白银日报：白银价格上攻乏力，但沪银多头持仓仍呈现增持态势
华泰期货研究院 基本金属部 师橙 银铅研究员 021-60828513 shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 机构持仓显示对多头信心相对较强 银价涨势却迟迟 2019-02-22 国内期现套利头寸再度涌入 2月可主要关注各种套利机会 2019-01-28 银价格震荡回落 T+d市场递延费支付方向屡现空付多 2019-01-14 2019年1季度白银需求料将相对稳健 银价上涨概率较大 2019-01-02 华泰期货|白银日报 2019-02-26 白银价格上攻乏力 但沪银多头持仓仍呈现增持态势 白银日报摘要： 现货市场：昨日白银价格再度呈现出震荡偏弱格局，在现货白银T+d方面，成交量则是较上周五再度大幅下降约30%，不过实际交收量还是较前此前依然有着较为明显的提升。说明在春节之后，下游企业的采购还是有所恢复，并且市场对于在当下价格进行采购的认可度还是相对较高。 下游行业市场表现：近期在中美贸易战进一步缓和以及外资在MSCI纳入因子从5%提升到20%前的提前配置等宏观利好的冲击下，大盘走势相对较为强劲，昨日沪深300指数大幅上涨5.9%，而与此同时电子元件指数也毫不示弱，同样出现了6.2%的上攻，依旧呈现出强于大盘的走势，而光伏指数昨日则是录得近3%的涨幅，弱于大盘。 库存方面：昨日上期所白银库存小幅下降455千克，但上周白银仓单则是累计下降达到3,415千克，总体依旧维持着2018年12月底之时起便逐渐开始形成的持续上升格局，与此同时Comex期银的的变化却已经长时间处于“窄幅震荡”的格局之中，近半个月来库存变化相对有限，不过上周还是出现了1,280,109盎司（约36,290千克）的上涨，当然这样的上涨对于Comex期银库存而言实则并不算十分明显，不过后市也需要持续关注这样的情况是否会继续，倘若这样的情况延续，那么此前建议的内外盘正套的操作则或许需要暂时搁置。 机构持仓情况：昨日沪银价格仍然未能形成像样的反攻，反倒是呈现出震荡走低的态势，但是从沪银主要机构持仓上来看，多头却还是录得了1,966手的上涨，而空头则是减持493手，故此从持仓变化上来看，多头仍然并未显示出偏弱的格局。 操作建议： 目前，从机构持仓变化来看，显然对于多头根据信心，但是由于目前上期所白银库存累高速度较快，使得内盘白银价格上攻受阻，并且呈现出相对弱于外盘的情况，当下操作可以先以观望为主，或者留意内外盘正套的机会。 后市关注： 机构持仓变动情况 华泰期货|白银日报 2019-02-26 2 / 9 白银市场概述及检测指标 国内白银现货市场价格 表格1：国内主要白银相关产品报价变动 品名 规格 报价 涨跌 发票 1#国标 15KG 3726元/千克 +12 含税 豫光/万洋 15KG 3734元/千克 +12 含税 银珠 豫光 3748元/千克 +12 含税 电镀银板 豫光 3794元/千克 +12 含税 银丝 1mm 3941元/千克 +12 含税 投资银条 1千克 4359元/千克 +12 回购 数据来源：上海白银网 华泰期货研究院 昨日白银价格再度呈现出震荡偏弱格局，在现货白银T+d方面，成交量则是较上周五再度大幅下降约30%，不过实际交收量还是较前此前依然有着较为明显的提升。说明在春节之后，下游企业的采购还是有所恢复，并且市场对于在当下价格进行采购的认可度还是相对较高。 图 1： 白银T+d成交量 单位：000千克 图 2： 白银T+d交收量 单位：千克 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 数据来源：上海黄金交易所 华泰期货研究院 04000800012000160002018/01/022018/07/022019/01/02上海金交所白银现货:成交量:Ag(T+D) 0300,000600,000900,0001,200,0002017/06/012017/12/012018/06/012018/12/01上海金交所白银现货:交收量:Ag(T+D) 华泰期货|白银日报 2019-02-26 3 / 9 白银下游终端行业情况概述 （1）电子元件 近期在中美贸易战进一步缓和以及外资在MSCI纳入因子从5%提升到20%前的提前配置等宏观利好的冲击下，大盘走势相对较为强劲，昨日沪深300指数大幅上涨5.9%，而与此同时电子元件指数也毫不示弱，同样出现了6.2%的上攻，依旧呈现出强于大盘的走势。 从电子元件具体细分项来看，白银在电子元件中的应用主要以电容多层陶瓷电容（MLCC），焊接用焊剂以及氧化银电池组以及触头材料为主。其中以MLCC占比最大，而MLCC又多用于电脑、智能手机、通讯设备以及汽车电路等耐用品中，但从2018年实际情况来看，这一领域受到中美贸易战的影响似乎并没有想象中那样严重，这是由于目前中国向美国出口的多数企业均为在华的外资（包括港澳台地区），而真正中国大陆的电子设备板块上市公司没有一家可以在出口榜单上排名靠前，此外，对于出口的电子元件以及器材来看，从中国直接出口至美国的产品实际也相对较少。大多都是交至其他国家或地区的组装厂区，而这些厂区的利润水平实则还算较为可观，我国台湾地区（规模最大）的多层陶瓷电容（MLCC）行业营业收入水平为例来看，在2018年下半年依旧创出了较大的收益水平，截止12月份的数据，虽然在最近的9月至12月，盈利水平出现了相对较为明显的下降，较此前3季度的高峰时期相比，下降幅度超过42%，不过就累计值而言，仍然较去年同期呈现出29%的上涨，并且其3、4季度以来盈利水平的下跌也与此前台湾岛内所谓的“中期选举”以及一些出台的荒诞的所谓“外交政策”，故而这也在一定程度上影响了实体经济的运营。此外近期中美签署的贸易备忘录中，承诺在未来6年向美国购买价值2000亿美元的芯片，这将会在很大程度上瓜分中国大陆向台湾地区的芯片进口（此前主要从台积电进口）。 图 3： Wind行业指数：电子元件 单位：点 图 4： 多层陶瓷电容(MLCC)营收 单位：亿新台币 数据来源：上海证券交易所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 5002,0003,5005,0003,5005,0006,5008,0002016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/1Wind行业指数:电子元件(左轴) 沪深300指数（右轴） 2050801101401702002016/112017/052017/112018/052018/11台股营收:被动元件:电容:多层陶瓷电容(MLCC):当月值 华泰期货|白银日报 2019-02-26 4 / 9 （2）光伏材料 昨日在大盘在一系列宏观利好因素的影响下呈现出大幅走强的情况下，光伏板块的上涨却显得较为“文雅”，虽然也录得了近3%的上涨，不过与沪深300指数近6%的上攻相比，仍然稍显逊色，不过就2019年总体而言，光伏板块还是在大部分时间内均呈现出强于大盘的走势。 之前中国新能源情报网对上半年国内光伏行业的发展做了总结，随着5.31政策的出台以及贸易战方面的影响，使得最近光伏行业企业的市场表现可以说差强人意。此外，相关的组件材料，如电池片，太阳能电池以及电池板等更是早已处于持续的缓慢下跌之中。 但是报告中也同样指出，虽然截至目前光伏行业市场表现似乎显得较为令人心痛，但是去年上半年新增光伏设备以及产能却仍然出现了较大程度的上升。 随着光伏行业指数以及相关产品组件价格出现了较大程度的回落，但另一方面也为光伏电站的投产以及交易提供了更为优越的价格以及成交机会，从531新政发布一个月以来的情况看,光伏电站资产的市场交易不但没有停滞,甚至有所提速。 此外，若将视野放到全球范围则可发现，去年中国向外出口的光伏组件数量继续环比上涨10.8%，而从分地区的数据情况来看，出口印度的数量出现了大幅上涨，上涨幅度为70%，而这一迹象则是说明未来清洁以及廉价能源在全球范围内的普及必然是长久趋势,而从观察美国地区太阳能电池价格来看，近两年也始终处于持续下降的情况，从15年的30美分/瓦特下降至当下仅为10美分/瓦特。而更有甚者，在印度方面据悉，即便在不考虑环保因素的情况下，印度地区的光伏发电点价仅为2美分/瓦的水平，而煤电价格却要高达8美分/瓦,其他发达地区平均电费约在13美分/瓦的水平。故此在使用成本大幅下降的情况下，方面未来光伏发电的前景仍然非常可期。 国内情况则是，对于太阳能产量而言，截止2018年12月数据较去年同期相比近19%的增长幅度，，虽然在此前2018年的3、4季度，增长率有所放缓，不过仍然还是呈现出持续增长的态势。这些也都说明，未来光伏行业的发展仍然会是白银需求端的一个重要的潜力增长点。虽然近期由于宏观环境以及国家相关政策的不利影响是的光伏行业暂时处于相对低谷的位置，不过这同样也会创造出更多的投资机会。 而在光伏电池方面，截止2018年11月数据，国内光伏电池产量累计达到8,592万千瓦，较去年同期相比上涨7.6%，较10月环比上涨14.22%。另一方面，从用于生产太阳能（光伏）电池的组件价格上来看，尤其是在2018年内便已经出现了较为大幅的下降，当下光伏组件价格指数较年初之时已经呈现出了超过44%的下跌。其中硅片以及多晶硅片
