能源化工策略周报（LLDPE、PP）：节前涨价待需求考验，正套调整后持有

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 林菁 021-60812977 linjing@citicsf.com 从业资格号：F3006689 投资咨询号：Z0010841 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 潘翔 0755-83212745 px@citicsf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 沈利萍 0571-85378923 shenliping@citicsf.com 从业资格号：F0301927 投资咨询号：Z0011684 联系人： 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 近期相关报告 实际需求表现尚可，正套继续持有 2016-3-28 突发性利多或告一段落，实际需求受考验 2016-3-21 供需矛盾累积中，择低谨慎介入正套 2016-3-7 上行空间仍存，关注短期压力 2016-2-29 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2016-04-05 节前涨价待需求考验，正套调整后持有 策略摘要： 投资策略： 本期观点： 上周两品种走势先抑后扬，PP1609表现强于L1609，主要差异在于周五，受石化华东地区小长假前上调PP出厂价影响，期货补基差导致波动偏大。从周内成交来看，以刚需成交为主，下游对目前价格的接受度尚可，小长假前有小单补货。 PP上周五受石化调价及下游节前补货提振，本周需关注上涨后的持续性。因丙烯价格近期走弱，PP粉料利润重新提升，且粒粉价差拉大至高位、粉料产能仍有提升空间。 上周我们部分修正了此前的逻辑，目前来看，这一预期调整是有必要的。当前两品种下游开工率均继续增长，港口及上游石化库存下降，整体社会库存重新达到偏低水平。但相对而言，LLDPE需求的季节性及投产预期，使其相对于PP来说，基本面存在走弱的可能，如果缺乏近月持续增仓的支撑，LLDPE的优势将削弱明显，上周建议将L5-9正套换为L9-1正套，本周仍可继续持有。PP1609基差上周急速修复，不建议追进PP9-1正套，且现货旺季仍有持续性，暂时仍持有PP5-9正套。 以中线空单来看，LLDPE虽有投产预期驱动，但09基差仍处于中性偏高水平，如基差能恢复至中性偏低水平，将是较好的入场机会。 操作建议： L9-1正套、PP5-9正套持有 风险点： 市场风险宽松预期提升，导致远月合约表现强于近月。 布伦特原油突破30~45美元/桶区间。 投资标的 本期持仓 上期持仓 变化 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2016年3月21日 2 / 14 一、LLDPE、PP市场解析 1.上周回顾 LLDPE：L1609涨0.57%收8775元/吨，持仓增15.4万手至63.6万手。华北石化主流出厂价9450~9500（+100~200）元/吨；主流市场价9450~9500（+50）元/吨。 PP：P P1609涨3.2%收7131元/吨，持仓增20.7万手至61.3万手。华东T30S主流出厂价7450~7600（+200~250）元/吨；主流市场价7500~7700（+150~250）元/吨。 2.重要的市场变化 上游原料：石脑油CFR日本388.75（+2.5）美元/吨；乙烯CFR东北亚1205（+0）美元/吨，CFR东南亚1160（+0）美元/吨。丙烯CFR中国700（-10）美元/吨，山东丙烯5650（-250）元/吨，华东丙烯5750（+0）元/吨。 进口利润：LLDPE丁烯基CFR中国1180（+5）美元/吨，完税价9760元/吨。PP均聚CFR中国1000（+10）美元/吨，完税价8300元/吨。 下游开工：下游终端工厂开工负荷增加，农地膜企业开工率80~85%（+5%），包装膜及制品企业开工率80~85%（+5%）。PP下游整体开工率73%（+6%），其中塑编行业开工75%（+5%），共聚注塑开工68%（-1%），BOPP开工75%（+10%）。 库存情况：大商所LLDPE仓单0（+0）手；PP仓单0（+0）手。3月底仓单集中注销期过后，交易所仓单将重新增加。 PP粒粉价差：山东地区700（+200）元/吨，华东地区950（+600）元/吨。 品种间价差：PP华东较LLDPE华北现货贴水1950元/吨。 3.本周展望 上周两品种走势先抑后扬，PP1609表现强于L1609，主要差异在于周五，受石化华东地区小长假前上调PP出厂价影响，期货补基差导致波动偏大。从周内成交来看，以刚需成交为主，下游对目前价格的接受度尚可，小长假前有小单补货。 PP上周五受石化调价及下游节前补货提振，本周需关注上涨后的持续性。因丙烯价格近期走弱，PP粉料利润重新提升，且粒粉价差拉大至高位、粉料产能仍有提升空间。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2016年3月21日 3 / 14 上周我们部分修正了此前的逻辑，目前来看，这一预期调整是有必要的。当前两品种下游开工率均继续增长，港口及上游石化库存下降，整体社会库存重新达到偏低水平。但相对而言，LLDPE需求的季节性及投产预期，使其相对于PP来说，基本面存在走弱的可能，如果缺乏近月持续增仓的支撑，LLDPE的优势将削弱明显，上周建议将L5-9正套换为L9-1正套，本周仍可继续持有。PP1609基差上周急速修复，不建议追进PP9-1正套，且现货旺季仍有持续性，暂时仍持有PP5-9正套。 以中线空单来看，LLDPE虽有投产预期驱动，但09基差仍处于中性偏高水平，如基差能恢复至中性偏低水平，将是较好的入场机会。 4.操作策略 L9-1正套、PP5-9正套持有 5.主要风险点 市场风险宽松预期提升，导致远月合约表现强于近月。 布伦特原油突破30~45美元/桶区间。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2016年3月21日 4 / 14 二、LLDPE期货数据跟踪 1.LLDPE期货价格跟踪 表1：LLDPE期货价格 单位：元/吨、手 最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周度持仓变化L018315350.42%52372+16920L059455250.27%250346-136398L098775500.57%636258+154022数据来源：Wind 隆众石化 中信期货研究部 2.LLDPE市场价差结构跟踪 表2：LLDPE市场价差结构 单位：元/吨 类型价差说明2016/3/252016/4/1涨跌幅天津现货-主力合约-30-5+25余姚现货-主力合约20195+175广州现货-主力合约120195+75L9-1445460+15L5-9705680-25数据来源：Wind 隆众石化 中信期货研究部期现价差跨期价差 图 1： LLDPE跨期价差 单位：元/吨 图 2：LLDPE期现价差 单位：元/吨 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 2015/12/232015/12/302016/01/062016/01/132016/01/202016/01/272016/02/032016/02/102016/02/172016/02/242016/03/022016/03/092016/03/162016/03/232016/03/30L5-9 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 10500 2015/06/122015/07/032015/07/242015/08/142015/09/042015/09/252015/10/162015/11/062015/11/272015/12/182016/01/082016/01/292016/02/192016/03/112016/04/01基差-华北LLDPE市场价-华北LLDPE主力合约 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2016年3月21日 5 / 14 三、LLDPE产业链数据跟踪 1.产业链利润/价差 图 3：各地区基差 单位：元/吨 图 4：进口利润 单位：元/吨 -500 0 500 1000 1500 2000 2015/09/202015/10/042015/10/182015/11/012015/11/152015/11/292015/12/132015/12/272016/01/102016/01/242016/02/072016/02/212016/03/062016/03/20基差-华北基差-华东基差-华南 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 2014/04/022014/06/022014/08/022014/10/022014/12/022015/02/022015/04/022015/06/022015/08/022015/10/022015/12/022016/02/02LLDPE进口利润LLDPE进口完税价LLDPE华东均价 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind中信期货研究部 图 5：生产毛利（出厂价-石脑油估算成本） 单位：元/吨 图 6：贸易商毛利（市场价-出厂价） 单位：元/吨 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2012/05/142012/08/142012/11/142013/02/142013/05/142013/08/142013/11/142014/02/142014/05/142014/08/142014/11/142