机械、军工行业研究周报：军品定价机制改革影响几何？核电批量建设步伐有望加快

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金机械指数 2290.90 沪深300指数 3520.12 上证指数 2804.23 深证成指 8651.20 中小板综指 8589.21 相关报告 1.《1月挖机销量保持增长，日本工业机器人对中国出口降幅收窄-《2...》，2019.2.18 2.《年报业绩前瞻：机械关注周期向上与高新技术板块，军工确定性迈入...》，2019.2.11 3.《锂电设备龙头优势强化，油服景气度将持续-机械军工周报1901...》，2019.1.28 4.《高端装备、基建及改革仍是主线，关注重点领域业绩分化行情-《2...》，2019.1.21 5.《轨交基建项目密集批复，挖机销量增速下行-机械军工周报1901...》，2019.1.15 赵玥炜 联系人 zhaoyuewei＠gjzq.com.cn 卞晨晔 分析师 SAC执业编号：S1130518070004 biancy＠gjzq.com.cn 军品定价机制改革影响几何？核电批量建设步伐有望加快 投资策略  我们认为，军品定价机制改革实质上是行业利润重新分配的过程，改革前后整体行业利润总额可能变化不大，但结构可能会进行重构，建议布局主机厂与具有技术能力的核心配套厂商；漳州核电1号机组计划6月30日实现FCD，核电项目批量建设步伐有望提速，核心设备厂商有望受益；仍然建议配置“基建+成长”相关龙头标的。  推荐组合：高端钛材（宝钛股份），工程机械（恒立液压），煤机设备（天地科技），炼化设备（杭氧股份），消费机械（美亚光电）。 本周观点  军品定价机制改革有望对行业利润进行重新分配。本周我们围绕军品定价机制改革进行了讨论，主要集中于三个关键问题——1）为什么需要改革？2）改革对军工企业利润产生什么影响？3）军工行业在改革后会怎么发展？我们认为，军品定价机制改革主要是为了推动军工集团向市场化转化，使军工从消耗性转向盈利性。改革实质上是对行业利润的重新分配过程，根据我们的粗略估计，军品定价机制改革前后，军工行业整体利润规模可能变化不大，但利润的结构有可能会进行重构，简而言之，就是总装厂的盈利能力得到提升，而上游配套（材料）厂商的利润会受到压缩。但需要注意的是，总装厂毛利率提升也可能伴随研发费用率的提升，即整个军工行业的利润规模可能是下行的。因此，军工行业并非一个天花板高的行业，军转民可能就是那条突破天花板的有效路径。  漳州核电1号机组计划6月30日实现FCD，核电项目批量建设步伐有望提速。根据《福建漳州核电厂1、2号机组建造阶段环境影响评价信息公告》，漳州核电厂的规划容量按6台百万千瓦级压水堆核电机组考虑，采用“华龙一号”自主化三代核电技术，采用抗商用大飞机撞击设计。我们认为，漳州核电1、2号机组建设是核电进入批量建设阶段的开端。根据国家能源局于2018年4月发布的《我国三代核电发展战略价值研究》、《中国核能发展报告(2018)》，三代核电将在“十三五”后期进入批量建设阶段，今后一个时期每年将开工6至8台三代核电机组建设。目前，我国三代核电技术国产化程度高，其中“华龙一号”设备国产率达87%以上，建议关注核电批量建设对核心设备厂商的拉动。  一季度重点布局“基建+成长”两条主线，关注向上板块中的龙头效应。我们在2018年年底发布的机械年度策略提出，2019年边际改善最显著的是“需求”，主要靠基建补短板、产业转型升级两大核心驱动。目前，我们仍看好以上两大驱动力，建议布局“基建+成长”主线的龙头，即符合“业绩支撑+天花板高”的板块及相关标的。结合2018年报业绩预告情况，基建板块中，我们建议关注高铁轨交、工程机械、能源装备；成长板块中，建议布局激光设备、锂电设备等高新技术代表产业。 风险提示  贸易战升级下技术交流受阻；原材料价格大幅上涨；航空航天发展不及预期；军工改革不及预期。 1914208222492416258427512918180226180526180826181126国金行业 沪深300 2019年02月25日 智能制造与新材料研究中心 机械、军工行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、周主题：军品定价机制改革影响几何？——行业利润的重新分配 .............3 二、本周行业观点 ..........................................................................................7 三 、本周行业动态&简评 ................................................................................9 四、上下游数据跟踪 .......................................................................................9 五、本周行情一览 ........................................................................................12 六、风险提示 ...............................................................................................13 图表目录 图表1：我国的军工管理体制采取供需分离模式..............................................3 图表2：我国军工管理体制正处于从苏联模式到美国模式的过渡时期 ..............3 图表3：各大军工集团毛利率情况...................................................................4 图表4：海内外军工集团毛利率对比（2017年） ............................................4 图表5：各大军工集团净利率情况...................................................................4 图表6：海内外军工集团净利率对比（2017年） ............................................4 图表7：军品定价机制改革前后的对比............................................................5 图表8：我国历年国防预算及同比增速............................................................5 图表9：我国军费支出约1/3为装备费 ............................................................5 图表10：我国现行武器装备系统产品、技术构成情况.....................................6 图表11：军品价格机制改革前后利润情况敏感性测算 .....................................6 图表12：机械、军工子行业观点梳理 .............................................................8 图表13：机械军工子行业一周新闻&快评 .......................................................9 图表14：固定资产投资完成额（亿元）..........................................................9 图表15：房地产投资完成额（亿元） .............................................................9 图表16：原材料综合价格指数......................................................................10 图表17：钢材价格（元/吨） ........................................................................10 图表18：动力煤价格（元/吨）.....................................................................10 图表19：布伦特原油期货结算价（美元/桶）................................................ 11 图表20：国产海绵钛价格：≥99.6%（元/千克） ........................................... 11 图表21：挖机累计销量（台）...................................................................... 11 图表22：小松开工小时数（小时）............................................................... 11 图表23：工业机器人产量及增速（台）........................................................12 图表24：中信一级行业周涨跌幅 ..................................................................12 图表25：中信机械二级行业周涨跌幅 ...........................................................12 图表26：机械行业个股周涨跌幅排行 ...........................................................13 图表27：军工行业个股周涨跌幅排行 ...........................................................13 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、周主题：军品定价机制改革影响几何？——行业利润的重新分配  在正式讨论之前，我们首先需要明确，为什么需要进行军品定价机制改革？目的就是推动军工集团向市场化转变。  目前，我国军工管理体制正处于从苏联模式到美国模式的过渡期，大体上仍处于计划经济时代。  现行的国防科工体系与建国初期的仿苏联模式有着根本性不同：1）体制上，形成了供需分离、政企分离与政军分离的规范管理；2）供给上，民参军通道初步打开，民企成为武器供给方的重要组成部分。 图表1：我国的军工管理体制采取供需分离模式 来源：《我国国防科技工业管理体制改革研究》、《改革开放以来我国国防工业的演进历程》、国金证券研究所  具体到军品供需机制、价格机制、政府控制模式、投资来源与运行机制上，我国军工管理体制大体上仍处于计划经济时代，与美国等发达军事国家的市场化运作有着较大的差距。 图表2：我国军工管理体制正处于从苏联模式到美国模式的过渡时期 项目/国家 苏联 中国 美国 供需机制 1）需求与供给统一，通过产权连接，政府集中决策 2）政府部门与企业通过产权控制实