白银日报：白银价格继续震荡上行，沪银多头持仓跟进

华泰期货研究院 师橙 银铅研究员  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 昨日银价呈现企稳反弹 机构多空双方持仓再度呈现拉锯格局 2019-03-07 银价走势羸弱 继续关注内外盘套利机会 2019-03-04 华泰期货|白银日报 2019-03-20 白银价格继续震荡上行 沪银多头持仓跟进 白银日报摘要： 现货市场：昨日白银延续此前震荡走高的态势，需要注意的是，成交量则是进一步呈现出萎缩的情况，这种量价背离的关系如果不尽快出现改变，那么很难认为白银价格的反弹能够具有持续性。不过另一方面，目前T+d市场多头头寸的涌入仍在持续，昨日已经是连续第11个工作日呈现出递延费空付多格局。 下游行业市场表现：昨日无论是电子元件板块还是光伏板块与大盘表现相对较为接近，均呈现出窄幅波动格局，但是此前的几个工作日中白银相关下游板块呈现出连续弱于大盘的走势。 库存方面：昨日上期所库存出现了10,100千克的下降，至1,211,337千克，近期上期所白银仓单接连出现持续走低的情况，当下沪银库存情况较一个月之前相比，出现了超过2%的下降，反观Comex库存方面，近期则是呈现出了持续走高的态势，上周又再度上1,281,856盎司（约36,340千克）。故此当下而言，此前建议的内外盘正套逻辑以及不被支持。而后市倘若出现美元指数再度相对强势走强的情况，则可以关注相应的内外盘反套机会。 机构持仓情况：昨日日内以及晚间，白银价格继续呈现出震荡走强的格局，而从沪银Ag1906合约持仓变化情况来看，多头持仓呈现出4,759手的上涨，而空头则是呈现出937手的下跌。这样的格局显示出市场情绪或正在呈现出转变的态势。 操作建议： 昨日白银价格延续上周后半周走势继续震荡上行，但是沪银持仓继续流出，金交所白银T+d同样呈现出成交量萎缩的态势，故此当下白银操作也不宜盲目跟多，建议还是以高抛低吸思路对待，操作区间在3,570至3,640之间。 后市关注： 机构持仓变动情况 白银下游行情市场表现是否持续弱于大盘 华泰期货|白银日报 2019-03-20 2 / 9 白银市场概述及检测指标 国内白银现货市场价格 表格1：国内主要白银相关产品报价变动 品名 规格 报价 涨跌 发票 1#国标 15KG 3680元/千克 +9 含税 豫光/万洋 15KG 3777元/千克 +9 含税 银珠 豫光 3784元/千克 +9 含税 电镀银板 豫光 3827元/千克 +9 含税 银丝 1mm 3974元/千克 +9 含税 投资银条 1千克 4390元/千克 +9 回购 数据来源：上海白银网 华泰期货研究院 昨日白银延续此前震荡走高的态势，需要注意的是，成交量则是进一步呈现出萎缩的情况，这种量价背离的关系如果不尽快出现改变，那么很难认为白银价格的反弹能够具有持续性。不过另一方面，目前T+d市场多头头寸的涌入仍在持续，昨日已经是连续第11个工作日呈现出递延费空付多格局。 图 1： 白银T+d成交量 单位：000千克 图 2： 白银T+d交收量 单位：千克 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 04000800012000160002018/01/022018/07/022019/01/02上海金交所白银现货:成交量:Ag(T+D) 0300,000600,000900,0001,200,0002017/06/012017/12/012018/06/012018/12/01上海金交所白银现货:交收量:Ag(T+D) 华泰期货|白银日报 2019-03-20 3 / 9 白银下游终端行业情况概述 （1）电子元件 昨日沪深300指数与电子元件指数双双呈现出窄幅震荡格局，前者小幅下跌0.46%，后者则是小幅上涨0.81%。 从电子元件具体细分项来看，白银在电子元件中的应用主要以电容多层陶瓷电容（MLCC），焊接用焊剂以及氧化银电池组以及触头材料为主。其中以MLCC占比最大，而MLCC又多用于电脑、智能手机、通讯设备以及汽车电路等耐用品中，但从2018年实际情况来看，这一领域受到中美贸易战的影响似乎并没有想象中那样严重，这是由于目前中国向美国出口的多数企业均为在华的外资（包括港澳台地区），而真正中国大陆的电子设备板块上市公司没有一家可以在出口榜单上排名靠前，此外，对于出口的电子元件以及器材来看，从中国直接出口至美国的产品实际也相对较少。大多都是交至其他国家或地区的组装厂区，而这些厂区的利润水平实则还算较为可观，我国台湾地区（规模最大）的多层陶瓷电容（MLCC）行业营业收入水平为例来看，在2018年下半年依旧创出了较大的收益水平，截止12月份的数据，虽然在最近的9月至12月，盈利水平出现了相对较为明显的下降，较此前3季度的高峰时期相比，下降幅度超过42%，不过就累计值而言，仍然较去年同期呈现出29%的上涨，并且其3、4季度以来盈利水平的下跌也与此前台湾岛内所谓的“中期选举”以及一些出台的荒诞的所谓“外交政策”，故而这也在一定程度上影响了实体经济的运营。此外近期中美签署的贸易备忘录中，承诺在未来6年向美国购买价值2000亿美元的芯片，这将会在很大程度上瓜分中国大陆向台湾地区的芯片进口（此前主要从台积电进口）。 图 3： Wind行业指数：电子元件 单位：点 图 4： 多层陶瓷电容(MLCC)营收 单位：亿新台币 数据来源：上海证券交易所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 （2）光伏材料 5002,0003,5005,0003,5005,0006,5008,0002016/09/012017/09/012018/09/01Wind行业指数:电子元件(左轴) 沪深300指数（右轴） 2050801101401702002016/112017/052017/112018/052018/11台股营收:被动元件:电容:多层陶瓷电容(MLCC):当月值 华泰期货|白银日报 2019-03-20 4 / 9 昨日，光伏板块同样与大盘以及电子元件板块一样，呈现出了窄幅震荡格局，昨日小幅微涨0.07%。 截止最新公布的光伏行业经理人指数（2019年3月8日）报83.72，此前一期下降4%，而自2019年2月下旬以来，该指数已经呈现出了约9%的下跌，而这或许与此前公布的2018年光伏行业板块业绩相对较差有一定关系。不过近期光伏指数市场表现总体来看，还是在大多数情况下持续呈现出强于大盘的走势，并且就光伏经理人指数而言，也依旧维持着自去年7月以来持续上涨的格局，目前还是可以明显发觉，自2018年7月下旬，即中美贸易战对市场利空影响暂时退去之时，光伏经理人指数便开始呈现出明显的上扬态势，并延续至今。 随着光伏行业价格指数以及相关产品组件价格出现了较大程度的回落，目前光伏行业综合价格指数不到年初时的一半（2019年3月8日报40.60），而光伏电池平均价格在最近3个月内均稳定在10美分/瓦特的水平，较年初相比下降也接近一半，这也为光伏电站的投产以及交易提供了更为优越的价格以及成交机会，从新政发布一个月以来的情况看,光伏电站资产的市场交易不但没有停滞,甚至有所提速。 此外，根据Solarzoom公布的从中国出口的光伏组件数量上来看，截止2018年全年的数据，中国对外出口的光伏组件数量累计达到39,283.59兆瓦，较去年同期大幅上涨约50%，而较11月环比增长为11%。故此可以看出，无论是国内的“531”政策，还是中美两国间此前的贸易战，均为对国内光伏组件对外出口产生太大的影响。目前从国内对外出口量的细分情况来看，目前出口量占比最大的国家为日本。不过近年来随着一带一路规划的推广，我国对于东南亚、印度以及一带一路沿线如巴基斯坦、土耳其地区的出口量正在呈现出大幅走高的趋势，而截止最新公布的11月份的数据可以发现，出口至巴基斯坦、印度以及泰国等国的数量也正在逐渐呈现出上涨的态势。 国内情况则是，对于太阳能产量而言，截止2018年12月的最新数据，虽然经历了531政策的影响，但是国内光伏产量较去年同期仍然呈现出了14.6%的上涨，而相对下游的太阳能（光伏）电池而言，截止去年12月的数据也同样录得6.8%的上涨，不过上涨速度较2018年上半年的确呈现出了一定的下降。不过这些还是说明，未来光伏行业的发展仍然会是白银需求端的一个重要的潜力增长点。虽然近期由于宏观环境以及国家相关政策的不利影响是的光伏行业暂时处于相对低谷的位置，不过这同样也会创造出更多的投资机会。 相对而言，真正受到“531”政策影响较大的实则是国内的光伏装机量，根据Solarzoom所公布的数据显示，截止2018年3季度的数据，中国国内的光伏安装量已经达到了34,540兆瓦，而这一数据相较于同时其美国国内的安装量而言，则是高出了5倍之多。不过较中国国内去年同期相比，确实出现了近20%的下降。而这其中的原因，当然还是受到了“531”政策的影响，从而使得光伏行业板块的市场表现以及相关产品的产量受到了一定的影响。 华泰期货|白银日报 2019-03-20 5 / 9 图 5： 申万行业指数:光伏设备