03月15日固定收益研究晨报：流动性延续平稳，债市重归弱势

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周一货币市场利率涨跌互现，周一央行进行了100亿元人民币7天期逆回购，另外公开市场有300亿元7天期逆回购到期，净回笼200亿元。资金面整体维持稳定状态。上周央行公开市场净回笼2050亿元，但在超预期降准后，流动性前景预期趋于乐观。即使连续回笼也不改资金充裕格局，预计未来或有更多措施对银行体系流动性形成支撑，保持平稳。 2.利率债分析 周一利率债小幅波动，国债收益率曲线除涨跌互现，整体波动不大。截止日终，国开债曲线整体上行1-2BP；政策性银行（农发行和进出口行）债曲线，除个别期限外整体上行1-2BP。一如我们的预期，债市在经历上周两日回暖后又回到了之前的调整局面。我们之前就认为大幅调整后借助经济数据不及预期的利好下降也实属正常，但后续动力堪忧，尤其是绕不开的供给难题以及通胀预期抬头的扰动。另外货币边际增速的下降趋势，使得短期再下行步伐会放慢，并且不排除出现短期反弹的波动风险。市场的表现再次印证了我们的判断。我们再次强调债市短期调整压力仍在，不可盲目乐观。 3.信用债市场 周一信用债高等级品种收益率较前一日基本持平，波动很小。今年以来市场多只债券出现到期不能还本付息的情况，信用事件层出不穷。大波风险券也即将到期，加之时值年报披露高峰，评级下调风险暴露。改革之年注定信用违约事件多发，虽整体风险在可控范围内，但零星违约事件仍在频繁暴露。故信用风险仍为信用债当前主要风险，须根据行业、盈利情况、管理水平甄别信用资质，以高等级信用债为主择优配置，避免“踩雷”。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 36 307.50 42 1445.30 41 503.13 上交所 5 92.50 19 425.46 1 1.29 深交所 1 15.00 12 900.00 3 3.79 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 42 415.00 73 2770.76 45 508.21 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年03月15日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 流动性延续平稳 债市重归弱势 ——03月15日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年03月15日 一、债市展望 1.流动性分析 周一货币市场利率涨跌互现，具体来看，同业拆借1天，14天分别下行1.86BP和25.74BP，7天和21天分别上行3.49BP和270.00BP，质押式回购1天，7天，21天分别上行1.01BP，4.65BP和6.38BP。14天下行1.52BP。周一央行进行了100亿元人民币7天期逆回购，另外公开市场有300亿元7天期逆回购到期，净回笼200亿元。资金面整体维持稳定状态。上周央行公开市场净回笼2050亿元，但在超预期降准后，流动性前景预期趋于乐观。即使连续回笼也不改资金充裕格局，预计未来或有更多措施对银行体系流动性形成支撑，保持平稳。 2.利率债分析 周一利率债小幅波动，国债收益率曲线除涨跌互现，整体波动不大。 截止日终，国开债曲线整体上行1-2BP；政策性银行（农发行和进出口行）债曲线，除个别期限外整体上行1-2BP。具体来看，1年期收益率下行1BP至2.15%；5年期收益率上行2BP至2.59%；7年期收益率下行1BP至2.84%；10年期稳定在2.85%。政策性银行债曲线除个别期限外，整体上行，9年期上行1BP至3.40%；10年期收益率上行1BP至3.38%；15年期下行1BP至3.92%。国开债曲线整体上行，1年期收益率上行1BP至2.32%；9年期上行2BP至3.30%。20年期下行2BP至3.93%。一如我们的预期，债市在经历上周两日回暖后又回到了之前的调整局面。我们之前就认为大幅调整后借助经济数据不及预期的利好下降也实属正常，但后续动力堪忧，尤其是绕不开的供给难题以及通胀预期抬头的扰动。另外货币边际增速的下降趋势，使得短期再下行步伐会放慢，并且不排除出现短期反弹的波动风险。市场的表现再次印证了我们的判断。我们再次强调债市短期调整压力仍在，不可盲目乐观。 3.信用债市场 周一信用债高等级品种较前一日基本持平，波动很小。具体来看，1年期AAA级企业债收益率下行0.96BP至2.67%，3年期AAA级企业债利率上行0.98BP至3.01%，5年AAA级企业债收益率下行0.03BP至3.26%，7年AAA级企业债收益率下行0.26BP至3.59%，10年期AAA级企业债收益率下行0.96BP至3.76%。今年以来市场多只债券出现到期不能还本付息的情况，信用事件层出不穷。大波风险券也即将到期，加之时值年报披露高峰，评级下调风险暴露。改革之年注定信用违约事件多发，虽整体风险在可控范围内，但零星违约事件仍在频繁暴露。故信用风险仍为信用债当前主要风险，须根据行业、盈利情况、管理水平甄别信用资质，以高等级信用债为主择优配置，避免“踩雷”。 债券晨报 3 2016年03月15日 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 3月14日，全国银行间市场同业拆借共成交552笔， 总计4389.66亿元，较昨日增加729.23亿元，加权利率2.0372%； 质押式回购共成交6113笔，总计25913.98亿元，较昨日增加1993.48亿元， 加权利率2.0320%； 买断式回购共成交1716笔，总计1847.60亿元，较昨日增加176.26亿元， 加权利率2.3086%； 现券买卖市场共成交5248笔，总计5287.50亿元,较昨日增加188.14亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 1.9490 0.40 0.40 SHIBOR 1W 2.2810 (0.10) (0.10) R001 1.9907 1.01 1.01 R007 2.3713 4.65 4.65 IBO001 1.9993 (1.87) (1.87) IBO007 2.4775 3.49 3.49 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 3月14日（周一），全国银行间债券市场结算总量为25951.71亿元，较上日增加6.83%，交易结算总笔数为8841笔。其中，质押式回购结算量为21087.47亿元，买断式回购结算量为1306.84亿元，现券交易结算量为3512.10亿元，债券借贷结算量为45.30亿元。回购利率涨跌互现，隔夜回购利率至1.959%，7天回购利率上行2.8个基点至2.337%。今日，央行以利率招标方式开展了7天，100亿元逆回购操作，中标利率2.25%。 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 (10)(8)(6)(4)(2)0240.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-03-112016-03-14(4)(3)(2)(1)01230.00001.00002.00003.00004.00005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-03-112016-03-14 债券晨报 4 2016年03月15日 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15国开18 271.087 573 3.1758 2 15国开10 122.4293 206 3.2865 3 15进出08 121.8901 21 3.4156 4 16农发01 117.2728 146 2.3051 5 16农发02 103.8516 84 2.7911 6 15国开07 85.8012 43 2.7687 7 15农发19 79.6987 75 2.3402 8 15进出16 65.5868 26 3.0844 9 16附息国债05 63.1122 21 2.1794 10 16国开09 48.4669 43 2.3768 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 03月14日，上海证券交易所债券成交共计1298363.45亿元，其中现券成交11640.99亿元，回购交易规模为1286722.46亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额95308.06亿元，其中现券成交3267.22亿元，回购交易规模为92040.85亿元。 三、风险提示 1. 12太重MTN1，12太重MTN2：太原重工去年利降31% 行业增速下滑 据3月14日全景网报道，太原重工上周五发布2015年度报告，公司去年实现净利润2211.2万元，同比下滑31.19%，每股收益0.0091元。报告期，公司实现营业收入68.61亿元，同比下滑23.96%。太原重工表示，近几年受世界经济形势影响，重型机械行业上游产业产能过剩和市场需求不足的问题日益凸显，全行业增长乏力的迹象开始显现，行业增速持续下滑，公司采取积极措施应对宏观经济形势和市场变化，通过细化目标成本管理，控制非生产性支出等有效措施，提升公司精细化管理水平。 2. 15龙煤控CP001，15龙煤控SCP002：龙煤去年前三季亏损近34亿 黑龙江省政府称切实解决欠薪等困难 据3月11日证券时报报道，建峰化工3月11日晚间发布业绩快报，经未经审计数据，公司2015年实现总营收33.26亿元，同比涨12.05%；归属于上市公司股东的净利润为-3.67亿元，上年同期为-3.61亿元，公司连续两年净利亏损；基本每股收益为-0.61元。公告称，报告期内，天然气价格下调后尿素成本较去年同期下降，但聚四氢呋喃产品 债券晨报 5 2016年03月15日 产能过剩导致市场竞争加剧，且价格持续下滑，对公司经营业绩影响较大，公司营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润同比下降。 3. 12春和债，15春和CP001：新世纪评级公告下调春和集团信用等级并列入负面观察名单 据3月14日wind资讯，上海新世纪资评级决定将春和集团的主题信用等级有AA-级下调至BBB级，并列入负面观察名单，同时将春和集团”15春和CP001”有A-1级下调至A-3级。主要考虑到，在船舶制造业景气度持续低迷和船舶制造企业经营压力上升的背景下，春和集团主营海工船和散货船，2015年前三季度出现大额亏损，净利润-4.08亿元。春和集团前期投资于刚果（布）钾盐矿，沉淀资金量大，对公司资金周转带来巨大压力。受部分银行收贷影响，春和集团部分银行借款到期后无法续借，资金状况极度紧张。 4. 11潞安MTN1、14潞安MTN001、15潞安MTN001、15潞安MTN002、15潞安MTN003、15潞安CP001、15潞安CP002、15潞安CP003：联合资信将山西潞安矿业列入信用评级观察名单 据3月14日Wind资讯，潞安集团于3月10公告称收到北京市仲裁委员会裁决书，主因潞安集团与河南神火煤电关于转让合同的执行产生纠纷，作为煤矿矿权转让方的神火股份拒绝补缴资源价款，导致转让无法进行。鉴于本次仲裁对潞安集团的公司经营、财务等方面造成的负面影响，联合资信觉得将公司列入信用评级观察名单，关注企业对于仲裁的执行和应对情况，进一步分析事件对潞安集团及其存续债券信用水平可能带来的影响。 四、央行动态 无 五、市场公告 无 六、