2季度净息差回升；拨备前利润增速恢复下拨备计提力度提升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 5.97 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 269,612.21 流通港股(百万股) 86,794.04 总市值(百万元) 2,127,745.35 年内股价最高最低(元) 6.16/4.37 沪深300指数 3834.30 上证指数 3363.63 相关报告 1.《业绩略低于预期；未来看拨备前利润的提升——工商银行2016年...》，2017.3.31 2.《工商银行公司研究报告：大零售战略成绩斐然；等待确认资产质量改...》，2017.3.6 刘志平 分析师 SAC执业编号：S1130516080004 (8621)61038229 liuzhiping@gjzq.com.cn 田维韦 联系人 (8621)61357479 tianweiwei@gjzq.com.cn 2季度净息差回升；拨备前利润增速恢复下拨备计提力度提升 公司基本情况(人民币) 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润1529.95亿元，同比增长1.85%，其中2季度同比增2.33%；上半年实现营收3621.51亿元，同比增长1.25%。期末总资产余额25.51万亿元，较年初增长5.70%；上半年公司年化加权平均净资产收益率为15.69%，环比下降1.14个百分点。期末不良率1.57%，环比1季度末下降2bps；期末拨备覆盖率145.81%，较1季度末提高4.3个百分点。 点评  2季度公司净利息收入增速大幅提升；拨备前利润增速恢复下拨备计提力度加大。公司上半年净利润同比增1.85%，其中2季度净利润同比增2.33%，增速环比1季度提升1个百分点。2季度营收转为正增长，同比增5.40%（VS 1季度下降2.25%）；主要是净利息收入增速提升较大，2季度公司净利息收入同比增11.68%，较1季度提升了9个百分点；主要得益于净息差企稳回升，2季度我们测算的公司净息差为2.11%，环比提升6bps(1季度收窄3bps)。 上半年公司非息收入下降9.86%，其中2季度下降9.60%；手续费及佣金净收入上半年下降6.17%，主要是个人理财及私人银行、对公理财和投资银行业务手续费分别下降了17%、9%和10%。公司拨备覆盖率一直处于监管红线之下，因此在业绩向好的情况下，公司加大了拨备计提，上半年计提拨备同比增38.06%，其中2季度计提拨备同比增43.69%；期末公司拨备覆盖率145.81%，较1季度末提高4.3个百分点。期末拨贷比为2.28%，环比提升4bps。目前公司拨备覆盖率仍不满足监管要求，未来在业绩向好的情况下公司将持续加大拨备计提。  上半年传统存贷业务增长较好，2季度压缩同业负债；净息差环比回升。公司上半年总资产规模扩张5.7%，其中贷款扩张6.20%，增长较好。2季度公司同业资产大幅扩张15.66%，主要是前期持续压缩较快的买入返售金融资产扩张了50.5%，投资类资产在2季度收缩了1.91%。负债端，上半年存款扩张6.71%，存款扩张较好；上半年公司持续压缩同业负债，上半年同业负债整体收缩4.19%；另外，2季度公司发行债务有所提升，2季度发行债050004.364.624.885.145.45.665.92160 830161 130170 228170 531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 工商银行 国金行业 沪深300 （百万元）2014A2015A2016A2017E2018E主营收入 658892697647675891723051790149(+/-) 11.7%5.9%-3.1%7.0%9.3%净利润 275,811277,131278,249281,691288,463(+/-) 5.0%0.5%0.4%1.2%2.4%每股收益（元） 0.780.780.780.790.81每股净资产（元）4.234.805.295.836.38P/E7.67.67.67.67.4P/B1.411.241.131.020.94 2017年08月30日 工商银行 (601398.SH) 银行业 评级：增持 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 务增长10.26%（VS1季度扩张4.65%）。我们测算的2季度公司净息差为2.11%，环比提升6bps，主要来自资产端收益率提升的贡献，环比提升8bps(VS1季度下降4 bps)。  不良率下行；2季度不良处置力度提升，同时关注和逾期双降。期末公司不良率1.57%，环比1季度末下降2bps；我们测算的2季度单季年化不良生成率0.59%，同比和环比分别下降9bps和3bps。同时，期末不良/逾期90+比例为111%，较年初提高了1.9个百分点，不良确认持续加强。另外公司2季度加大不良处置，较一季度多处置16亿。公司关注贷款和逾期贷款双降，期末公司关注类贷款余额下降7.3%，关注类贷款比例下降了57BP至3.90%；期末公司逾期贷款余额下降10.8%，逾期贷款率较期初下降了43bps至2.23%；公司不良压力减轻。 投资建议和盈利预测  公司上半年整体业绩略超我们的预期，主要是净息差走阔带来净利息收入增速大幅提升；公司资产质量持续改善，拨备覆盖率处于上行通道。考虑到资产质量压力的减轻我们小幅提升盈利预测，我们预计2017年公司业绩同比增长1.2%，目前对应2017年PB为1.02倍，维持公司增持的投资评级。 风险提示：经济长期低迷，信用风险持续高发；公司的经营风险等。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 来源：公司年报、国金证券研究所 利润表指标和估值百万元2014A2015A2016A2017E2018E百万元；元2014A2015A2016A2017E2018E平均生息资产19,351,19120,923,29722,564,31024,526,15126,832,797ROAA (%)1.401.291.201.121.05净息差2.662.472.162.132.16ROAE (%)19.6716.6914.8013.6312.76 利息收入849,879871,779791,480893,8631,026,091 利息支出356,357363,912319,634385,131461,129每股净资产4.234.805.295.836.38净利息收入493,522507,867471,846508,732564,962EPS 0.780.780.780.790.81非息收入股利9102683150835068453986571手续费和佣金收入132,497143,391144,973155,247166,114DPS0.260.230.230.240.24交易性收入9,27315,09917,39217,39217,392股息支付率3330303030其他收入23,60031,29041,68041,68041,680发行股份353495356407356407356407356407非息总收入165,370189,780204,045214,319225,186业绩数据非息费用增长率 (% )业务管理费176,261177,823175,156182,089199,009净利息收入11.32.9(7.1)7.811.1其他费用24,93930,97635,20740,48848,586非利息收入13.014.87.55.05.1营业税金及附加41,35142,32017,31922,93126,121非利息费用13.23.5(9.3)7.811.5非息总费用242,551251,119227,682245,508273,717净利润5.00.50.41.22.4平均生息资产8.48.17.88.79.4税前利润361,612363,235363,279371,170377,934总付息负债8.08.18.39.510.0所得税85,32685,51584,17389,47989,471风险加权资产15.311.05.78.89.9净利润275,811277,131278,249281,691288,463资产负债表数据营业收入分解(% )总资产20,609,95322,209,78024,137,26526,301,44328,765,633净利息收入占比74.972.869.870.471.5贷款总额11,026,33111,933,46613,056,84614,311,95415,731,616佣金手续费收入占比20.120.621.421.521.0客户存款15,556,60116,281,93917,825,30219,251,32620,887,689其他付息负债2,200,4172,909,8832,964,5873,509,9454,140,237营业效率(% )股东权益1,530,8591,789,4741,969,7512,162,5472,360,082成本收入比26.825.525.925.225.2资产质量不良贷款124,497179,518211,801232,592255,741流动性 (% )不良率1.131.501.621.631.63贷款占生息资产比54.154.955.455.856.0贷款损失拨备257,581280,654289,512323,303396,399期末存贷比70.973.373.274.375.3拨备覆盖率207156137139155拨贷比2.342.352.222.262.52资本(% )核心一级资本充足率11.912.912.913.113.4信用成本56,26786,02286,138109,338141,463一级资本充足率12.213.513.413.613.8信用成本 (%)0.540.750.690.800.94资本充足率14.515.214.614.715.0 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 3 7 7 7 增持 2 4 6 7 9 中性 0 1 1 1 1 减持 0 0 0 0 0 评分 2.00 1.75 1.57 1.60 1.65 来源：朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新