中国生物科技行业：近期的许可证交易突出了高科技生物技术的长期潜力

2021年1月22日亚太股票研究|中国图1：CS生物技术覆盖率的排列顺序相对的排行股票代号公司市值（美元$）价格CCYTP上升空间1ZLAB.OQ仔实验室13.5182.2美元23529%21801.HK创新生物制剂18.1100.1港币12020%3BGNE.OQ百济神州31.3357.0美元42519%41952.HK珠穆朗玛峰药品3.592.0港币11020%51877.HK俊士生物科学8.777.0港币9017%资料来源：瑞士信贷（Credit Suisse）估计，Refinitiv Datastream截至1月21日年初，生物技术创新和全球化成为人们关注的焦点。在过去的几周中，我们在中国生物技术领域看到了一系列的交易活动。鉴于其创新和全球化潜力，生物技术将在2021年成为我们的主要子行业。我们认为，今年1月与百济神州-诺华公司的PD-1交易凸显了一家中国生物技术公司开发的创新药物可能具有巨大的全球市场潜力。由于最新的交易流程和公司更新，我们提高了以下股票的目标价：Zai Lab，BaiGene，Innovent和Everest Medicine。对生物技术的乐观情绪正在上升。对生物技术的乐观情绪肯定正在上升，但其他一些医疗保健子行业的年初至今表现却落后于生物技术，这表明投资者是有选择性的，与我们对2021年前景的看法一致。与精选的新上市生物技术股票（2H20上市）相比，我们发现精选的中国知名生物技术公司迄今为止的平均表现要好得多，这表明投资者关注的是核心资产的临床数据，全面的研发平台和成熟的商业能力。中国生物技术估值是否过高？在过去的一周中，我们几乎与投资者会面，这是对话中提出的关键问题之一。我们认为，尽管潜在的短期波动性，但鉴于更多潜在的许可交易，创新管道的持续数据读取以及单个生物技术股票的丰富催化剂，中国生物技术仍有很大的长期上涨潜力。我们为我们的生物技术覆盖范围提供了一个全面的催化剂表。股票认购。尽管我们对每种涵盖的生物技术股票都给出了优于大市的评级，但根据商业化策略分析和管道分析，我们的排名顺序是Zai Lab >> Innovent >> BeiGene >> Everest >> Junshi。生物技术子行业风险包括持续的医疗保健政策风险，DRG / DIP实施，地缘政治风险以及潜在的全球发展挫折。研究分析师黄煌（CFA）852 2101 6435刘852 2101 6465本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析人员的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。中国生物技术领域管道更新和最近的许可交易增强了飞速发展的生物技术的LT潜力生物技术|行业回顾 2021年1月22日中国生物技术领域2重点图表和表格图2：生物技术领域中即将到来的催化剂资料来源：公司数据，瑞士信贷（Credit Suisse）估计图3：南行附近的异常收益包含图4：Innovent Southbound股权收益14%12%10%8%6%4%2%0%12%9/7/202010/7/202011/7/202012/7/20201/7/2021资料来源：瑞士信贷，彭博金融有限责任公司，FactSet。他们使用Carhart 4因子模型来计算异常收益。包含日计数为交易日。资料来源：香港交易所截至2021年1月15日。瑞士信贷图5：目标价格和评级变化的摘要视图分公司股票代号评分Mkt帽目标价上行/价格P / S老新（十亿美元）老新缺点（当地的）2020202120222023生物技术百济神州BGNE.OQØØ31.3347.0425.019%美元357.097.3倍42.8倍23.5倍15.2倍生物技术创新1801.HKØØ18.1107.0120.020%港币100.137.5倍26.6倍17.2倍13.3倍生物技术在实验室ZLAB.OQØØ13.5160.0235.029%美元182.2340.6倍112.3倍44.1倍22.9倍生物技术俊史1877.HKØØ8.770.090.017%港币77.08.0倍3.7倍3.0倍1.9倍生物技术珠穆朗玛峰药品1952.HKØØ3.587.0110.020%港币92.0不适用5013.9x99.8倍16.3倍设备真创GTH.OQØØ6.520.026.023%美元21.127.0倍19.1倍12.4倍8.3倍资料来源：瑞士信贷（Credit Suisse）估计，Refinitiv Datastream截至1月21日 2021年1月22日中国生物技术领域3高飞生物技术的长期潜力生物技术创新与全球化备受关注正如我们在《 2021年中国医疗保健展望》中所讨论的那样，全球化是我们选择股票/子行业的关键标准。鉴于其创新和全球化潜力，生物技术是2021年的主要子行业。我们认为，今年1月与百济神州-诺华公司的PD-1交易凸显了一家中国生物技术公司开发的创新药物可能具有巨大的全球市场潜力。由于最新的交易流程和公司更新，我们增加了以下股票的目标价：Zai Lab，BaiGene，Innovent和Everest Medicine。上周，许多中国生物技术公司在一次大型医疗会议上提供了公司最新动态。我们从这些公司的虚拟演示中获得的最大收获是，每家公司都专注于核心资产的创新，并通过与全球合作伙伴的战略许可和许可交易来利用全球化，以扩大其投资组合并扩展到海外市场。对生物技术的乐观情绪在上升对生物技术的乐观情绪肯定正在上升，但其他一些医疗保健子行业的年初至今表现却落后于生物技术，这表明投资者具有选择性，与我们对2021年前景的看法一致。我们还看到，相比新上市的生物技术公司股票，成熟的中国生物技术公司公司的年初至今平均表现要好得多，这表明投资者将重点放在核心资产的临床数据，全面的研发平台和成熟的商业能力上。我们看到更多的南向夹杂物和不断上升的南向兴趣将为2021年初至今的整体生物技术表现做出贡献。南向包容不仅是生物技术股票的催化剂，而且还为相当多的生物技术公司提供了大量的资金流入和流动性。此外，我们认为挥之不去的COVID影响可能会继续吸引市场对医疗保健的关注，尤其是生物技术股。中国生物技术估值是否过高？我们对生物技术估值的观点是，尽管潜在的短期波动，但由于更多潜在的许可交易，创新管道的持续数据读取以及单个生物技术股票的丰富催化剂，中国生物技术仍具有长期上升潜力。上周，我们几乎一直在与投资者会面，分享我们对2021年的展望，而中国生物技术估值是否过高一直是几乎每次对话中提出的关键问题之一。这表明，鉴于投资者渴望看到更多上涨空间，并且他们没有提出明确的空头论点，因此市场情绪仍然相对良好。我们对中国生物技术指数HSHKBIO，美国生物技术指数XBI和NBI的分析表明，HSHKBIO和XBI在2021年1月19日与2020年1月1日的回报率相似，这表明中国生物技术估值似乎没有高于美国生物技术。尽管投资者对生物技术类股票的信心仍然很高，但其中许多股票在过去一年中上涨了。我们认为，展望2021年，关键是将重点放在生物技术研发上，看看每种股票即将到来的催化剂是什么。因此，在我们的研究范围内，我们为生物技术和生命科学名称提供了全面的催化剂表。股票认购虽然我们对每种生物技术股票的评级都为“超越大市”，但我们的啄食订单是Zai Lab>> Innovent >>百济神州>> Everest >> Junshi基于商业化策略分析和管道分析。生物技术子行业风险包括持续的医疗保健政策风险，DRG / DIP实施，地缘政治风险以及潜在的全球发展挫折。瑞信方正证券有限公司（“ CSFS”）的Eric Zhao和Ellen Hu提供了行政和其他方面的支持，以准备本研究报告，无需许可证。 CSFS是方正证券有限公司和瑞士信贷银行之间的中外合资企业。 CSFS没有得到中国证券监督管理委员会的许可提供证券投资咨询服务 2021年1月22日中国生物技术领域4阿斯利康杜鲁伐单抗（伊芬齐）PD-L1批准生物技术创新与全球化备受关注在过去的几周中，我们在中国生物技术领域看到了一系列的交易活动。到目前为止，我们已经看到一些涉及中国生物技术公司的著名交易，包括： 一家总值超过20亿美元的中国生物技术公司的最大授权交易是在百济神州和诺华公司之间完成的，诺华将在诺华公司在美国，加拿大，欧洲和日本开发和商业化百济神州的PD-1 tislelizumab。 百济神州还与Strand Therapeutics达成了许可协议，以开发Strand在亚洲用于实体瘤的mRNA治疗并将其商业化。 此外，Zai Lab扩大了与Turning Point的合作，以开发MET，SRC和CSF1R抑制剂TPX-0022并将其商业化，其价值高达大中华地区约3.6亿美元。回忆起Zai Lab从Turing Point许可的repotrectinib，到2020年7月的交易价值约1.8亿美元。尤其是，百济神州与诺华公司达成替雷利珠单抗的交易凸显了一家中国生物技术公司开发的创新药物在全球市场的巨大潜力，原因是： 全球创新药物市场是中国创新药物市场的几十倍。中国的创新药市场规模约为200亿美元，而美国的创新药市场规模至少为3000亿美元。 像百济神州这样的中国生物技术公司拥有财务资源和临床开发能力，可以进行全球性试验，以确认国产创新药物的功效和安全性。 随着中国监管科学水平的提高和临床试验质量的提高，中国产生的临床数据可能会被世界各地更多的监管机构接受。尽管很难预测中国生物技术公司的哪些创新药物下一步将进入全球交易，但我们在下表中提供了全球PD-1发展前景的快速概述，以了解谁拥有PD-1，谁仍然没有PD-1。一。尽管我们看到各种跨国公司（MNC）拥有批准的PD-1，但许多其他跨国公司仍在开发自己的PD-1 / PD-L1或尚无PD-1计划，包括安进（Amgen）， BI，Bayer，J＆J和Abbvie。对于这些跨国公司中的许多跨国公司来说，他们可能有兴趣对许可的或后期的PD-1资产进行许可，以减少开发时间，或者在其内部PD-1资产开发进展不顺利的情况下。图6：包括Amgen，BI，Bayer，J＆J和Abbvie在内的跨国公司仍然没有后期的PD-1 / PD-L1，这为中国生物技术提供了潜在的机会BMS尼武单抗（Opdivo）PD-1批准赛诺菲（与Regeneron合作）西米普利单抗（Libtayo）PD-1批准辉瑞Avelumab（Bavencio）PD-L1批准GSK（已收购Teraso）DostarlimabPD-1已提交BLAIncyte（从Macrogenics许可）瑞替法利那（MGA012）PD-1第三阶段Gilead（collab。with Arcus which由Gloria / WuXi Bio授权）津贝利单抗（GS-0122）PD-1第二阶段拜耳（与CStone和BMS合作）资料来源：瑞士信贷CS1001，奥普迪沃PD- L1 / PD-1阶段1b / 2，阶段3公司名称目标PD-（L）1阶段默克派姆单抗（Keytruda）PD-1批准罗氏Atezolizumab（Tecentriq）PD-L1批准礼来（从信天翁）辛替利单抗PD-1目标在2021年提交BLA诺华（百济神州许可）斯巴达珠单抗替雷利珠单抗PD-1Spartalizumab未能通过Phs的第三阶段临床研究，2021年提交BLA毕碧754091 PD-1阶段2 2021年1月22日中国生物技术领域5创新ItacitinibJAK1 Incyte珠穆朗玛峰Nefecon口服布地奈德卡利迪塔斯Junshi Senaparib PARP的影响这些交易中的许多交易是在1月中旬的一次大型医疗会议上宣布的，在那次会议上，我们看到了越来越多的中国生命科学公司进行演讲的持续趋势。此外，在今年的医疗保健会议上，我们看到中国医疗保健子行业的代表人数有所增加，从生物技