前三季净利增8.28%，全年有望稳定增长

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2017年08月25日 胡嘉铭 James@e-capital.com.cn 目标价(元) 12 公司基本资讯 产业别 传媒 A股价(2017/10/24) 9.93 深证成指(2017/10/24) 11339.13 股价12个月高/低 11.63/7.81 总发行股数(百万) 2933.61 A股数(百万) 2752.03 A市值(亿元) 273.28 主要股东 上海光线投资控股有限公司(44.06%) 每股净值(元) 2.49 股价/账面净值 3.99 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -1.0 11.4 -9.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2017-08-25 8.70 买入 2017-07-07 8.20 买入 产品组合 电影及衍生品 71.08% 视频直播 23.73% 电视剧 2.77% 游戏及其他 2.42% 机构投资者占流通A股比例 基金 1.4% 一般法人 59.0% 股价相对大盘走势 光线传媒(300251.SZ) Buy 买入 前三季净利增8.28%，全年有望稳定增长 结论与建议： 公司前三季实现营收15.49亿元，YOY增30.52%，净利润6.28亿元，YOY增8.28%；3Q单季营收5.2亿元，YOY增11.75%，净利润2.286亿元，YOY减12%，业绩表现符合预期。受电影票房不佳和电视剧收入较少的影响，3Q毛利率大幅走低。虽然票房和电视剧收入的波动可能对单季毛利率有较大的影响，但从较长的周期看，电影和电视剧的毛利率仍可保持相对稳定。目前公司有30多部电影和10多部电视剧网剧项目计划启动制作，业绩向好的预期不变。3Q两只社保基金进入前10大股东名单，合计持股0.86%。 公司在做大电影主业的同时，积极开展战略投资和布局，完善影视娱乐全产业链布局，新猫眼确立在线票务龙头地位，将和公司内容制作主业形成良性互补。我们维持之前的盈利预测，预计公司2017-2018年实现净利润8.39亿元和10.18亿元，YOY+13%和21%，EPS为0.29元和0.35元。当前股价对应18年P/E为29倍，维持“买入”投资建议。  前三季净利增8.28%，3Q净利降12%：公司2017年前三季实现营收15.49亿元，YOY增30.52%，净利润6.28亿元，YOY增8.28%。扣非后净利润4.53亿元，YOY减少2.85%。3Q单季营收5.2亿元，YOY增11.75%，净利润2.286亿元，YOY减12%，扣非净利润8841万元，YOY降45.19%。公司业绩表现基本符合预期，前三季收入增长主要是电影收入增加，以及2Q齐聚科技幷表视频直播收入增加。  电影收入增25%，视频直播收入倍增：前三季公司电影收入11亿元，YOY增25%。9月底上映的《缝纫机乐队》的票房突破4亿，相关分账将在4Q确认，公司近期计划启动或制作的电影项目约30部，预计公司在电影出品量和总票房上将继续保持领先。此外，视频直播收入3.68亿元，YOY增100%。电视剧收入4291万元，YOY降40%，3Q未有电视剧发行确认收入；游戏及其他收入3747万元，YOY降31%。  3Q毛利率表现不佳：前三季综合毛利率36.11%，同比下降16.64个百分点。其中，电影毛利率下降19.44个百分点至37.57%，电视剧毛利率下降27.86个百分点至34.01%。3Q综合毛利率同比大降31.65个百分点至21.86%，主要是《大护法》、《三生三世十里桃花》等电影票房不佳，以及电视剧收入确认较少影响毛利率水平。此外，前三季投资收益2.28亿元，YOY增35%，其中3Q投资收益1.7亿元，主要是确认猫眼股权公允价值变动收益。  盈利预测：我们维持之前的盈利预测，预计2017-2018年实现8.39亿元和10.18亿元，YOY+13%和21%，EPS为0.29元和0.35元。  风险提示：电影票房、电视剧收入的不确定性较高。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2014 2015 2016 2017F 2018F 纯利 (Net profit) RMB百万元 329 402 741 839 1018 同比增减 ％ 0.42% 22.10% 84.27% 13.23% 21.30% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.325 0.274 0.253 0.286 0.347 同比增减 ％ -49.79% -15.71% -7.87% 13.23% 21.30% A股市盈率(P/E) X 30.54 36.23 39.32 34.73 28.63 股利 (DPS) RMB元 0.1 0.1 0.04 0.05 0.05 股息率 (Yield) ％ 1.01% 1.01% 0.40% 0.50% 0.50% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年10月24日 附一：合幷损益表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 营业额 1218 1523 1731 1928 2232 经营成本 739 1010 875 1035 1168 营业费用 10 13 69 83 94 管理费用 54 87 152 174 190 财务费用 22 21 13 17 20 投资收益 56 76 277 295 345 营业利润 412 433 795 902 1089 税前利润 426 454 816 929 1127 所得税 74 37 76 86 104 少数股东权益 23 15 -1 4 5 净利润 329 402 741 839 1018 附二：合幷资产负债表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 货币资金 581 1512 1520 1581 1852 应收帐款 801 1064 762 915 1098 存货 457 387 468 584 731 流动资产合计 2183 3686 3273 3681 4380 固定资产合计 23 28 25 28 30 非流动资产合计 2800 4503 5876 7052 8109 资产总计 4984 8189 9150 10732 12490 流动负债合计 1498 979 852 894 939 长期负债合计 239.374 239.44 1180 1240 1116 负债合计 1737 1218 2032 2134 2054 股本 1013 1467 2934 2934 2934 少数股东权益 84 99 82 86 92 股东权益合计 3247 6971 7117 8598 10435 负债和股东权益总计 4984 8189 9150 10732 12490 附三：合幷现金流量表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 经营活动产生的现金流量净额 -83 398 747 797 1067 投资活动产生的现金流量净额 -905 -1182 -1501 -1726 -1985 筹资活动产生的现金流量净额 946 1716 762 990 1188 现金及现金等价物净增加额 -41 932 8 61 271 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。