4%15.6%9.502.41净 Dbt 对 Eqty（2021 年 6 月 A）ESG计TM值37.7%高的1.972.17估值（六月）市盈率公认会计原则市盈率股息收益率EV / EBITDA*自由现金流收益率*ESGMeter 并不代表公司的未来股价表现，不是投资推荐或评级。 ESGMeter 是独立的美国银行全球研究部’股权投资评级，波动风险评级、收益评级和价格该公司的目标。有关完整详细信息，请参阅“美国银行 ESGMeter 方法论”.43.7 倍43.7 倍0.8%30.8 倍2.3%31.6 倍31.3 倍0.9%24.8 倍2.9%27.4 倍26.1 倍1.0%20.7 倍3.3%25.1 倍25.1 倍1.0%19.1 倍3.6%21.7 倍21.7 倍0%16.4 倍4.2%* 对于完整的定义智商方法SM措施，见第 10 页。PBP = 生产力和业务流程IC = 智能云美国银行证券与其研究涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务报告。因此，投资者应该意识到公司可能存在冲突可能影响本报告客观性的利益。投资者应考虑这一点报告只是做出投资决策的单一因素。MPC = 更多个人计算ASP = 年销售价格LT = 长期请参阅第 11 至 13 页的重要披露。第 8 页的分析师认证。价格第 8 页的客观基础/风险。12443290时间戳：2022 年 7 月 27 日 01:52AMEDT 智商轮廓SM微软公司智商方法SM– 总线性能*公司部门（百万美元）使用资本回报率股本回报率营业利润率自由现金流2020A19.4%40.1%37.0%45,2342021A25.2%46.6%41.6%56,1182022E27.7%45.0%42.1%65,1492023E26.0%40.7%42.1%70,5472024E27.5%41.5%42.5%83,181服务器和企业软件公司介绍Microsoft 开发、制造、许可和支持广泛的软件产品。微软已经改变了它的来自组件驱动模型（PC、服务器）到一个受云容量需求驱动的服务器。它的Azure 平台正以三位数增长并位居第二在公共云中。产品包括。操作系统、服务器应用程序、O365、Xbox、Surface PC等公司拥有三大业务——生产力和业务流程 (PBP)、智能云(IC) 和更多的个人计算 (MPC)。智商方法SM– 收益质量*（百万美元）2020A1.4 倍1.2x16.5%48.5%不适用2021A1.3 倍1.8 倍13.8%37.7%不适用2022E1.3 倍1.7 倍13.1%28.4%不适用2023E1.3 倍1.9x19.0%-3.5%不适用2024E1.3 倍1.7 倍19.0%-1.8%不适用现金变现率资产置换率税率净负债权益比率利息保障损益表数据（6 月）投资理由（百万美元）销售量％ 改变毛利％ 改变EBITDA％ 改变净利息和其他收入净收入（调整后）％ 改变2020A143,01513.6%96,93716.9%65,75520.3%772021A168,08817.5%115,85619.5%81,60224.1%1,1862022E198,27018.0%135,62017.1%97,84319.9%3332023E219,57510.7%150,43210.9%106,0618.4%2024E249,72413.7%171,78114.2%123,60416.5%0我们相信微软有能力产生在未来 3-5 年保持两位数的低增长，以继续采用 Azure 云基础架构为主导平台、基于云的 Office 365 生产力套件和Xbox 中更有利可图的游戏和游戏通行证收入。虽然收入组合转向利润率较低的 Azure 和O365 细分市场可能会抵消 NT 的规模效益，营业费用规模可能会稳定 70 至 110未来几年的基点利润率扩张。044,28120.2%60,65137.0%69,44714.5%74,8277.7%85,90814.8%自由现金流数据（六月）（百万美元）2020A44,28112,796(3,695)不适用2021A61,27111,686(5,569)不适用2022E72,73814,460(10,201)不适用12,038(23,886)65,14916.1%2023E74,82713,682(5,275)不适用13,662(26,349)70,5478.3%2024E85,90817,544(3,555)不适用12,502(29,218)83,18117.9%来自持续运营的净收入 (GAAP)折旧摊销营运资金变动递延税费其他调整，净额资本支出股票数据7,2939,352日均成交量27,566,774(15,441)45,23418.2%(20,622)56,11824.1%自由现金流％ 改变季度盈利预测资产负债表数据（6 月）202120222.27A2.48A2.22A2.23A（百万美元）现金等价物应收账款其他流动资产物业、厂房和设备其他非流动资产总资产2020A13,57632,011136,32844,1512021A14,22438,043132,13959,7152022E13,93144,261111,49274,398120,758364,8402,7492023E62,05549,445101,80889,117105,111407,5362,7492024E63,34955,655125,94189,074104,988439,0062,749第一季度第二季度第三季度第四季度1.82A2.03A1.95A2.17A75,245301,31189,658333,779短期债务3,7498,072其他流动负债长期债务68,56167,24980,58559,70392,33358,521104,71852,316117,67656,787其他非流动负债负债总额总权益43,44843,43144,69546,30149,123183,007118,304301,311191,791141,988333,779198,298166,542364,840206,084201,452407,536226,335212,671439,006总权益和负债* 对于完整的定义智商方法SM措施，见第 10 页。2微软公司 | 2022 年 7 月 27 日 图表 1：差异与我们的 5240 万美元相比，总收入增长明显百万美元美国银行4Q21方差（每股数据除外）生产力和业务流程智能云更多个人计算总收入估计实际数据$16,613$16,6000%-1%-2%-1%-1%$21,054$14,692$52,36013%$20,909$14,356$51,86512%总收入同比增长Azure 收入$13,372$13,071-2%Azure 收入同比增长43%40%-3%总收入成本毛利$16,598$35,762$16,429$35,436-1%-1%营业费用：研究和发展销售与市场营销一般与行政总运营成本$6,545$6,540$1,701$14,786$6,849$6