制冷剂行业研究报告：配额削减、旺季来临，制冷剂景气度可期
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年2月22日 基础化工 配额削减、旺季来临，制冷剂景气度可期 ——制冷剂行业研究报告 行业动态 ◆ 优势资源减少、环保严厉，萤石供应依然紧张 长期的无序开采导致了我国萤石优质资源的减少，开采成本不断上升，同时环保趋严形式下，劣质产能退出，行业集中度提高，行业供给趋紧，国内萤石的产量已经连续多年保持在400万吨左右，基本没有增长，同时进口量大增，我们预计2019年萤石供应依然紧张。 ◆ 第二代制冷剂配额再次削减，2020年将削减更多 生态环保部文件显示，时隔3年后， R22生产配额在2019年再次削减，而根据规划2020年将进一步削减到基准的35%，在需求基本稳定的情况下，供需将会更紧张。 ◆ 第三代制冷剂发达国家2019年开始削减，出口有望持续走高 第三代制冷剂是显著的温室气体，2016年《蒙特利尔议定书》第28次缔约方会议通过了关于削减氢氟碳化物的修正案，发达国家将从2019年开始首先减少使用量，而包括中国在内的100多个发展中国家从2024年开始冻结生产量，作为全球最大的第三代制冷剂生产国，出口有望持续走高。 ◆ 投资建议：旺季来临，制冷剂景气可期 优势资源减少开采成本提高、环保更加严厉行业集中度提高下，国内萤石供应趋紧。我们预计2019年国内萤石供应会继续下滑，供需继续维持紧张状态。建议关注国内萤石行业中拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业金石资源，截至2018年公司保有资源储量近2700万吨，对应矿物量约1,300万吨，采矿规模102万吨/年，公司业绩预告显示，2018年净利润为1.31-1.46亿，同比增长70%-90%。 制冷剂每年的旺季从夏季来临前开始，一般3-6月份是空调生产的旺季，而5-7月份是维修市场的旺季，2019年又叠加萤石供应紧张、R22生产配额再次减少、第三代制冷剂发达国家开始削减生产和使用等利好因素，制冷剂行业景气度提升可期，建议关注东岳集团、巨化股份： 东岳集团拥有国内最大的R22产能22万吨，也是获得R22配额最大的企业，2019年公司制冷剂用途R22的生产配额为7.86万吨，公司业绩预告显示，2018年公司净利润同比增速30%以上，估计在21亿左右； 巨化股份第三代制冷剂产能超过15万吨，是国内产能最大的企业，同时R22的产能为11万吨，居国内第二，2019年公司获得制冷剂用途R22的生产配额为6.96万吨，仅次于东岳集团，公司业绩预告显示，2018年公司净利润为19.95-22.05亿，同比增加113-136%。 ◆ 风险分析： 警惕第二代、第三代制冷剂削减进度不及预期的风险；第三代制冷剂处于产能扩展期，有产能过剩的风险。 增持（维持） 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 陈冠雄 (执业证书编号：S0930517080003) 021-52523810 chenguanxiong@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 R22景气高企，前三季净利同比增长104%——巨化股份（600160.SH）2018年三季报点评 ····································· 2018-10-27 制冷剂量价齐升，净利同比增长101%——巨化股份（600160.SH）2018半年报点评 ····································· 2018-08-25 -40%-28%-15%-3%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19基础化工沪深300 2019-02-22 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 萤石、制冷剂供给收缩 ............................................................................................................. 3 1.1、 环保趋严，萤石供给收缩 ........................................................................................................................ 3 1.2、 第二代制冷剂配额再次削减，2020年将削减更多 .................................................................................. 4 1.3、 第三代制冷剂发达国家开始削减生产量 .................................................................................................. 5 2、 家电消费新政有望出台，出口稳步增长 .................................................................................... 6 2.1、 家电消费新政有望出台，维修市场稳步增长 ........................................................................................... 6 2.2、 第三代制冷剂出口有望持续走高 ............................................................................................................. 7 3、 投资建议：旺季来临，制冷剂景气度可期 ................................................................................. 8 4、 风险分析 ................................................................................................................................. 10 2019-02-22 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、萤石、制冷剂供给收缩 1.1、环保趋严，萤石供给收缩 萤石是CaF2的结晶体，是氟化工产业链的起点，是不可再生的战略资源，全球储量2.6亿吨，以南非、墨西哥、中国、蒙古等国家资源最为丰富，而产量最大的为中国，20176年国内共生产萤石产量38420万吨，而据美国USGS数据，2017年全球产量为600万吨，中国占全球产量的63.3%。 我国萤石资源的分布也不均匀，主要分布于湖南、浙江、江西、福建、安徽、内蒙古、河北等省区，并且我国的萤石矿以伴（共）生型萤石矿为主，单一型萤石矿资源储量相对稀缺，主要分布在浙江、江西、福建、安徽等传统萤石主产区。 优质资源减少，萤石开采成本上升。我国萤石矿开采行业有小、散、乱的特点，根据国土资源部的统计，截至2014 年我国共有萤石矿山1229 座，开采以小型民营企业为主，长期的无序开采导致了我国萤石资源以低度矿、难选矿、伴生矿和以前开采遗留下来的大量尾砂矿为主，行业资源结构的变化由优变劣，开采方式由露天转入井下深层，萤石生产成本普遍增加。 环保趋严，行业集中度提高。2019年1月25日工业和信息化部(原材料工业司)发布了《萤石行业规范条件(征求意见稿)》，上述文件要求萤石行业要优化存量，调整结构，推进兼并重组，提高产业集中度，并要求新建萤石开采项目的开采矿石量要不低于5万吨/年，扩建项目开采矿石量要不低于2万吨/年。 萤石供应估计继续下滑。优势资源减少开采成本提高、环保更加严厉行业集中度提高下，国内萤石供应趋紧，2018年平均价格2739元/吨，同比大幅上涨34.2%，国内萤石的产量已经连续多年保持在400万吨左右，基本没有增长，同时进口量大增，2018年氟化钙含量小于等于97%的萤石进口量41.97万吨，几乎是2017年的3倍，也首次超过了出口量。我们预计2019年国内萤石供应会继续下滑，供需继续维持紧张状态。 图1：国内萤石产量（单位：万吨）和同比增速（右轴，单位：%） 资料来源：中国粉体科技网 2019-02-22 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图2：萤石精粉价格趋势（单位：元/吨） 图3：萤石进出口趋势 资料来源：百川资讯 资料来源：wind 1.2、第二代制冷剂配额再次削减，2020年将削减更多 第二代制冷剂主要是含氢氯氟烃（HCFCs），主要产品包括HCFC-22（R22）、HCFC-141b、HCFC-142b等，HCFCs是有名的ODS（Ozone depleting Substances，消耗臭氧层物质）物质，为保护臭氧层，世界主要国家于1987年签订了旨在控制HCFCs使用的蒙特利尔议定书。 表1：制冷剂的分类 第二代致冷剂 第三代致冷剂 第四代致冷剂 甲烷氯化物 氯氟烃（HCFCs） 氢氟烃（HFCs） 氢氟烯烃（HFOs） 自然工质 一氯甲烷 二氯甲烷 三氯甲烷 四氯化碳 二氟一氯甲烷（R22） R123 R124 R141b等 四氟乙烷（R134a） 五氟乙烷（R125） 二氟甲烷（R32） HFO-1366mzz HFO-1233zd 等等 二氧化碳 丙烷（R290） 资料来源：光大证券研究所 根据蒙特利尔议定书，第二代制冷剂开始走向淘汰，发达国家和发展中国家制定了不同的淘汰时间表：发达国家于1996年冻结消费基数，之后有24年的缓冲期，将在2020年完全淘汰第二代的使用；发展中国家淘汰进程略慢于发达国家，于2013年冻结生产和消费量，之后是17年的缓冲期，于2030年完全淘汰使用。 我国于1991年加入了《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》伦敦修正案，于2003年加入《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》哥本哈根修正案。国家相关部门也制定出了详细的第二代制冷剂退出实施计划，2013年将R22等HCFCs的消费和生产水平冻结，其制冷剂用途的生产施行配额制（企业之间可以进行配额交易），并在2015年削减10％，2020年削减35％，2025年削减67.5％，2030年完全淘汰但保留2.5%的维修量。 此外，根据《关于严格控制新建、改建、扩建含氢氯氟烃生产项目的通知》（环办[2008]104号）和《关于严格控制新建使用含氢氯氟烃生产设施的通知》（环办[2009]121号），环境保护部已暂停新建、改扩建受控用途的HCFCs生产设施，企业即使是申请新建用作原料等特殊用途的HCFCs生产设施也因程序050010001500200025003000350040002016-1-42017-1-42018-1-42019-1-4萤石粉 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0020112012201320142015201620172018进口数量:按重量计氟化钙含量≤97%的萤石（万吨） 出口数量:按重量计氟化钙含量≤97%的萤石（万吨） 进口数量同比（右轴） 2019-02-22 基础化工 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 复杂而存在一定的准入壁垒。 按照退出计划，我国从2013年开始冻结HCFCs制冷剂的消费基数，2015年R22的生产配额第一次削减了10%左
