量价齐升拉动业绩高速增长，高额补贴有望四季度确认

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 新野纺织 股票代码：002087.SZ 量价齐升拉动业绩高速增长，高额补贴有望四季度确认 事 项： 公司发布16年三季报，报告期内实现营业收入29.26亿元，同增38.46%，归母净利润1.4亿元，同增38.76%，扣非净利润1.3亿元，同增38.76%。预计全年业绩区间1.99-2.23亿元，同增170%-190%。 目标价： - RMB 当前股价：7.06RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.量价齐升拉动业绩高增，毛利率同比大增环比大降 16年初开始建设宇华1.38万吨高档纱和锦域10万锭及5000转杯纺项目，预计前者年底完全投产，后者明年年中完全投产，我们预计宇华项目部分产能已投产为公司带来量增。公司年初储备棉花成本仅1.2万元/吨，之后棉纱价格Q2小幅上涨，Q3大幅增长，拉动前三季度毛利率较去年同期增长3.74PCT至19.07%，但Q3单季毛利率较Q2单季环比减少3.1PCT至18.36%，我们认为公司Q3为配棉进行高价新棉采购是造成单季度毛利率环比下滑的主要原因，我们预计正因为此，公司原规划9月用完的低价库存尚未用完，有望四季度继续使用。 2.销售费率环比略增，管理费率环比大幅下降，存货及应收状况良好 公司前三季度销售费率环比提升1.3PCT至3.53%，增长主要来自两方面：（1）销量增加；（2）新疆产能增加导致运输费用增长。管理费率环比大降4.4PCT至2.21%，预计收入增长而管理费用相对平稳是三季度费率降低的主要原因。公司存货较年中减少0.9亿元至14.42亿元，应收账款较年中略增4000万元至4.64万元，基本维持正常水平，前三季度共计提坏账准备0.37亿元。 3.投资建议： 公司新产能逐步释放，棉价企稳形成主业支撑，公司全年补贴金额高于去年1.1亿元，目前仅确认约0.33亿元，高额补贴有望四季度确认。大股东7月底7.8元（复权后6元）增持彰显信心，出城入园500亩土地价值重估提供安全边际（中性估计价值20亿元）。我们预计公司16-18年收入为38/47.9/54.8亿元，净利润为2.4/2.8/3.95亿元，对应增速108%/16%/39.4%，摊薄EPS为0.28/0.35/0.48元，目前股价对应PE25/20/15倍。维持推荐评级。 4.风险提示： 新建产能利用率不足，新疆补贴缩减 证券分析师：曹令 执业编号：S0360513040001 电话：010-66500885 邮箱：caoling@hcyjs.com 联系人：陈凯茜 电话：010-63214656 邮箱：chenkaixi@hcyjs.com 总股本(万股) 81,679 流通A股/B股(万股) 67,569/- 资产负债率(%) 63.4 每股净资产(元) 3.5 市盈率(倍) 40.4 市净率(倍) 2.85 12个月内最高/最低价 7.61/4.3 《新野纺织（002087）：产能扩大和结构升级拉动收入增长，三季度有望迎来业绩高点》 2016-08-30 -19%0%20%39%15/1015/1216/0216/0416/0616/082015-10-21～2016-10-20 沪深300 新野纺织 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 棉纺 2016年10月21日 新野纺织公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 602 502 233 328 营业收入 3,047 3,804 4,788 5,483 应收票据 110 110 110 110 营业成本 2,557 3,121 3,949 4,453 应收账款 430 476 598 685 营业税金及附加 4 5 7 8 预付账款 740 904 1,143 1,289 销售费用 94 110 148 175 存货 1,200 1,464 1,853 2,090 管理费用 182 232 282 324 其他流动资产 143 143 143 143 财务费用 174 199 205 223 流动资产合计 3,225 3,598 4,080 4,645 资产减值损失 14 -1 0 0 其他长期投资 18 18 18 18 公允价值变动收益 0 10 0 0 长期股权投资 9 9 9 9 投资收益 0 0 0 0 固定资产 2,143 1,970 1,813 1,668 营业利润 22 148 196 300 在建工程 38 100 100 100 营业外收入 111 107 114 133 无形资产 175 175 175 175 营业外支出 2 0 0 0 其他非流动资产 609 609 609 609 利润总额 131 255 310 433 非流动资产合计 2,992 2,880 2,723 2,579 所得税 14 0 28 39 资产合计 6,217 6,479 6,803 7,223 净利润 117 232 282 394 短期借款 1,283 1,283 1,283 1,283 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 301 301 301 301 归属母公司净利润 117 232 282 394 应付账款 126 153 194 219 NOPLAT 191 306 365 476 预收款项 6 7 9 10 EPS(摊薄)（元） 0.14 0.28 0.35 0.48 其他应付款 33 33 33 33 一年内到期的非流动负债 298 298 298 298 其他流动负债 152 152 152 152 主要财务比率 流动负债合计 2,198 2,228 2,270 2,296 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 395 395 395 395 成长能力 应付债券 970 970 970 970 营业收入增长率 -10.4% 24.9% 25.9% 14.5% 其他非流动负债 630 630 630 630 EBIT增长率 -3.8% 60.0% 19.5% 30.2% 非流动负债合计 1,995 1,995 1,995 1,995 归母净利润增长率 38.8% 98.3% 21.5% 39.5% 负债合计 4,193 4,222 4,265 4,291 获利能力 归属母公司所有者权益 2,024 2,256 2,539 2,932 毛利率 16.1% 18.0% 17.5% 18.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 3.8% 6.1% 5.9% 7.2% 所有者权益合计 2,024 2,256 2,539 2,932 ROE 5.8% 10.3% 11.1% 13.4% 负债和股东权益 6,217 6,479 6,803 7,223 ROIC 3.5% 5.4% 6.1% 7.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.4% 65.2% 62.7% 59.4% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 176.7% 158.5% 140.8% 121.9% 经营活动现金流 145 153 -60 322 流动比率 146.7% 161.5% 179.8% 202.3% 现金收益 373 489 535 632 速动比率 92.1% 95.8% 98.1% 111.3% 存货影响 -214 -264 -389 -237 营运能力 经营性应收影响 -183 -207 -363 -233 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 92 29 43 26 应收帐款周转天数 51 45 45 45 其他影响 77 107 114 133 应付帐款周转天数 18 18 18 18 投资活动现金流 -322 -54 -4 -4 存货周转天数 169 169 169 169 资本支出 -241 -64 -4 -4 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.14 0.28 0.35 0.48 其他长期资产变化 -81 10 0 0 每股经营现金流 0.18 0.19 -0.07 0.39 融资活动现金流 231 -199 -205 -223 每股净资产 2.48 2.76 3.11 3.59 借款增加 317 0 0 0 估值比率 财务费用 -174 -199 -205 -223 P/E 49 25 20 15 股东融资 -15 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他长期负债变化 103 0 0 0 EV/EBITDA 24 18 17 14 资料来源：公司报表、华创证券 新野纺织公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 纺织服装组分析师介绍 华创证券首席分析师：曹令 理学硕士。2011年加入华创证券研究所，2013年新财富最佳分析师第四名成员。 华创证券分析师：陈凯茜 上海财经大学经济学硕士。曾任职于上海承周资产管理有限公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈晨 销售经理