控股股东增持+股票期权激励，彰显公司发展信心！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 辉隆股份（002556） 证券研究报告 2017年09月14日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.87元 目标价格 11元 上次目标价 10.5元 基本数据 A股总股本(百万股) 717.60 流通A股股本(百万股) 700.51 A股总市值(百万元) 5,647.51 流通A股市值(百万元) 5,513.02 每股净资产(元) 3.20 资产负债率(%) 65.83 一年内最高/最低(元) 11.56/6.59 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 控股股东增持+股票期权激励，彰显公司发展信心！ 事件： 1、公司控股股东安徽辉隆投资有限公司拟增持公司股票，增持比例不低于1%，不高于2%；增持价格在12元以内。 2、公司发布股票期权激励方案，向349名中高级管理人员和业务骨干授予2878万份股票期权，占股本总额的4.01%，行权价格7.85元/股，期限不超过48个月。 “控股股东增持+股票期权激励”，彰显公司发展信心！ 此前，供销社已经完成了股权的无偿划转，此次又同时进行股东增持和股票期权激励计划，充分彰显了公司未来发展信心，有利于盘活大股东股权，并强化公司员工激励，公司有望进入发展快车道！ 国家推进土地流转和扶持粮食产业化龙头企业发展，利好公司发展！ 我们看到，我国土地流转呈现两个特征：一是，15-16年开始放缓；二是企业流转意愿不强，16年企业流转土地面积占总流转面积比重仅10%左右。考虑到当前全国土地确权工作已基本完成，18年农村土地确权结束的时间点。我国土地流转改革有望继续深化，在流转程序、定价机制和交易机制方面推进，以强化企业流转意愿，通过企业流转土地来实现我国粮食种植的产业化，打造粮食产业龙头。9月8日，国务院办公厅印发《关于加快推进农业供给侧结构性改革大力发展粮食产业经济的意见》即是一个开始，若后续政策继续落地，则公司有望迎来良好的投资机会！ “商业+工业+农业+投融资”共振，业绩有望高增长！ 公司商业体系进一步健全，市场区域扩张带来流通贸易量高增长，为公司业绩增长奠定基础；工业（复合肥）依托于商业快速放量，增厚利润增速；农业板块逐步进入正轨，未来有望持续向好，并复制扩张；投融资为公司业务提供有效支撑，并通过专业投资获得稳定的投资回报。四大板块协同共振，公司业绩有望持续高增长！ 给予“买入”评级： 我们认为，公司目前已经搭建起了从农资生产、土地流转、作物生产、流通销售以及金融投资的农业全产业链运作平台，并以此为基础打造农业综合服务商，发展前景广阔！预计2017-2019年公司实现归母净利润分别为1.74亿元、2.43亿元和3.36亿元，同比增长69.33%、39.61%和38.39%，实现EPS分别为0.24元、0.34元和0.47元，考虑到公司广阔的成长空间和业绩的高增长，目标价11元！ 风险提示：1、产品价格波动；2、国家政策发生变更。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 9,817.79 8,847.67 13,393.51 16,464.01 19,501.90 增长率(%) 4.05 (9.88) 51.38 22.93 18.45 EBITDA(百万元) 344.01 187.07 298.71 412.71 544.20 净利润(百万元) 170.39 102.60 173.73 242.54 335.64 增长率(%) 21.43 (39.79) 69.33 39.61 38.39 EPS(元/股) 0.24 0.14 0.24 0.34 0.47 市盈率(P/E) 33.14 55.04 32.51 23.28 16.83 市净率(P/B) 2.63 2.56 2.46 2.33 2.16 市销率(P/S) 0.58 0.64 0.42 0.34 0.29 EV/EBITDA 25.98 42.83 22.23 16.39 11.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-16%-8%0%8%16%24%2016-092017-012017-052017-09辉隆股份 化学制品 中小板指 12778368/16348/20170914 13:41 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,079.05 986.37 1,071.48 1,152.48 1,267.62 营业收入 9,817.79 8,847.67 13,393.51 16,464.01 19,501.90 应收账款 283.35 217.07 266.59 282.21 313.68 营业成本 9,237.52 8,391.65 12,730.65 15,643.54 18,526.80 预付账款 1,166.96 1,736.42 1,870.60 2,214.10 2,005.89 营业税金及附加 5.87 11.58 10.71 13.17 15.60 存货 1,126.40 1,497.98 1,826.13 2,128.21 1,885.93 营业费用 252.96 203.32 247.78 279.89 306.18 其他 496.52 580.50 722.30 780.84 902.39 管理费用 160.93 163.35 180.81 205.80 224.27 流动资产合计 4,152.28 5,018.33 5,757.10 6,557.85 6,375.52 财务费用 100.35 63.86 85.60 103.24 105.24 长期股权投资 617.50 655.70 655.70 655.70 655.70 资产减值损失 70.86 87.44 100.00 110.00 120.00 固定资产 561.63 583.15 693.73 855.54 1,064.90 公允价值变动收益 0.59 2.36 (0.79) (0.21) 0.40 在建工程 3.25 4.90 38.94 71.36 102.82 投资净收益 207.09 146.34 135.00 150.00 170.00 无形资产 171.32 161.98 156.42 150.85 145.29 其他 (415.35) (297.39) (268.43) (299.57) (340.81) 其他 434.31 442.59 440.83 453.21 478.21 营业利润 196.99 75.17 172.17 258.15 374.21 非流动资产合计 1,788.01 1,848.31 1,985.61 2,186.67 2,446.92 营业外收入 57.92 48.96 55.00 60.00 70.00 资产总计 5,940.29 6,866.64 7,742.71 8,744.51 8,822.44 营业外支出 10.41 1.06 5.00 8.00 15.00 短期借款 1,577.21 1,911.10 2,384.62 2,624.04 2,686.92 利润总额 244.50 123.07 222.17 310.15 429.21 应付账款 149.70 185.82 256.21 273.93 312.75 所得税 49.90 12.59 33.32 46.52 64.38 其他 1,832.84 2,354.16 2,507.42 3,088.84 2,971.32 净利润 194.60 110.48 188.84 263.63 364.83 流动负债合计 3,559.76 4,451.08 5,148.26 5,986.81 5,970.99 少数股东损益 24.21 7.88 15.11 21.09 29.19 长期借款 60.00 40.00 115.29 122.05 0.00 归属于母公司净利润 170.39 102.60 173.73 242.54 335.64 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.24 0.14 0.24 0.34 0.47 其他 16.03 15.47 17.00 19.00 21.00 非流动负债合计 76.03 55.47 132.29 141.05 21.00 负债合计 3,635.79 4,506.55 5,280.55 6,127.86 5,991.99 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 155.16 153.94 169.05 190.14 219.32 成长能力 股本 478.40 717.60 717.60 717.60 717.60 营业收入 4.05% -9.88% 51.38% 22.93% 18.45% 资本公积 1,046.98 804.55 804.55 804.55 804.55 营业利润 28.59% -61.84% 129.04% 49.95% 44.96% 留存收益 1,667.64 1,479.97 1,575.52 1,708.92 1,893.52 归属于母公司净利润 21.43% -39.79% 69.33% 39.61% 38.39% 其他 (1,043.68) (795.97) (804.55) (804.55) (804.55) 获利能力 股东权益合计 2,304.50 2,360.09 2,462.17 2,616.65 2,830.44 毛利率 5.91% 5.15% 4.95% 4.98% 5.00% 负债和股东权益总计 5,940.29 6,866.64 7,742.71 8,744.51 8,822.44 净利率 1.74% 1.16% 1.30% 1.47% 1.72% ROE 7.93% 4.65% 7.58% 10.00% 12.85% ROIC 8.42% 5.57% 7.93% 9.35% 11.50% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 194.60 110.48 173.73 242.54 335.64 资产负债率 61.21% 65.63% 68.20% 70.08% 67.92% 折旧摊销 65.36 57.17 40.94 51.32 64.75 净负债率 49.07% 38.96% 63.73% 65.32% 78.76% 财务费用 111.91 82.16 85.60 103.24 105.24 流动比率 1.17 1.13 1.12 1.10 1.07 投资损失 (207.09) (146.34) (135.00) (150.00) (170.00) 速动比率 0.85 0.79 0.76 0.74 0.75 营运资金变动 386.99 (566.69) (382.50) (81.20) 271.18 营运能力 其它 78.88 307.95 14.32 20.88 29.59 应收账款周转率 35.90 35.36 55.38 60.00 65.45 经营活动现金流 630.65 (155.27) (202.90) 186.77 636.40 存