国内宏观周报：人民币汇率升值为货币政策打开空间

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 林玲 联系人 linling1＠gjzq.com.cn 人民币汇率升值为货币政策打开空间 基本结论  年初至今，人民币兑美元汇率持续升值。人民币兑美元汇率由年初的6.86上升至2019年2月23日的6.72，升值2.1%；同期美元指数上涨0.4%（96.07上涨至96.54）。汇率升值的基本面原因在于我们在去年10月作出的两个判断，一是，中美国经济增长动能趋于收敛。无论从美国制造业PMI新订单指标（2018年6月63.5下降至12月51.3）、12月零售销售数据（环比为-1.2%，低于预期0.2%）、美元Libor利率（2019年以来由2.9%下降至2.7%）来看，还是从美债收益率数据（10年美债收益率由2018年11月3.2%下降至2019年2月2.65%）来看，都显示美国经济增长拐点显现。二是，我国经济已度过经济快速下降期，叠加政府实施积极财政政策（减税、加大地方政府专项债发行力度）和边际宽松的货币政策（降准、降息），经济增速企稳的概率在上升。从货币政策分化的角度来说，美国加息周期接近尾声（2019年或一次加息也没有），中美利差边际走扩，人民币兑美元汇率升值。此外，中美高层贸易谈判需要一个“稳定的人民币环境”。这与央行要求的人民币汇率“在合理均衡水平上维持基本稳定”的政策一致，将进一步稳定汇率市场的情绪，防止汇率大幅波动干扰货币政策制定和决策。现阶段，汇率掣肘货币政策的因素已有所减轻，货币政策更能够以国内因素为主要考量，下半年央行降息可期。汇率升值减轻货币政策宽松的掣肘，在人民币不出现大幅贬值的条件下，央行货币政策核心将集中到解决国内问题。央行或通过多项措施，保持流动性合理充裕，引导融资成本下行。  中观层面，2月以来需求和供给均有所走弱。从需求来看，2月以来30大中城市商品房日均销售面积同比跌幅扩大，100大中城市土地成交面积和土地成交总价同比跌幅扩大。乘联会数据显示，受春节影响，截止2月第二周汽车零售同比跌幅大幅扩大，对消费的拖累作用增强；从供给来看，2月以来高炉开工率上升，六大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大；从价格的角度来看，2月以来原油、钢铁、有色价格均值上涨，水泥价格均值下跌，预计2月PPI环比为正，由于基数走低，PPI同比回升。2月以来猪肉价格均值下降，蔬菜、鲜果价格均值上升，在季节性因素带动下CPI环比为正，不过，预计CPI当月同比有所下滑。  金融市场方面，资金价格上升，债券收益率整体上升，人民币兑美元升值，全球股市上涨，国内工业品价格整体上涨。货币市场方面，上周央行净回笼资金400亿，其中7天逆回购600亿元，国库现金定存到期1000亿元。资金价格上升，资金面有所收紧。债券市场方面，到期收益率整体上升，期限利差走扩，信用利差收窄。外汇市场方面，人民币兑美元升值，美元指数下行，即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市上涨，黄金价格上涨，原油价格上涨，国内工业品价格整体上涨。  风险提示：1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。 2019年02月24日 国内宏观周报 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 国内宏观周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、中观市场方面，2月以来需求和供给均有所走弱  2月以来30大中城市商品房日均销售面积同比下降。内部结构上,一线城市同比涨幅收窄，二线城市同比跌幅收窄，三线城市同比由涨转跌。具体来看，30大中城市商品房日均销售面积同比为-15.8%（前值-11.2%）。一线城市同比2.4%（前值4.9%）、二线城市同比-26.6%（前值-29.0%），三线城市同比-3.2%（前值18.8%）。北京广州地产销售表现均不佳，地产销售由涨转跌，且跌幅较大。上海地产销售涨幅收窄。深圳地产销售表现较好，地产销售由跌转涨，且涨幅较大。  2月以来土地成交面积和土地成交总价继续下跌。从100大中城市土地成交情况上看，土地成交面积跌幅扩大，土地成交总价同比跌幅收窄。其中成交面积同比-38.5%（前值-19.8%），成交总价-35.4%（前值-22.4%）。  截止2月第二周汽车零售跌幅扩大。2月1-15日，受春节影响，乘联会车市零售同比跌幅较1月扩大（-57.0%，前值-2.0%），批发同比跌幅大幅扩大（-58.0%，前值-17.0%）。2月汽车零售跌幅扩大，其对消费的拖累作用加强。前一周，电影票房收入、观影人次、电影放映场次下降。 图表1：2月以来商品房日均销售面积同比下降 图表2：2月以来深圳地产销售表现较好 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表3：2月以来土地成交面积和总价同比下跌 图表4：2月第二周汽车零售同比跌幅大幅扩大 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所  上周高炉开工率上升，钢铁社会库存上升。具体来看，上周高炉开工率上升0.2%，至65.8%。上周钢铁库存上升至1799.2万吨。  2月以来六大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅扩大。具体来看，上周六大发电集团日均煤上升24.1%，至53.5万吨。2月以来六大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大（-22.6%，前值-7.0%）。 (100)(50)0501001502013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-0230大中城市成交月同比（%）一线城市成交月同比（%）二线城市成交月同比（%）三线城市成交月同比（%）(200)02004006002013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02北京:商品房成交(签约)面积:月:同比（%）上海:商品房成交面积:月:同比（%）广州:商品房成交(签约)面积:月:同比（%）深圳:商品房成交面积:月:同比（%）(100)(50)0501001502002013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02100大中城市成交土地占地面积月同比（%）100大中城市:成交土地总价月同比（%）(200)0200400600(70)(60)(50)(40)(30)(20)(10)0102030402016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02乘联会汽车零售同比（%）乘联会汽车批发同比（%）新能源汽车销量当月同比（右，%） 国内宏观周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：上周高炉开工率上升，钢铁社会库存上升 图表6：1月中旬重点钢铁企业生产下降，库存上升 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 图表7：2月以来发电集团日均煤耗同比跌幅扩大 图表8：上周发电集团煤炭库存上升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所  上周BDI上升， BDTI上升；上周CICFI下降，CCFI下降。  上周铁矿石日均疏港量上升6.2%，至283.3万吨，港口库存上升。上周焦炭港口库存上升5.0%，焦炭企业库存下降15.0%。 图表9：上周 BDI上升，BDTI上升 图表10：上周 CICFI下降 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 5001,0001,5002,0002,5005070902016-05-272016-07-222016-09-162016-11-112017-01-062017-03-032017-04-282017-06-232017-08-182017-10-132017-12-082018-02-022018-03-302018-05-252018-07-202018-09-142018-11-092019-01-04钢材社会库存（右，万吨）高炉开工率:全国（%）(20)(10)01020302016-11-202017-01-202017-03-202017-05-202017-07-202017-09-202017-11-202018-01-202018-03-202018-05-202018-07-202018-09-202018-11-202019-01-20库存:钢材:重点企业(旬):环比（%）日均产量:粗钢:重点企业(旬):环比（%）020406080100(40)(20)02040602013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02日均耗煤量:6大发电集团:合计(右，万吨）日均耗煤量:6大发电集团:合计:月:环比（%）日均耗煤量:6大发电集团:合计:月:同比（%）(20)02040602017-12-012017-12-292018-01-262018-02-232018-03-232018-04-202018-05-182018-06-152018-07-132018-08-102018-09-072018-10-052018-11-022018-11-302018-12-282019-01-252019-02-22六大发电集团煤炭库存周环比（%）六大发电集团煤炭库存可供天数周环比（%）05001,0001,5002,0002018-01-052018-02-022018-03-022018-03-302018-04-272018-05-252018-06-222018-07-202018-08-172018-09-142018-10-122018-11-092018-12-072019-01-042019-02-01波罗的海干散货指数(BDI):周原油运输指数(BDTI):周05001,0001,5002017-12-202018-01-172018-02-142018-03-142018-04-112018-05-092018-06-062018-07-042018-08-012018-08-292018-09-262018-10-242018-11-212018-12-192019-01-162019-02-13CICFI:综合指数CICFI:欧洲航线CICFI:地中海航线CICFI:美西航线CICFI:美东航线CICFI:澳新航线 国内宏观周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表11： 上周CCFI下降 图表12：上周铁矿石日均疏港量上升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表13：上周铁矿石港口库存上升 图表14：上周焦炭企业库存下降、港口库存上升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所  2月以来农产品价格涨跌互现，工业品价格涨跌互现。农产品方面，2月以来猪肉价格均值下降（-3.6%，前值-1.8%），蔬菜价格均值上升（15.3%，前值12.6%），鲜果价格均值上升（4.1%，前值1.1%）；工业品方面，煤炭价格均