在手订单充足 ，业绩稳健中有望加速

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宝鹰股份（002047） 证券研究报告 2017年08月29日 投资评级 行业 建筑装饰/装修装饰 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 8.35元 目标价格 9.55元 上次目标价 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,263.10 流通A股股本(百万股) 1,263.06 A股总市值(百万元) 10,546.90 流通A股市值(百万元) 10,546.58 每股净资产(元) 2.26 资产负债率(%) 65.51 一年内最高/最低(元) 13.18/6.73 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 陈航杰 联系人 chenhangjie@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 在手订单充足，业绩稳健中有望加速 公司近期公布了2017年半年度报告，上半年实现营业收入32.92亿元，同比增加6.29%；实现归母净利润1.92亿元，同比增加5.83%。点评如下。 新签合同情况良好，定增彰显大股东信心助力项目落地 公司紧抓“一带一路”国家战略，上半年新签合同额31.62亿元，包括合同额14.16亿元的越南岘港 JW万豪酒店装饰工程和9.99亿元的拉图蔓腾钻石综合楼装饰工程等海外项目。公司在手订单132亿元，订单收入比1.94倍，未来业绩有保障。公司发行的6.1亿元的债券已经上市，拟非公开发行股份筹资不超过13.28亿元的议案也已通过证监会审批，一方面彰显大股东对公司未来的信心，同时也将大大缓解公司的资金压力，有利于项目的落地，助力公司业绩的释放。 营收增长稳健，毛利率有所下降 17年上半年公司营收32.92亿元，同增6.29%，二季度营收增速较一季度有所放缓，主要是由于去年一季度基数较低所致。海外业务实现营收3.24亿元，同增217.13%，占总营收的比重为9.83%。随着装饰行业市场竞争的日趋激烈，在剔除“营改增”的影响后，公司上半年整体毛利率15.49%，较去年同期下降1.16个百分点；其中海外业务毛利率为19.98%，高于国内业务。 期间费用率略微上升，归母净利润小幅增长 公司17年上半年期间费用率为5.19%，较2016年同增0.43个百分点。其中，销售费用率为0.45%，与去年同期基本持平；管理费用率微升0.17个百分点至3.06%；财务费用率为1.68%，同增0.25个百分点，主要是利息支出同增19.38%至5074万元。得益于子公司取得国家高新技术企业认证享受的15%优惠所得税率，公司报告期内所得税费用为3812万元，同比下降40.11%，实现归母净利润1.92亿元，同增5.83%。预计公司今年前三季度业绩有望提速，归母净利润预估在2.56亿元至3.33亿元间，同比增长0%至30%。 回款情况好转，经营活动现金流有所改善 公司上半年付现比为0.9995，同增1.18个百分点；收现比为0.8272，同增7.16个百分点，回款情况有所好转，公司经营活动现金流为-4.35万元，同增25.70%；公司投资活动现金流同比有所恶化，下降19.40%至-1.32亿元，主要原因是公司支付大量现金收购深圳高文安设计有限公司60%股权。 投资建议：公司深耕装饰主业，紧抓“一带一路”政策机遇，新签合同情况良好，在手订单充足。预计公司2017~2019年EPS为0.31、0.37、0.40元/股，对应PE为27、23、21倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：海外业务政策风险；项目回款速度放缓 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 6,853.66 6,815.51 7,804.29 8,898.11 10,057.67 增长率(%) 27.33 (0.56) 14.51 14.02 13.03 EBITDA(百万元) 597.77 663.00 713.12 862.36 929.83 净利润(百万元) 335.42 339.51 393.50 463.75 511.08 增长率(%) 24.79 1.22 15.90 17.85 10.21 EPS(元/股) 0.27 0.27 0.31 0.37 0.40 市盈率(P/E) 31.26 30.88 26.64 22.61 20.51 市净率(P/B) 4.31 3.87 3.46 3.00 2.62 市销率(P/S) 1.53 1.54 1.34 1.18 1.04 EV/EBITDA 6.12 5.86 16.33 13.47 12.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-32%-25%-18%-11%-4%3%10%2016-082016-122017-04宝鹰股份 装修装饰 中小板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：营业收入及增速（亿元） 图2：毛利率及剔除营改增后毛利率 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图3：三项费用率 图4：经营性现金流（百万元） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 表1：公司2016年以来重大合同 公告日期 项目名称 合同金额(亿元) 2016.07.01 越南岘港JW万豪酒店工程装饰施工总承包合同 14.16 2016.07.21 瓦而喀-翠-马侬嘎有限公司侬萨综合楼群(I期)建筑装修工程总承包合同 12.42 2016.07.21 高佳新那有限公司巴淡中央广场建筑装修工程总承包合同 5.76 2016.10.23 越南岘港帝国高级别墅公寓酒店度假中心工程机电\装饰专业分包合同 12.18 2016.10.23 《缅甸南桑-迈彬-景栋77英里230千伏双路输电线项目采购、设计、安装、工程服务分包合同》之第一期工程采购、设计、安装、工程服务分包合同 1.44 2016.10.23 《缅甸南桑-迈彬-景栋77英里230千伏双路输电线项目采购、设计、安装、工程服务分包合同》之第二期工程采购、设计、安装、工程服务分包合同 1.44 2016.10.23 缅甸钦邦敏达—马都比66千伏输电线路以及变电站工程服务分包合同 0.67 2017.04.28 越南岘港 JW万豪酒店工程装饰施工总承包合同 14.16 2017.04.28 南宁航洋信和广场 15.00 2017.04.28 拉图蔓腾“钻石”综合楼项目建筑装饰工程 9.99 2017.04.28 瓦而喀-翠-马侬嘎有限公司侬萨综合楼群(I期)建筑装修工程总承包合同 12.42 2017.04.28 越南岘港帝国高级别墅公寓酒店度假中心工程机电\装饰专业分包合同 12.18 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 854.32 1,284.88 1,170.64 1,334.72 1,508.65 营业收入 6,853.66 6,815.51 7,804.29 8,898.11 10,057.67 应收账款 4,408.73 5,670.29 5,870.97 7,287.87 7,585.76 营业成本 5,661.73 5,649.53 6,520.25 7,389.96 8,401.68 预付账款 71.27 186.94 62.33 218.66 122.89 营业税金及附加 216.46 60.77 69.58 79.33 89.67 存货 395.64 583.28 546.51 733.98 721.82 营业费用 26.98 28.99 33.20 37.85 42.78 其他 189.87 63.38 461.73 45.29 486.46 管理费用 176.58 236.88 271.24 309.26 349.56 流动资产合计 5,919.82 7,788.76 8,112.18 9,620.51 10,425.58 财务费用 84.76 105.66 130.43 147.15 138.63 长期股权投资 249.45 242.95 242.95 242.95 242.95 资产减值损失 202.93 202.21 222.43 244.68 269.14 固定资产 142.78 143.57 117.95 92.33 66.71 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 3.06 (1.72) (1.97) (2.17) (2.50) 无形资产 57.58 57.31 55.43 53.54 51.66 其他 (6.12) 3.43 3.95 4.34 4.99 其他 526.01 529.75 514.95 525.49 519.68 营业利润 487.28 529.76 555.19 687.71 763.70 非流动资产合计 975.81 973.58 931.28 914.31 881.00 营业外收入 5.45 22.66 22.66 16.92 20.75 资产总计 6,895.64 8,762.34 9,043.46 10,534.83 11,306.58 营业外支出 0.38 1.14 1.14 1.14 1.14 短期借款 1,252.54 1,444.21 1,923.88 1,890.79 1,717.84 利润总额 492.35 551.28 576.70 703.49 783.31 应付账款 1,983.69 2,397.71 2,418.43 3,143.57 3,204.80 所得税 115.54 130.48 136.50 166.51 185.40 其他 1,059.03 1,402.28 1,179.17 1,380.95 1,585.79 净利润 376.81 420.80 440.20 536.98 597.91 流动负债合计 4,295.26 5,244.20 5,521.48 6,415.31 6,508.42 少数股东损益 41.39 81.29 46.70 73.23 86.83 长期借款 8.97 6.94 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 335.42 339.51 393.50 463.75 511.08 应付债券 0.00 544.98 181.66 242.22 322.95 每股收益（元） 0.27 0.27 0.31 0.37 0.40 其他 0.00 (0.00) 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 8.97 551.93 181.66 242.22 322.95 负债合计 4,304.22 5,796.12 5,703.14 6,657.53 6,831.37 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 161.01 259.51 306.21 379.44 466.27 成长能力 股本 293.12 293.12 1,263.10 1,263.10 1,263.10 营业收入 27.33% -0.56% 14.51% 14.02% 13.03%