能源化工策略周报（原油）：剑桥能源周闭幕，油市方向仍不明朗
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 林菁 021-60812977 linjing@citicsf.com 从业资格号：F3006689 投资咨询号：Z0010841 童长征 021-60812980 tongchagzheg@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 潘翔 0755-83212745 px@citicsf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 联系人： 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 沈利萍 0571-85378923 shenliping@citicsf.com 近期相关报告 馏分油库存下降，油价筑底企稳 2015-12-28 油价与月差出现明显背离 2015-12-14 OPEC维持不减产，油市等待加息靴子落地 2015-12-07 中信期货研究|能源化工策略周报（原油） 2016-02-29 剑桥能源周闭幕，油市方向仍不明朗 策略摘要： 投资策略：关注布伦特买远抛近套利与买WTI抛Brent的套利头寸 本期观点： 上周五“能源达沃斯”在美国休斯敦顺利闭幕，其中最为引人关注还是沙特石油部长纳依米的讲话，虽然纳依米的讲话与此前相比并没有什么新意，其中要点如下：1.对其他产油国仍缺乏信任，因此不会独自承担减产责任；2.仍然看好石油需求增长，沙特仍在全力产油；3.冻产协议将达到与减产类似的效果，后期将有更多产油国加入；4.仍将通过成本竞争的方式挤出高成本产能。虽然冻产协议不及市场预期，但是在能源周期间，达成冻产协议的四家产油国已经就三月份召开会议达成一致，所以市场对产油国减产依然抱有一丝希望，市场仍然处于减产传闻——市场预期升温——油价上涨——减产希望破灭——油价下跌这一逻辑链条中轮回，我们认为囚徒困境下减产希望依然渺茫，但产油国出来频繁表态，已经说明油价在这个位臵已经接近绝大部分产油国的痛点，近期市场波动率在处于高位，但目前基本面仍然相对疲软，供应过剩缓解的拐点预计最早也在明年才会出现，因此短期油价目前呈现上下两难的局面，虽然价格重心略有上移，但并未出现明显方向性，除此之外，低油价持续下能源企业的经营状况也更加受到市场的关注，近期标普、穆迪等评级机构开始下调石油公司信用评级，将部分巨头如埃克森等列入了负面观察清单，与此同时，市场预计今年能源企业违约金额也将大幅攀升，银行开始增加能源企业的坏账准备金，富国、摩根大通等银行也因为较大的能源企业债（非投资级）敞口而受到市场关注，不过就目前而言，油气相关企业的债务敞口大致在千亿级别，且大部分是属于信用良好的跨国石油公司，还不足以引发银行以及金融层面出现系统性危机，不过，页岩油生产商的信用利差仍在扩大，垃圾债收益率仍持续攀升，部分违约或在所难免。 操作建议： 欧洲炼厂季节性检修+伊朗石油进入市场，做扩布伦特月差与WTI-Brent价差 风险点： 炼厂检修力度小于预期，伊朗石油重返受阻以及中东地缘政治风险 投资标的 本期持仓 入场价位 当前价位 收益 ICE Brent 卖1604买1612 -7 -5.78 -1.22 Brent WTI 买WTI1604卖布伦特1604 0.28 -1.12 -1.40 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年2月29日 2 / 8 一、原油市场解析 1.重要的变化 美国油服贝克休斯：美国2月26日当周石油钻井减少13台，至400台，为连续第十周下降、并创2009年12月11日当周以来新低。美国2月26日当周天然气钻井增加1台，至102台。美国2月26日当周总钻井减少12台，至502台。 2.下周展望 上周五“能源达沃斯”在美国休斯敦顺利闭幕，其中最为引人关注还是沙特石油部长纳依米的讲话，虽然纳依米的讲话与此前相比并没有什么新意，其中要点如下：1.对其他产油国仍缺乏信任，因此不会独自承担减产责任；2.仍然看好石油需求增长，沙特仍在全力产油；3.冻产协议将达到与减产类似的效果，后期将有更多产油国加入；4.仍将通过成本竞争的方式挤出高成本产能。虽然冻产协议不及市场预期，但是在能源周期间，达成冻产协议的四家产油国已经就三月份召开会议达成一致，所以市场对产油国减产依然抱有一丝希望，市场仍然处于减产传闻——市场预期升温——油价上涨——减产希望破灭——油价下跌这一逻辑链条中轮回，我们认为囚徒困境下减产希望依然渺茫，但产油国出来频繁表态，已经说明油价在这个位臵已经接近绝大部分产油国的痛点，近期市场波动率在处于高位，但目前基本面仍然相对疲软，供应过剩缓解的拐点预计最早也在明年才会出现，因此短期油价目前呈现上下两难的局面，虽然价格重心略有上移，但并未出现明显方向性，除此之外，低油价持续下能源企业的经营状况也更加受到市场的关注，近期标普、穆迪等评级机构开始下调石油公司信用评级，将部分巨头如埃克森等列入了负面观察清单，与此同时，市场预计今年能源企业违约金额也将大幅攀升，银行开始增加能源企业的坏账准备金，富国、摩根大通等银行也因为较大的能源企业债（非投资级）敞口而受到市场关注，不过就目前而言，油气相关企业的债务敞口大致在千亿级别，且大部分是属于资金面相对良好的跨国石油公司，还不足以引发银行以及金融层面出现系统性危机，不过，页岩油生产商的信用利差仍在扩大，垃圾债收益率仍持续攀升，部分违约或在所难免。 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年2月29日 3 / 8 二、原油市场数据跟踪 1.原油市场价格跟踪 2.油市价差结构跟踪 来源：Bloomberg 中信期货研究部（以上三张表格来源相同） 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年2月29日 4 / 8 三、市场结构 图1：三大基准油价走势 单位：美元/桶 图2：基准油价差走势 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图3：布伦特远期结构 单位：美元/桶 图4：WTI远期结构 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图5：布伦特与WTI近次月价差 单位：美元/桶 图6：成品油远期曲线 单位：美元/加仑（吨） 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 2535455565752015/032015/052015/072015/092015/112016/01ICE BrentNymex WTIDubai M1-101234567-12-9-6-3032015/032015/052015/072015/092015/112016/01WTI-Brent(LHS)Brent-Dubai(RHS)2530354045505504/201607/201710/201801/202004/202107/20222/282/221/2825303540455004/201607/201710/201801/20202/282/211/29-4-3-2-1012015/032015/052015/072015/092015/112016/01布伦特近次月价差 WTI近次月价差 250300350400450500809010011012013014015003/201601/201711/201709/2018RBOB取暖油 轻柴油（RHS） 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年2月29日 5 / 8 四、成品油裂解价差 图7：NymexRBOB走势 单位：美元/桶 图8：RBOBVSLLS裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图9：NymexULSD走势 单位：美元/桶 图10：ULSDVSLLS裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图11：ICE 轻柴油走势 单位：美元/桶 图12：ICEGasoilvsBrent 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 1001201401601802002202402015/032015/052015/072015/092015/112016/01NYMEX RBOB051015202530352015/032015/052015/072015/092015/112016/01RBOB vs LLS1001201401601802002202015/032015/052015/072015/092015/112016/01NYMEX ULSD0510152025302015/032015/052015/072015/092015/112016/01ULSD vs LLS3003504004505005506006502015/032015/052015/072015/092015/112016/01ICE 轻柴油 051015202015/032015/052015/072015/092015/112016/01Gasoil vs Brent 中信期货研究|策略周报（原油） 2016年2月29日 6 / 8 五、炼厂裂解利润 图13：美湾炼厂LLS裂解利润 单位：美元/桶 图14：美中西部炼厂WTI裂解利润 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图15：西北欧炼厂Brent裂解利润 单位：美元/桶 图16：地中海炼厂Dubai裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 图17：新加坡Dubai321裂解价差 单位：美元/桶 图18：CO-XB-HO321裂解价差 单位：美元/桶 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 资料来源：Bloomberg中信期货研究部 05101520252014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/1211-15年范围 2016201511-15年平均 010203040502014/
