内功夯实锐意进取，PCB龙头蓄势待发

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 408 流通股本(百万股) 48 市价(元) 51.58 市值(百万元) 21045 流通市值(百万元) 2476 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：51.58 目标价格：61 分析师：郑震湘 执业证书编号：S074051708001 电话： Email：zhengzx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2677.31 3283.20 4268.15 5207.15 7133.79 增长率yoy% 19.66% 22.63% 30.00% 22.00% 37.00% 净利润 422.45 537.46 713.87 954.46 1228.88 增长率yoy% 29.76% 27.22% 32.82% 33.70% 28.75% 每股收益（元） 1.04 1.32 1.75 2.34 3.01 每股现金流量 1.57 1.33 1.55 2.45 1.16 净资产收益率 30.85% 18.78% 17.71% 20.52% 22.55% P/E 49.82 39.16 29.48 22.05 17.13 PEG 1.59 1.23 1.00 0.71 0.54 P/B 15.37 7.35 5.22 4.52 3.86 投资要点  公司是国内少数覆盖刚性电路板（RPCB）、柔性电路板（FPCB）和金属基电路板（MPCB）全品类的厂商，为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。公司依靠募投项目释放产能实现17H1稳健增长，随着项目进一步落地和加大力度开拓市场，公司营收和净利润有希望再上台阶。未来公司规划依靠现有基地和新扩展的生产基地来大幅增加产能，实现RPCB、FPCB等产品线齐步发展。  汽车电子+消费电子驱动，大陆PCB迎来向上突破机遇期。汽车的智能化、电动化、轻量化是汽车电子的主要驱动力，汽车电子在整车中有望迎来量价齐升行情。作为电子产品主要载体，车用PCB发展机遇正佳。此外受益近年消费电子“轻、薄、多模组”发展趋势，FPC行业整体景气度快速提升。我们认为随着苹果新品对于内部空间的需求升级，FPC使用量有望进一步加大，或将呈现井喷式增长。公司FPC业务积累深厚，主要应用于手机和平板电脑上的显示屏、触摸屏，以及按键、麦克风、USB、SENSOR等模块。  原材料波动加速行业洗牌，公司有望脱颖而出。近一年多以来的“铜—铜箔—覆铜板”涨价趋势蔓延，上游原材料价格成为影响下游PCB厂商的重要因素。我们认为公司内生优势明显，在采购端、生产端、软实力等方面准备充足，有望在涨价潮下逆势突围，享受行业集中度提升带来的红利。公司通过持续优化管理流程，提升营运能力和成本控制力度，实现降本增效，体现在财务数据：17H1公司毛利率和净利率分别高达32%、16%，在同类型PCB制造商中较为突出，成功消化上游原材料上涨影响。  投资建议： PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确，叠加汽车电子+消费电子带来的确定性机会，公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额；公司稳步规划产能扩张，江西、龙川基地提供未来可靠产能保障；而内部营运优势则为公司在涨价潮中顺利突围提供保障。我们预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润7.1/9.5/12.3亿元，目前对应PE 29.5x/22x/17x。可比A股PCB公司17E平均27.2x估值，考虑公司在行业内较强的营运能力，给予公司35x估值，目标价61元，首次给予“买入”评级。  风险提示：环保政策影响产能布局 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%景旺电子沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年9月6日 景旺电子（603228.SH）/电子 内功夯实锐意进取，PCB龙头蓄势待发 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 优质的全品类PCB龙头 ...................................................................................... - 3 - 汽车电子+消费电子驱动，大陆PCB迎来向上突破机遇期 ................................ - 4 - RPCB主力产品稳步提升，汽车电子成为新动力 ........................................ - 4 - FPC在消费电子中加速渗透，公司技术积累深厚 ....................................... - 6 - 原材料波动加速行业洗牌，公司有望脱颖而出 ................................................... - 7 - 盈利预测与投资建议 ........................................................................................... - 8 - 风险提示 .............................................................................................................. - 9 - 图表 1 公司产品结构收入占比 ........................................................................... - 3 - 图表 2 公司产品特点及主要应用 ....................................................................... - 3 - 图表3：公司近年营收......................................................................................... - 4 - 图表4：公司近年净利润 ..................................................................................... - 4 - 图表 5 公司目前主要营收及产能分布 ................................................................ - 4 - 图表 6 PCB下游应用分布 .................................................................................. - 5 - 图表 7 汽车电子在下游应用中增速最快 ............................................................ - 5 - 图表 8 汽车电子占整车成本对比 ....................................................................... - 5 - 图表 9 公司研发的FPC产品 ............................................................................. - 6 - 图表 10 国内FPC市场规模 .............................................................................. - 6 - 图表 11 PCB上游需覆铜板、铜箔等多种原材料 ............................................... - 7 - 图表 12 16年以覆铜板厂商为代表发起多次涨价 ............................................... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 优质的全品类PCB龙头  公司专注于印制电路板行业，主要从事印制电路板的研发、生产和销售业务，主要产品种类包括双面及多层刚性电路板、柔性电路板(FPC)和金属基电路板，广泛应用于通讯设备、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子、工业控制等行业，主要客户包括冠捷、武汉天马、信利集团、亚旭、ICAPE、中兴、华为、霍尼韦尔、群创光电、海拉、POWER-ONE、艾默生、罗技等国内外知名企业。  公司是国内少数覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板全品类的厂商，为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。从市场发展趋势看，该产品战略将对公司未来长期发展构建起竞争优势。 图表 1 公司产品结构收入占比 来源：公司年报，中泰证券研究所整理 图表 2 公司产品特点及主要应用 产品名称 产品图片 产品特点 应用 刚性板（RPCB） Rigid PCB，由不易弯曲、具有一定强韧度的刚性基材制成印制电路板，应用最为广泛 计算机、医疗设备、通讯设施、汽车电子、轨道交通、消费电子等多领域 柔性板（FPC） Flexible PCB，也称挠性板、软板，由柔性基材制成的印电路板，可以弯曲以节省空间 手机、笔记本电脑、可穿戴设备等消费电子 金属基板（MPCB） Metal base PCB 基材由电路层 （铜箔）、绝缘基层和金属底板 （铜箔）三部分构成 LED散热片等大功率散热电路 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：中泰证券研究所整理  2017年H1,公司实现营收19.70亿元，归母净利润3.01亿元，与去年同期分别增长31.52/29.17%。公司业绩增长主要来源于募投项目——高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化项目（一期）产能逐渐释放，未来随着公司募投项目产能进一步提升以及和加大力度开拓市场，公司营收和净利润有希望再上台阶。 图表3：公司近年营收 图表4：公司近年净利润 来源：公告年报、中报，中泰证券研究所 来源：公司年报、中报，中泰证券研究所  公司江西项目投资额为74,120.68万元，建成达产后将形成年产120万平方米RPCB、18万平方米HDI板的产能。从募投项目江西刚性板工厂已投入产能的运行情况看，新增产能消化情况良好：2015年江西工厂产量和生产效率均提高，产能利用率由2014年的69.95%提高至2015年的87.52%，合格品率由2014年的97.02%提高至2015年的98.67%。从目前公司三个厂区产能规划来看，江西厂区产能扩充为公司提供未来三年重要业绩增量。 图表 5 公司目前主要营收及产能分布 来源：公司年报，中泰证券研究所整理 汽车电子+消费电子驱动，大陆PCB迎来向上突破机遇期 RPCB主力产品稳步提升，汽车电子成为新动力  公司刚性电路板以双面板和多层板为主，2016年公司生产刚性电路板276.61万平方米，比上年增加15.87%；销售刚性电路板272.63万平方产区公司名称主营收入（万元）利润（万元）主要产品深圳深圳市景旺电子股份有限公司328,319.5853,745.90 PCB(FPC) 河源景旺电子科技（龙川）有限公司160,809.8521,431.95 PCB(FPC、MP