业绩逐季度上升，公司业绩进入快速增长通道

公司快报/迪瑞医疗 业绩逐季度上升，公司业绩进入快速增长通道 ■事件：公司公告前三季度预增公告，1-9月公司实现归属上市公司股东的净利润为1.26亿-1.43亿，同比增长40-60%。 ■三季度预增超预期，业绩逐季度上升。按照业绩预告，三季度单季度净利润为4094-4640万之间，超市场预期，前三季度业绩相对于一季报23%、46%增速逐季度上升。从扣非角度来看，公司公告1-9月非经常性损益对净利润影响为1700万元，则公司1-9月扣非净利润为1.09-1.26亿，相对于2016年1-9月扣非归母净利润8440万，增速为29%-49%，相对于中报34%的增速也进一步提速。 ■仪器优势+生化试剂封闭销售+瑞源并表驱动公司业绩进入快速增长通道。国内IVD企业大多数是以试剂见长，而试剂的研发壁垒较低，竞争较为激烈，单纯的试剂企业在体外诊断产品封闭化的大趋势中并不收益。公司来自仪器的收入占比在国内IVD企业中遥遥领先，依托自身的仪器优势在2017年实现了生化试剂销售的同比快速增长。瑞源的并表补全了公司试剂品类上的不足，公司通过仪器带动试剂销售的效应将进一步得到体现。我们认为，公司强大的仪器研发能力壁垒高优势显著，对公司试剂销售带动作用强，瑞源对公司试剂品种优化，三者将驱动公司业绩进入快速增长通道。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价51.1元。预计公司2017-2019年的净利润分别为1.79、2.24、2.0亿元，增速分别为43%、25%、20%，净利润三年复合增速达近30%。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.17、1.46、1.76元，当前股价对应估值分别为34X、27X、23X，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为51.1元，相当于2018年35倍的动态市盈率。 ■风险提示：竞争加速导致产品盈利下降；行业政策的不利影响. (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 567.3 758.7 911.4 1,100.3 1,319.9 净利润 108.3 125.1 179.1 224.1 269.9 每股收益(元) 0.71 0.82 1.17 1.46 1.76 每股净资产(元) 6.50 7.12 7.94 8.96 10.19 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 56.2 48.6 34.0 27.2 22.6 市净率(倍) 6.1 5.6 5.0 4.4 3.9 净利润率 19.1% 16.5% 19.7% 20.4% 20.4% 净资产收益率 10.9% 11.5% 14.7% 16.3% 17.3% 股息收益率 0.5% 0.5% 0.9% 1.1% 1.3% ROIC 24.8% 11.4% 14.7% 17.5% 21.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年10月16日 迪瑞医疗（300396.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 51.1元 股价（2017-10-13） 39.69元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 6,086.46 流通市值（百万元） 5,360.36 总股本（百万股） 153.35 流通股本（百万股） 135.06 12个月价格区间 31.60/48.56元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.77 0.53 -1.03 绝对收益 8.27 10.87 -13.25 周新明 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050002 zhouxm@essence.com.cn 021-35082030 崔文亮 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040006 cuiwl@essence.com.cn 010-83321412 Tab le_Report 相关报告 迪瑞医疗：利润稳健增长，产品研发持续推进/周小刚 2017-04-25 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%2016-102017-022017-06迪瑞医疗 医疗器械 创业板指 公司快报/迪瑞医疗 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 567.3 758.7 911.4 1,100.3 1,319.9 成长性 减:营业成本 233.7 283.7 340.8 400.4 480.3 营业收入增长率 16.6% 33.7% 20.1% 20.7% 20.0% 营业税费 7.4 11.0 13.2 15.9 19.1 营业利润增长率 20.4% 35.1% 42.5% 27.3% 22.0% 销售费用 102.8 138.4 145.9 176.2 211.3 净利润增长率 6.8% 15.6% 43.1% 25.1% 20.4% 管理费用 119.0 170.0 191.4 220.1 260.0 EBITDA增长率 22.9% 64.1% 30.0% 25.6% 19.2% 财务费用 -13.9 3.3 2.6 8.7 9.0 EBIT增长率 12.0% 57.3% 41.1% 29.7% 21.5% 资产减值损失 6.5 1.1 1.1 3.2 3.0 NOPLAT增长率 11.1% 56.1% 42.5% 29.7% 21.5% 加:公允价值变动收益 0.1 -0.0 -0.1 0.1 -0.0 投资资本增长率 240.9% 10.2% 8.9% 0.4% 9.3% 投资和汇兑收益 2.0 2.8 3.0 3.2 3.5 净资产增长率 39.8% 7.0% 11.6% 13.0% 13.9% 营业利润 113.9 153.9 219.4 279.2 340.7 加:营业外净收支 22.9 27.2 23.4 24.5 25.0 利润率 利润总额 136.9 181.1 242.8 303.7 365.8 毛利率 58.8% 62.6% 62.6% 63.6% 63.6% 减:所得税 16.9 23.6 29.5 36.9 44.5 营业利润率 20.1% 20.3% 24.1% 25.4% 25.8% 净利润 108.3 125.1 179.1 224.1 269.9 净利润率 19.1% 16.5% 19.7% 20.4% 20.4% EBITDA/营业收入 23.0% 28.2% 30.5% 31.7% 31.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.6% 20.7% 24.4% 26.2% 26.5% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 310.2 230.1 276.4 333.7 400.2 固定资产周转天数 117 126 133 121 109 交易性金融资产 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 流动营业资本周转天数 158 153 164 156 150 应收帐款 190.1 186.5 265.9 280.2 374.8 流动资产周转天数 500 348 329 316 308 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 90 89 89 89 89 预付帐款 25.3 12.6 32.9 20.6 43.6 存货周转天数 83 69 69 67 67 存货 133.7 156.2 192.1 217.1 273.7 总资产周转天数 893 860 771 682 612 其他流动资产 66.3 157.4 157.5 157.6 157.5 投资资本周转天数 494 600 547 474 414 可供出售金融资产 - 67.1 67.1 67.1 67.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 10.9% 11.5% 14.7% 16.3% 17.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.8% 8.5% 10.4% 12.5% 13.6% 固定资产 212.5 318.0 354.7 386.2 412.6 ROIC 24.8% 11.4% 14.7% 17.5% 21.2% 在建工程 57.5 11.0 11.0 11.0 11.0 费用率 无形资产 338.7 315.3 282.5 249.8 217.0 销售费用率 18.1% 18.2% 16.0% 16.0% 16.0% 其他非流动资产 432.4 403.9 403.6 403.6 403.6 管理费用率 21.0% 22.4% 21.0% 20.0% 19.7% 资产总额 1,766.9 1,858.4 2,043.8 2,127.0 2,361.5 财务费用率 -2.5% 0.4% 0.3% 0.8% 0.7% 短期债务 60.0 100.0 156.8 54.1 15.7 三费/营业收入 36.6% 41.1% 37.3% 36.8% 36.4% 应付帐款 58.5 57.6 81.9 82.0 114.6 偿债能力 应付票据 - 10.2 2.0 12.3 4.9 资产负债率 27.2% 26.0% 24.9% 18.4% 16.4% 其他流动负债 119.1 156.4 161.3 170.9 178.2 负债权益比 37.4% 35.0% 33.1% 22.6% 19.6% 长期借款 154.5 85.0 33.5 - - 流动比率 3.05 2.29 2.30 3.16 3.99 其他非流动负债 88.9 73.1 73.1 73.1 73.1 速动比率 2.49 1.81 1.82 2.48 3.12 负债总额 481.0 482.3 508.7 392.4 386.5 利息保障倍数 -7.17 47.12 85.37 33.09 39.03 少数股东权益 288.5 283.7 317.8 360.5 411.9 分红指标 股本 153.4 153.4 153.4 153.4 153.4 DPS(元) 0.20 0.20 0.35 0.44 0.53 留存收益 844.1 938.5 1,063.9 1,220.8 1,409.7 分红比率 28.3% 24.5% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 1,285.9 1,376.1 1,535.1 1,734.6 1,974.9 股息收益率 0.5% 0.5% 0.9% 1.1% 1.3% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 119.9 157.5 179.1 224.1 269.9 EPS(元) 0.71 0.82 1.17 1.46 1.76 加:折旧和摊销 30.6 57.0 56.1 61.2 66.3 BVPS(元) 6.50 7.12 7.94 8.96 10.19 资产减值准备 6.5 1.1 - - - PE(X) 56.2 48.6 34.0 27.2 22.6 公允价值变动损失 -0.1 0.0 -0.1 0.1 -0.0 PB(X) 6.1 5.6 5.0 4.4 3.9 财务费用 -1.9 9.8 2.6 8.7 9.0 P/FCF -12.6 -838