能源化工策略周报（LLDPE、PP）：供需矛盾累积中，择低谨慎介入正套

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 林菁 021-60812977 linjing@citicsf.com 从业资格号：F3006689 投资咨询号：Z0010841 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 潘翔 0755-83212745 px@citicsf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 沈利萍 0571-85378923 shenliping@citicsf.com 从业资格号：F0301927 投资咨询号：Z0011684 联系人： 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 近期相关报告 上行空间仍存，关注短期压力 2016-2-29 假期外围风险或令周初低开，关注现货面表现 2016-2-15 现货成交报价逐步走弱，节前注意控制仓位 2016-2-1 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2016-03-07 供需矛盾累积中，择低谨慎介入正套 策略摘要： 投资策略： 本期观点： 上周PP表现继续强于LLDPE，两个品种的1609合约均出现提前补基差情况，伴随部分移仓现象。 下游开工率均有所回升，厂家周期性补货带动上游库存进一步下降，港口库存仍处高位，而社会库存维持中等水平向上增长，已不能定义为低库存情况。 此前我们曾判断，未来走势的反转，需要关注进口盈利、需求走弱、装臵投放三个因素的实现。在现有供需格局下，国内LLDPE价格的上方压力在于进口完税价，上周L1605合约及国内现货价格已经触及这一水平，如东北亚检修不能继续推高LLDPE价格，且国内现货持续高于进口完税成本，这将对后期上行埋下隐患；对于PP而言，进口压力尚远，但上周出现PP1609合约短暂平水现货的情况，我们知道，PP产能投放远未停止，远期贴水结构仍将延续，如果出现主力及次主力合约均对现货升水，在目前产业结构下欠缺合理性。 总体而言，两个品种的上涨已经开始渐渐脱离实际供需的解释范围，仅以供需格局来看，将逐渐面临越来越大的调整压力。但宽松预期及资金流入导致的投机性需求可能拖延实际供需矛盾的表现，不过，投产周期下，行业整体利润的改善将增加新增产能的确定性，加大未来矛盾爆发时的波动。 由于矛盾的爆发需要时间，当前格局下，可考虑择低以5-9正套方式谨慎跟随市场热情。 操作建议： 暂时观望或择低介入5-9正套。 风险点： 布伦特原油突破20~30美元/桶区间下行 投资标的 本期持仓 上期持仓 变化 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2016年3月7日 2 / 14 一、LLDPE、PP市场解析 1.上周回顾 LLDPE：主力L1605涨3.74%收9150元/吨；持仓减4.6万手至62.2万手。华北石化主流出厂价9000~9100（+300~350）元/吨；主流市场价9000~9100（+300）元/吨。 PP：主力PP1605涨6.47%收于7014元/吨，持仓减11.8万手至54.5万手。华东T30S主流出厂价6550~6750（+300~400）元/吨；主流市场价6800~6950（+400~500）元/吨。 2.重要的市场变化 上游原料：石脑油CFR日本343.62（+5.37）美元/吨；乙烯CFR东北亚1100（+100）美元/吨，CFR东南亚1090（+90）美元/吨。丙烯CFR中国655（+15）美元/吨，山东丙烯5600（+475）元/吨，华东丙烯5000（+350）元/吨。 进口利润：LLDPE丁烯基CFR中国1100（+0）美元/吨，完税价9150元/吨。PP均聚CFR中国870（+15）美元/吨，完税价7300元/吨。 下游开工：下游终端工厂陆续回归开工负荷增加，农地膜企业开工率60~65%（+5~20%），包装膜及制品企业开工率50~60%（+10%）。PP下游整体开工率58%（+-8%），其中塑编行业开工53%（+3%），共聚注塑开工65%（+0%），BOPP开工58%（+2%）。 库存情况：大商所LLDPE仓单0（-96）手；PP仓单0（+0）手。 PP粒粉价差：山东地区350（-150）元/吨，华东地区550（+50）元/吨。 品种间价差：PP华东较LLDPE华北现货贴水2200元/吨。 3.本周展望 上周PP表现继续强于LLDPE，两个品种的1609合约均出现提前补基差情况，伴随部分移仓现象。 下游开工率均有所回升，厂家周期性补货带动上游库存进一步下降，港口库存仍处高位，而社会库存维持中等水平向上增长，已不能定义为低库存情况。 此前我们曾判断，未来走势的反转，需要关注进口盈利、需求走弱、装臵投放三个因素的实现。在现有供需格局下，国内LLDPE价格的上方压力在于进口完税 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2016年3月7日 3 / 14 价，上周L1605合约及国内现货价格已经触及这一水平，如东北亚检修不能继续推高LLDPE价格，且国内现货持续高于进口完税成本，这将对后期上行埋下隐患；对于PP而言，进口压力尚远，但上周出现PP1609合约短暂平水现货的情况，我们知道，PP产能投放远未停止，远期贴水结构仍将延续，如果出现主力及次主力合约均对现货升水，在目前产业结构下欠缺合理性。 总体而言，两个品种的上涨已经开始渐渐脱离实际供需的解释范围，仅以供需格局来看，将逐渐面临越来越大的调整压力。但宽松预期及资金流入导致的投机性需求可能拖延实际供需矛盾的表现，不过，投产周期下，行业整体利润的改善将增加新增产能的确定性，加大未来矛盾爆发时的波动。 由于矛盾的爆发需要时间，当前格局下，可考虑择低以5-9正套方式谨慎跟随市场热情。 4.操作策略 暂时观望或谨慎介入5-9正套。 5.主要风险点 布伦特原油突破20-30美元/桶区间下行 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2016年3月7日 4 / 14 二、LLDPE期货数据跟踪 1.LLDPE期货价格跟踪 表1：LLDPE期货价格 单位：元/吨、手 最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周度持仓变化L0180503304.27%21736+3812L0591503303.74%622164-45984L0984903404.17%290262+42494数据来源：Wind 隆众石化 中信期货研究部 2.LLDPE市场价差结构跟踪 表2：LLDPE市场价差结构 单位：元/吨 类型价差说明2016/2/262016/3/4涨跌幅天津现货-主力合约-20-50-30余姚现货-主力合约1300-130广州现货-主力合约80-100-180L9-1430440+10L5-9670660-10数据来源：Wind 隆众石化 中信期货研究部期现价差跨期价差 图 1： LLDPE跨期价差 单位：元/吨 图 2：LLDPE期现价差 单位：元/吨 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2015/11/252015/12/022015/12/092015/12/162015/12/232015/12/302016/01/062016/01/132016/01/202016/01/272016/02/032016/02/102016/02/172016/02/242016/03/02L5-9 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 10500 2015/05/152015/06/052015/06/262015/07/172015/08/072015/08/282015/09/182015/10/092015/10/302015/11/202015/12/112016/01/012016/01/222016/02/122016/03/04基差-华北LLDPE市场价-华北LLDPE主力合约 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2016年3月7日 5 / 14 三、LLDPE产业链数据跟踪 1.产业链利润/价差 图 3：各地区基差 单位：元/吨 图 4：进口利润 单位：元/吨 -500 0 500 1000 1500 2000 2015/08/232015/09/062015/09/202015/10/042015/10/182015/11/012015/11/152015/11/292015/12/132015/12/272016/01/102016/01/242016/02/072016/02/21基差-华北基差-华东基差-华南 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 2014/03/052014/05/052014/07/052014/09/052014/11/052015/01/052015/03/052015/05/052015/07/052015/09/052015/11/052016/01/05LLDPE进口利润LLDPE进口完税价LLDPE华东均价 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind中信期货研究部 图 5：生产毛利（出厂价-石脑油估算成本） 单位：元/吨 图 6：贸易商毛利（市场价-出厂价） 单位：元/吨 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 2012/04/162012/07/162012/10/162013/01/162013/04/162013/07/162013/10/162014/01/162014/04/162014/07/162014/10/162015/01