2016年一季度经济数据点评：经济短周期企稳，隐忧尚存

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 经济短周期企稳 隐忧尚存 — 2016年一季度经济数据点评 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-51789189 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn GDPG FA I 相关报告 CPI低于预期，上行压力尚存(2016年3月物价数据点评） M2高位不可持续 企业融资需求回升（2016年3月货币金融数据点评） 2016年4月18日 内容提要： 一季度 GDP 同比上升 6.7%，拉动 GDP 的主要因素在于基建与地产投资发力以及第三产业的稳步增长。宽信用对经济增长的推动作用将持续体现，今年二、三季度或是年内最佳增长时期。 工业生产回升超预期，企业持续去库存。3月份，工业增加值同比增长6.8%，环比加快1.4个百分点，好于预期。基建加地产双轮驱动推动经济短周期企稳。三大类投资中，基建增速和地产增速回升，制造业增速小幅回落。历经一年左右，房地产销售端回暖终于传导至投资端。 消费企稳回升。3 月同比增长 10.5%，虽然近两年消费数据有所回落，但相对投资与出口数据来说表现稳定。 中观数据佐证经济企稳。虽然近期中观数据有波动，但一季度整体改善迹象明显，佐证经济企稳。 虽然一季度数据不输预期，但隐忧尚存，经济企稳基础尚需夯实，主要表现在：制造业投资低迷与民间投资回落；基建与房地产投资增长的持续性存疑；CPI随经济增长再度上升的概率较大；信用违约事件频发是否会影响资金市场；美联储是否会超预期加息以及大宗商品上涨势头扭转对国内工业品的冲击等等。 近期流动性较为充裕，央行势必在观察流动性与宏观指标一段时间后再加以判断，短期难有降准，更大的可能或在6月左右予以对冲，对流动性宽松不要抱有太大预期。 468101214162001‐032002‐032003‐032004‐032005‐032006‐032007‐032008‐032009‐032010‐032011‐032012‐032013‐032014‐032015‐032016‐03%GDP:累计同比GDP:当季同比0102030402010‐032010‐092011‐032011‐092012‐032012‐092013‐032013‐092014‐032014‐092015‐032015‐092016‐03%固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:当月同比 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目录 一、双轮驱动推动经济短周期企稳 ................................................................................................. 4 1、GDPG符合预期，结构调整效果显现 ............................................................................................. 4 2、工业生产回升超预期 ...................................................................................................................... 4 3、基建与房地产双轮驱动推动投资好于预期 .................................................................................. 5 4、消费相对稳定 .................................................................................................................................. 7 5、中观数据佐证经济企稳 .................................................................................................................. 8 二、隐忧尚存，经济企稳基础尚需夯实 .......................................................................................... 9 1、制造业投资低迷与民间投资回落 .................................................................................................. 9 2、基建与房地产投资增长的持续性值得关注 ................................................................................ 10 3、CPI是否会随经济增长再度上升 ................................................................................................. 11 4、信用违约事件频发是否会影响资金市场 .................................................................................... 12 5、闰年因素推高GDP同比数据 ........................................................................................................ 12 三、货币政策前瞻 .......................................................................................................................... 12 四、4月经济指标预测 ................................................................................................................... 13 图表目录 图1：GDP短周期企稳 .................................................................................................................... 4 图2：三产占比有所提升 ................................................................................................................. 4 图3：工业增加值与发电量双双回升 ............................................................................................. 5 图4：用电量同比回升 ..................................................................................................................... 5 图5：库存去化持续推进 ................................................................................................................. 5 图6：产销率季节性回落 ................................................................................................................. 5 图7：投资企稳回升 ......................................................................................................................... 6 图8：基建与地产投资发力对冲制造业投资低迷 ......................................................................... 6 图9：基建投资发力 ......................................................................................................................... 7 图10：新开工项目仍然保持较高增速 ........................................................................................... 7 图11：投资企稳回升 ........................................................................................................................ 7 图12：销售回暖滞后传导地产投资 ............................................................................................... 7 图13：消费相对稳定 ....................................................................................................................... 8 图14：汽车与地产相关商品销售同比大增 ................................................................................... 8 图15：钢价年初以来回升 ............................................................................................................... 9 图16：水泥价格3月终见回升 ....................................................................................................... 9 图17：动力煤价格止跌 ..