农产品专题报告（玉米）：玉米期权基础知识之单一策略介绍

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 中信期货研究|农产品专题报告（玉米） 2019 02-27 玉米期权基础知识之单一策略介绍 报告摘要 期权基本类型可分为看涨期权和看跌期权，基本交易方向分买卖两种，与其对应的基本期权市场交易策略有：买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌期权四种。这四种交易策略是普通投资者最常用的策略也成为单一策略，往往用于投机增加杠杆和降低交易成本的交易。 本文分别介绍了各单一策略的基本构建原理、使用目的、损益情况、优缺点、使用方法。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告（玉米） 目录 报告摘要 ........................................................................................................................................................ 1 1、买入看涨期权 ........................................................................................................................................... 3 2、卖出看涨期权 ........................................................................................................................................... 5 3、买入看跌期权 ........................................................................................................................................... 7 4、卖出看跌期权 ........................................................................................................................................... 9 免责声明 ...................................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1： 买进看涨期权到期损益（损失有限、盈利无限） .................................................................. 3 图 2： 盈亏变化情况 ........................................................................................................................ 4 图 3： 看涨期权理论较好买点 .......................................................................................................... 5 图 4： 卖出看跌期权到期损益（盈利有限、损失无限） .................................................................. 6 图 5： 盈亏情况 ................................................................................................................................ 6 图 6： 看跌期权理论较好卖点 .......................................................................................................... 7 图 7： 买入看跌期权理论收益（风险有限、盈利有限） .................................................................. 8 图 8： 看跌期权较好的买入点 .......................................................................................................... 9 图 9： 卖出看跌期权损益 ............................................................................................................... 10 中信期货研究|专题报告（玉米） 期权基本类型可分为看涨期权和看跌期权，基本交易方向分买卖两种，与其对应的基本期权市场交易策略有：买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌期权四种。这四种交易策略是普通投资者最常用的策略也成为单一策略，往往用于投机增加杠杆和降低交易成本的交易。下面分别从基本构建原理、使用目的、损益情况、优缺点、使用方法几个角度简单介绍。 1、买入看涨期权 (1)基本构建原理 ：投资者支付一笔权利金C，买进一定执行价格X的看涨期权，便可享有在到期日之前买入或不买入相关标的物S的权利。若标的物S价格上涨，期权买方可以行权或平仓，获得价格上涨的收益。而若价格不涨反跌，则除了平仓限制亏损外，还可以放弃权利，损失全部权利金C。 (2)使用动机：当投资者预期标的物价格快速大幅上涨，当市场价格上涨时，收益是无限的，而当市场价格下跌时，损失是有限的，最大的亏损是购买看涨期权所支付的权利金。 (3)买入看涨期权损益：理论上，对于看涨期权买方来说，当市场价格上涨时，潜在盈利无限，当市场价格下跌时，风险有限，最大亏损是支付的权利金。期权到期时盈亏平衡点等于行权价格加上买方买入期权时支付的权利金（不考虑交易成本）。 买进看涨期权到期损益图如下所示：（S为标的物价格，X为行权价格，C为权利金） 图 1： 买进看涨期权到期损益（损失有限、盈利无限） 数据来源：中信期货研究部 例：假设投资者买入行权价格为1600元/吨的玉米看涨期权，三个月后到期，权利金为50元/吨。如果三个月后，该玉米期货合约涨到1800元/吨，投资者选择行权。行权获利＝期货价格-行权价格：1800-1600=200元/吨。 净盈（亏）＝行权获利-权利金：200-50=150元/吨。盈亏平衡点＝行权价格＋权利金=1600+50=1650元/吨，即玉米期货价格高于1650元/吨时，买入看涨期权获利；低于1650元/吨时，买入看涨期权亏损。当玉米期货跌到执行价格1600元/吨 中信期货研究|专题报告（玉米） 以下时，期权已经没有价值，选择放弃，损失全部权利金。 图 2： 盈亏变化情况 数据来源：中信期货研究部 (4) 优点与缺点 优点：理论上潜在盈利无限，风险有限但不是不风险。缺点：当标的向不利方向变动时，看涨期权的时间价值逐日衰减，可能会亏损全部权利金。 因盈利机会相对较少，买入看涨期权策略不一定为看涨后市的最佳选择。只有出现快速的大涨行情，买入看涨期权才能很好的获利。根据芝加哥商业交易所的调研数据显示，“买入期权到期失效的概率大约是75％”。 (5) 时机与方法 ①从期权的影响因素来看，看涨期权与标的物方向、波动率成正相关，与时间成负相关。首先波动率较低时。市场波动率较低时期权价格较便宜，资金成本较低。另外，市场经常呈现周期性波动，往往会出现一个阶段波动率很低，下一个阶段波动率很高的情形，对期权构成正向带动。这样，在市场波动率较低时买入看涨期权，获得收益的可能性大。其次预期大势逆转时极端价格。在其他条件既定的情况下，当标的物价格不断下跌至历史低点时，看涨期权的权利金往往不断下跌，标的物价格最低时，期权权利金最少。如果预期标的物价格出现大反转，历史最低点附近买入看涨期权通常会获得盈利。通常在标的价格低位、波动率低位，预计后市均将出现大涨时为看涨期权的最佳买点。 中信期货研究|专题报告（玉米） 图 3： 看涨期权理论较好买点 数据来源：中信期货研究部 ②选择流动性充足的期权合约，更有利于达成交易。一般来说，标的物流动性好、做市商成熟、平值、轻度实值和轻度虚值期权合约的交易较为活跃。选择合适期限的期权。到期时间越长，期权价值越高，权利金成本也越高；到期时间越短，期权时间价值损耗越快。因此，买入看涨期权，应选择合适期限的期权合约，一般而言，选择距离到期日还有40-60天的看涨期权比较合适，权利金不会太高，而且一旦标的物出现大涨，期权价格将快速变动，能够很好的获利。对标的物价格预期上涨的幅度越大，买入看涨期权虚值程度应越深。 2、卖出看涨期权 (1)基本构建原理：投资者以一定的执行价格X卖出看涨期权，得到权利金C。卖出看涨期权得到的是义务，不是权利。如果看涨期权的买方要求执行期权，那么看涨期权的卖方必须履行义务。 通常情况下，往往当标的物价格大于期权行权价格与权利金之和时，买方选择行权的可能性增加，而卖方履约风险增加，此时卖方会被迫接受期权履约，以执行价格获得标的物，此时若按照上涨的价格水平高价卖出相关标的物，会有价差损失，不过权利金收入会弥补部分价差损失。而当标的物价格小于期权行权价格时，卖方被履约的风险减少，盈利的机会增加，如果到期时看涨期权仍为虚值，则卖方获得全部权利金。投