2017年第3季度在成本纪律方面略胜一筹；新业务势头强劲

均胜电子earch报告。因此，投资者应关键变更2017年第3季度在成本纪律方面略胜一筹；新业务势头强劲SG＆A成本控制导致利润微薄增长2017年3季度收入同比增长9.3％至63亿元人民币。然而，由于BMS和ADAS（汽车安全与互联系统）等较低利润类别的收入贡献增加，2017年第三季度的总利润同比下降20.5％至人民币9亿元，同比下降5.6个百分点。加上1）SG＆A支出同比下降17.2％（SG＆A比率从3Q17下降到收入的11.1％，而3Q16为14.6％）和2）工业自动化业务剩余股权的一笔出售收益，但部分由融资成本同比增长43.1％，2017年第3季度净利润同比增长71.1％至人民币2.711亿元。在2017年首9个月的基础上，Joyson的净利润为8.867亿元人民币，同比增长1.2倍，占我们之前净利润的78％ TP 35.20至40.40↑14.8%德意志银行观点-汽车安全和ADAS势头强劲Joyson有望巩固去年收购的KSS和PCC业务。据该公司称，这两个部门进一步记录了主动安全产品和互连系统的新合同。我们将FY17-19E的收入提高2.7-3.0％，净利润提高2.8-4.0％，以反映来自新业务的强劲收入增长和较低的SG＆A成本比率，部分原因是较低的毛利率假设。我们对KSS在中国主动安全和ADAS市场的增长潜力持乐观态度，维持买入评级。我们的目标价设定为FY18E市盈率的30倍（从27倍，鉴于过去几个月该行业的重新估值），比其目标价低15％净利润（FYE）1,136.2至↑2.8%1,167.77550250201520162017中期市盈率为36倍。我们认为，这是有道理的，因为我们期望公司 均胜电子 上证综合指数在16-19财年实现37.5％的EPS复合增长率。主要的下行风险：1）弱于预期的汽车销量； 2）无法巩固KSS / TS或提高盈利能力； 3）未来的融资以资助潜在的收购。表现（％）1m 3m 12m 绝对15.5 29.2 13.0上证综合1.94.99.3资料来源：德意志银行关键指标（FY1）净资产收益率（％）8.8净债务/权益（％）23.8账面价值/份额（人民币）14.46单价（x）2.7净利息保障（x）5.2营业利润率（％）8.2资料来源：德意志银行德意志银行/香港德意志银行（Deutsche Bank）并寻求与其资源涵盖的公司开展业务发行于：27/10/2017 16:30:08 GMT请注意，该公司可能会引起利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。内容不得在中华人民共和国（以下简称“中华人民共和国”）中分发（不遵守中华人民共和国的适用法律和法规），但香港和澳门特别行政区除外。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行价格/相对价格德意志银行市场研究评分购买亚洲中国公司均胜电子路透社汽车及零部件600699.SS彭博社600699 CH交易所代号SHH600699日期2017年10月28日预测变化价格2017年10月26日（人民币）38.90目标价格-12个月（CNY）40.4052周范围（人民币）38.90 - 28.26上证综合3,408孙飞，CFA研究分析师+852-2203 6130CFA研究分析师Ha Vincent Ha+852-2203 6247全年FY17盈利预测和彭博共识的75％。因此，销售（FYE）26,265至26,983↑2.7%我们认为结果略高于我们的预期。营业利润率（FYE）9.0至8.2↓-9.1% 2017年10月28日汽车及零部件Joyson Electronics页面PAGE2德意志银行/香港 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17总收入（人民币百万元）2,156.03,794.75,780.96,820.86,526.36,564.46,320.9同比（％）16.3%85.7%172.8%230.2%202.7%73.0%9.3%毛利（人民币百万元）464.7747.81,191.31,066.01,203.81,139.5947.4同比（％）27.3%56.6%134.3%174.2%159.1%52.4%-20.5%毛利润率 （％）21.6%19.7%20.6%15.6%18.4%17.4%15.0%营销，一般及行政管理（SG＆A）占收入的百分比13.2%12.0%14.6%9.1%11.6%12.1%11.1%净利润（人民币百万元）120.7124.2158.550.3207.9407.7271.1同比（％）30.7%29.3%93.5%-61.2%72.2%228.2%71.1%净利润率（％）5.6%3.3%2.7%0.7%3.2%6.2%4.3%资料来源：公司数据，德意志银行图1：Joyson Electronics-季度业绩摘要 2017年10月28日汽车及零部件Joyson Electronics德意志银行/香港页面PAGE3价格（17年10月26日）CNY 38.90除税前溢利459559809 1,792 2,155 2,731所得税费用109142134305366464少数民族3 17222320512649其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0 0净利润347400454 1,168 1,277 1,617DB调整（包括稀释）0 0 0 -370 0 0DB净利润347400454798798277161717.51512.5107.5514 15 16 17E 18E 19EEBITDA保证金EBIT保证金募集/（购回）股本1 1,147 8,250 0 0 0股利付费-59 -154 -528 -467-511-647净收益/（十月）借款1,076 2,52011,518000其他投资/融资现金流量-846 -2,925 -13,200 -5,180 12149现金流量净额151321 4,702 -4,783 -261 465工作变化首都-131-400-1,295-1,382-1,390-1,290现金及其他流动资产558 3,425 9,191 4,728 4,787 5,572有形固定资产2,439 2,921 6,650 6,457 6,155 5,714成长与盈利20015010050014 15 16 17E 18E19E销售增长（LHS）ROE（RHS）1512.5107.55商誉/无形资产7521,1529,8079,95310,09610,231合伙人/投资581245245245245其他资产2,506 3,83011,34013,71616,35318,935总资产6,25911,40937,23335,09937,63640,697计息债务1,225 2,873 13,845 8,345 7,845 7,345其他负债2,564 4,560 9,54311,56912,81514,107负债合计3,789 7,433 23,388 19,914 20,660 21,453股东权益2,420 3,794 12,703 13,724 15,002 16,622少数族裔50182 1,141 1,461 1,974 2,622股东权益合计2,470 3,976 13,845 15,185 16,976 19,244净债务667-5524,6543,6183,0581,774偿付能力806040200-2014 15 16 17E 18E 19E12.5107.552.50销售额增长（％）nm 14.2 129.5 45.4 23.8 19.1DB EPS增长率（％）不适用12.3 7.1 28.1 60.1 26.7EBITDA利润率（％）14.0 14.8 12.7 13.9 12.8 13.0息税前利润率（％）7.4 8.3 7.1 8.2 7.4 7.6支付比率（％）20.2 0.0 30.5 40.0 40.0 40.0净资产收益率（％）14.3 12.9 5.5 8.8 8.9 10.2资本支出/销售额（％）10.7 10.6 10.8 6.7 5.9 5.5资本支出/折旧（x）1.6 1.6 1.9 1.2 1.1 1.0资产负债表价格表现6050403020关键公司指标模型更新：2017年10月27日财政年度末12月31日2014201520162017年2018年2019年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（人民币）0.550.610.660.841.341.70中国每股收益（人民币）DPS（元）0.550.110.610.000.660.201.230.491.340.541.700.68汽车及组件BVPS（人民币）3.85.513.414.515.817.5加权平均份额（米）636653692949949949乔森电子产品平均市值（人民币元）15,06820,78123,96736,92736,92736,927企业价值（元）15,77920,33029,51841,76141,71541,079路透社：600699.SS彭博社：600699CH评估指标购买市盈率（DB）（x）43.452.052.846.328.922.8市盈率（已报告）（x）43.452.052.831.628.922.8P / BV（x）5.115.682.472.692.462.22 FCF收率（％）纳米纳米纳米2.30.62.6目标 价格CNY 40.40股息收益率（％）0.50.00.61.31.41.8 EV /销售额（x）2.22.51.61.51.21.052周范围CNY 28.26-38.90EV / EBITDA（x）15.917.012.511.19.77.9 EV / EBIT（x）市值（平方米）人民币36,92730.330.222.418.816.913.6美元5,567.0损益表（CNYm）公司个人资料销售额7,0778,08318,55226,98333,39939,769毛利1,8432,2594,5076,1117,9579,455宁波均胜电子有限公司主要从事息税折旧摊销前利润9901,1932,3573,7574,2875,181研究，制造，生产和分销折旧3033386841,0011,1821,398汽车零部件。通过其子公司，摊销165181353536638759公司主要提供发动机进气助力器，汽车息税前利润5226741,3202,2192,4683,024车身电子控制系统，汽车后视镜，净利息收入（支出）-63-115-510-426-312-293模具，塑料制品和汽车配件员工/会员000000其他。该公司的产品都在国内销售杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）00000010Jan '15 Jul '15 Jan '16 Jul '16 Jan '17 Jul '17现金流量（元）均胜电子上证综合指数经营现金流量7385856742,6752,2183,134净资本支出-758-853-2,012-1,812-1,980-2,171保证金发展趋势自由现金流-21 -268 -1,338 864 238 963净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）净债务/权益（％）27.0-13.933.623.818.09.2孙飞CFA净利息保障（x）8.35.92.65.27.910.3+852 2203 6130资料来源：公司数据，德意志证券估计 2017年10月28日汽车及零部件Joyson Electronics页面PAGE4德意志银行/香港附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露均胜电子600699.SS39.69（CNY）2017年10月27日不适用*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的最新价格，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源