四季度业绩大幅增长，有望受益沙坦类量价齐升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2月24日，公司发布2018年度业绩快报：公司营业总收入、归母净利润分别为14.67亿、1.67亿元，同比增长23.45%、66.48%。EPS为0.92元。 一、 二、分析与判断  沙坦类原料药涨价促进2018年四季度业绩大幅增长 公司四季度业绩大增，营收、归母净利润分别为4.63亿、8792.2万元，环比增长29.74%、129.64%，我们认为主要源于沙坦类原料药的快速增长。由于上游原材料涨价，公司核心原料药品种缬沙坦、氯沙坦钾、厄贝沙坦等自2018年三季度以来均处于涨价轨道，而多个缬沙坦原料药厂家的杂质事件更导致了缬沙坦的价格进一步走高。此外，本报告期公司闲置募集资金理财收益较上年同期增加，推高利润。  沙坦类量价齐升，2019年上半年业绩有望持续走高，CEP证书带来弹性 考虑到杂质事件仍在发酵，沙坦类原料药供需结构仍在调整，且公司订单单价提前确认，我们认为2019年上半年沙坦类原料药价格仍将维持在高位。从量的角度来看，公司缬沙坦、氯沙坦钾和厄贝沙坦的新产能均有望在一季度落实，有效占领杂质事件后的沙坦类原料药供应缺口。整体来看，受益量价齐升，2019年上半年公司业绩有望持续走高。此外，公司已于2018年11月完成欧盟要求的整改，目前EDQM等相关部门仍在审核公司答复，有望在今年一季度完成。考虑到公司已和多个欧盟客户洽谈了订单，预计CEP证书的恢复有望给公司业绩带来可观弹性。  丰富研发储备奠定长期成长基础 公司产品管线丰富，储备了抗哮喘、抗凝血、抗心衰、前列腺素等一系列产品，沙库巴曲完成DMF备案，西格列汀、利伐沙班等重磅品种的原料药完成商业化，多个品种处于待验证或研发阶段，营造长期成长动力。 二、 三、投资建议 公司作为沙坦类原料药的领军企业，将受益供需结构变化和杂质事件导致的量价齐升，丰富产品储备奠定长期成长。预计18~20年EPS 0.92、1.93、2.31元，对应PE为28、13和11倍。公司19年估值低于可比公司，首次覆盖，给予推荐评级。 三、 四、风险提示： CEP证书恢复时间不确定；原料药出现未知杂质；上游原材料大幅涨价。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,188 1,467 1,891 2,234 增长率（%） 9.8% 23.5% 28.9% 18.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 100 167 352 420 增长率（%） -18.1% 66.3% 111.1% 19.3% 每股收益（元） 1.03 0.92 1.93 2.31 PE（现价） 25.0 28.2 13.3 11.2 PB 2.4 3.1 2.6 2.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 25.79元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-2-22 近12个月最高/最低（元） 44.81/13.93 总股本（百万股） 182 流通股本（百万股） 52 流通股比例（%） 28.71 总市值（亿元） 47 流通市值（亿元) 13 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -35%-20%-4%11%26%42%18/218/518/818/1119/2天宇股份沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：肖汉山 执业证号： S0100517080005 电话： 021-60876722 邮箱： xiaohanshan@mszq.com 研究助理：袁中平 执业证号： S0100117120030 电话： 021-60876703 邮箱： yuanzhongping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 天宇股份（300702） 公司研究/点评报告 四季度业绩大幅增长，有望受益沙坦类量价齐升 —2018年业绩快报点评 点评报告/医药 2019年02月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 天宇股份（300702） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 1,188 1,467 1,891 2,234 成长能力 营业成本 739 877 1,018 1,209 营业收入增长率 9.8% 23.5% 28.9% 18.2% 营业税金及附加 13 16 21 25 EBIT增长率 8.3% 30.8% 85.4% 18.3% 销售费用 27 29 30 31 净利润增长率 -18.1% 66.3% 111.1% 19.3% 管理费用 245 329 424 498 盈利能力 EBIT 164 214 398 470 毛利率 37.8% 40.2% 46.1% 45.9% 财务费用 33 (4) (8) (14) 净利润率 8.4% 11.4% 18.6% 18.8% 资产减值损失 18 7 2 4 总资产收益率ROA 4.8% 6.9% 12.2% 12.3% 投资收益 3 15 12 15 净资产收益率ROE 7.8% 11.1% 19.2% 18.8% 营业利润 120 197 416 496 偿债能力 营业外收支 (1) 0 0 0 流动比率 1.6 1.7 2.0 2.3 利润总额 119 197 416 496 速动比率 1.0 1.2 1.5 1.7 所得税 19 31 64 76 现金比率 0.3 0.5 0.8 1.0 净利润 100 167 352 420 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.3 归属于母公司净利润 100 167 352 420 经营效率 EBITDA 242 292 478 556 应收账款周转天数 63.7 62.0 61.0 60.0 存货周转天数 202.5 205.0 210.0 220.0 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 货币资金 220 473 804 1199 每股指标（元） 应收账款及票据 232 289 369 436 每股收益 1.0 0.9 1.9 2.3 预付款项 15 22 29 36 每股净资产 10.7 8.2 10.1 12.3 存货 461 493 586 729 每股经营现金流 0.7 1.4 1.9 2.3 其他流动资产 326 326 326 326 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产合计 1257 1573 2082 2692 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 25.0 28.2 13.3 11.2 固定资产 606 626 656 701 PB 2.4 3.1 2.6 2.1 无形资产 153 149 148 146 EV/EBITDA 19.9 15.6 8.8 6.9 非流动资产合计 849 858 792 734 股息收益率 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 资产合计 2107 2431 2875 3426 短期借款 338 338 338 338 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 375 441 519 637 净利润 100 167 352 420 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 96 85 83 89 流动负债合计 796 910 1019 1170 营运资金变动 (143) (2) (70) (69) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 89 263 352 425 其他长期负债 23 23 23 23 资本开支 109 87 15 27 非流动负债合计 23 23 23 23 投资 (50) 28 0 0 负债合计 819 933 1043 1193 投资活动现金流 (452) (72) (3) (12) 股本 120 182 182 182 股权募资 610 62 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 (159) 0 0 0 股东权益合计 1288 1498 1832 2233 筹资活动现金流 429 62 (18) (18) 负债和股东权益合计 2107 2431 2875 3426 现金净流量 66 253 331 395 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 天宇股份（300702） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 肖汉山，分析师，毕业于中国科学院遗传与发育生物学研究所，先后就职于华泰证券、天风证券，2017年7月加入民生证券。 袁中平，研究助理，香港理工大学化学学士，新加坡国立大学化学硕士，新加坡管理大学金融硕士，2017年11月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅