净利增速略超预期，目前估值已极具吸引力

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏交科（300284） 证券研究报告 2019年02月26日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.14元 目标价格 13.7元 基本数据 A股总股本(百万股) 809.50 流通A股股本(百万股) 544.16 A股总市值(百万元) 9,017.89 流通A股市值(百万元) 6,061.98 每股净资产(元) 4.96 资产负债率(%) 63.31 一年内最高/最低(元) 16.54/7.31 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《苏交科-季报点评:盈利能力提升，转 让 子 公 司 无 碍 利 润 增 长》 2018-11-01 2 《苏交科-半年报点评:业绩符合预期，政策转向之下估值有望快速提升》 2018-07-31 3 《苏交科-公司深度研究:内生外延铸就风险收益比极高的民营设计龙头》 2018-05-09 股价走势 净利增速略超预期，目前估值已极具吸引力 公司近日公布2018年度业绩快报，公司全年实现营业收入69.94亿元，同比增长7.29%；实现归母净利润6.06亿元，同比增长30.81%。点评如下： 出售TA无碍利润增长，少数股东损益大幅减少致使净利增速超预期 公司四季度单季收入22.94亿元，负增长6.80%，主要是由于在四季度出售子公司Test America（以下简称TA）所致。出售TA并无碍公司利润增长，一方面TA在18年持续亏损，出售有助于减亏；另外这次出售将获得一部分投资收益。再考虑到四季度经营情况出现回暖，预计上述是全年利润总额增速20.56%高于营业总收入的主要原因。 公司下半年对重要非全资子公司燕宁建设进行了减资，燕宁建设在前三季度出现亏损；我们预计由于甘肃投资增速下滑较快，另一重要非全资子公司甘肃科地业绩也不及预期，两个因素使得同期少数股东损益大幅减少，使得归母净利润增速30.81%高于利润总额增速。该增速略超市场和我们的预期。 持续聚焦环境监测领域，收购江苏益铭36%股权进而控股 虽然公司最终出售了环境监测公司TA，但在这两年中公司也学到了环境监测的新技术、管理体系和海外并购能力。公司仍然聚焦环境监测领域，在出售TA不久就公告收购江苏益铭36%股权，从而达到51%的控股。江苏益铭已经布局了10家实验室，业务涉及环境检测、食品检测等领域。公司要求其2018-2020年利润复合增速不低于30%，且在回款上也有严格要求。未来两个公司有望产生协同效应。 江浙沪地区基础设施预计会优先建设，公司预计受益 自2018年7月以来，发改委陆续批复了多市轨道交通建设规划和多条铁路可行性研究报告或城际铁路建设规划，江浙沪地区占有很大比例。从中可以看出，在稳增长、同时防范地方政府债务风险的前提下，一些经济发达地区的基础设施会优先建设。公司在该地区同样有一些铁路设计的市场，将同样受益于此次城际、市域铁路大规模的批复，有望拿到一些相关配套设施的设计订单。 投资建议：前期涨幅较小，目前估值已极具吸引力 公司净利润增速略超出市场和我们预期；预计在公司事业伙伴计划持续实施下，公司业绩将持续稳定增长。目前A股市场关注度空前提高，而公司 年初至今仅上涨约7%，远远落后大盘，目前估值上已十分具有吸引力。由于公司已公布业绩快报，我们相应上调2018-2020年EPS为0.74、0.91、1.09元/股（原EPS为0.69，0.83，1.00元/股），对应PE为15、12、10倍，小幅上调目标价至13.7元（原12.5元）维持“买入”评级。 风险提示：投资并购整合风险；环境监测业务进展不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4,201.26 6,519.03 7,006.97 7,221.43 8,670.29 增长率(%) 63.95 55.17 7.48 3.06 20.06 EBITDA(百万元) 562.28 814.58 917.97 1,137.49 1,358.22 净利润(百万元) 379.21 463.86 600.52 735.88 884.83 增长率(%) 22.08 22.32 29.46 22.54 20.24 EPS(元/股) 0.47 0.57 0.74 0.91 1.09 市盈率(P/E) 23.78 19.44 15.02 12.25 10.19 市净率(P/B) 2.99 2.43 2.04 1.75 1.49 市销率(P/S) 2.15 1.38 1.29 1.25 1.04 EV/EBITDA 20.15 11.06 8.59 6.89 5.61 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%2018-022018-062018-10苏交科 基础建设 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,090.45 1,338.41 1,051.05 1,083.21 1,300.54 营业收入 4,201.26 6,519.03 7,006.97 7,221.43 8,670.29 应收账款 3,930.44 5,178.77 4,592.07 5,477.82 6,612.42 营业成本 2,933.74 4,622.84 4,937.74 4,915.87 5,937.45 预付账款 56.88 80.62 66.14 79.97 96.51 营业税金及附加 16.72 19.59 21.06 43.33 52.02 存货 64.44 70.97 73.59 70.33 103.50 营业费用 102.20 149.47 160.65 165.57 198.79 其他 341.28 341.11 260.23 320.99 306.61 管理费用 535.61 842.56 905.30 902.68 1,083.79 流动资产合计 5,483.49 7,009.87 6,043.08 7,032.33 8,419.57 财务费用 37.64 88.88 61.68 37.90 39.77 长期股权投资 32.94 31.89 31.89 31.89 31.89 资产减值损失 166.09 218.36 220.00 231.00 242.55 固定资产 750.62 954.22 926.88 914.60 937.54 公允价值变动收益 6.51 (6.51) 2.17 0.72 (1.21) 在建工程 225.74 9.09 34.36 52.05 64.44 投资净收益 0.77 1.42 0.97 1.00 1.00 无形资产 451.68 432.17 406.11 380.06 354.00 其他 (14.56) (38.12) (6.28) (3.45) 0.41 其他 2,030.19 2,486.44 2,392.52 2,472.61 2,459.66 营业利润 416.53 620.52 703.67 926.80 1,115.71 非流动资产合计 3,491.16 3,913.80 3,791.75 3,851.21 3,847.53 营业外收入 95.24 14.88 60.00 20.00 20.00 资产总计 8,974.65 10,923.67 9,834.83 10,883.53 12,267.11 营业外支出 13.54 10.32 10.00 13.54 13.54 短期借款 1,077.74 1,469.01 1,239.23 1,248.83 1,155.45 利润总额 498.24 625.08 753.67 933.26 1,122.17 应付账款 1,770.18 2,314.34 1,860.79 1,993.98 2,320.40 所得税 84.22 117.65 128.12 158.65 190.77 其他 1,516.14 1,752.76 1,598.99 1,646.64 1,875.11 净利润 414.01 507.43 625.55 774.61 931.40 流动负债合计 4,364.05 5,536.11 4,699.01 4,889.45 5,350.96 少数股东损益 34.81 43.57 25.02 38.73 46.57 长期借款 848.49 846.31 0.00 2.27 0.00 归属于母公司净利润 379.21 463.86 600.52 735.88 884.83 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.47 0.57 0.74 0.91 1.09 其他 518.47 557.46 415.90 497.28 490.22 非流动负债合计 1,366.96 1,403.78 415.90 499.55 490.22 负债合计 5,731.01 6,939.88 5,114.91 5,389.00 5,841.17 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 224.24 274.36 299.38 338.11 384.68 成长能力 股本 557.38 578.22 809.50 809.50 809.50 营业收入 63.95% 55.17% 7.48% 3.06% 20.06% 资本公积 1,095.80 1,418.38 1,418.38 1,418.38 1,418.38 营业利润 1.71% 48.97% 13.40% 31.71% 20.38% 留存收益 2,422.20 3,130.62 3,611.04 4,346.92 5,231.75 归属于母公司净利润 22.08% 22.32% 29.46% 22.54% 20.24% 其他 (1,055.98) (1,417.79) (1,418.38) (1,418.38) (1,418.38) 获利能力 股东权益合计 3,243.64 3,983.79 4,719.92 5,494.53 6,425.93 毛利率 30.17% 29.09% 29.53% 31.93% 31.52% 负债和股东权益总计 8,974.65 10,923.67 9,834.83 10,883.53 12,267.11 净利率 9.03% 7.12% 8.57% 10.19% 10.21% ROE 12.56% 12.50% 13.58% 14.27% 14.65% ROIC 30.31% 20.92% 19.44% 24.35% 24.11% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 414.01 507.43 600.52 735.88 884.83 资产负债率 63.86% 63.53% 52.01% 49.52% 47.62% 折旧摊销 116.19 163.80 152.62 172.79 202.73 净负债率 32.89% 63.89% 64.97%