中国一季度经济数据点评：经济短期企稳，但设备周期尚未启动

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 从业资格号F3010006 投资咨询号Z0012616 近期相关报告： 中国3月通胀数据点评:CPI进入“2”时代 宽松政策面临挑战 2019-04-15 中国3月社会融资数据点评:总量型宽松概率大降 经济回暖基本证实 201-04-15 3月全球制造业景气度观察:中美制造业好于预期 全球PMI仍然低迷 2019-04-02 2019年第二季度策略报告:主动去杠杆进入第五年，政策底愈发明显 2019-03-29 中国1-2月经济数据点评:基建发力稳增长 后期下行压力将延续 2019-03-15 中国2月通胀数据点评:通胀维持平稳 猪瘟成最大变量 2019-03-11 中国2月社会融资数据点评:前期积极预期有所回调 定向降准仍有空间 2019-03-11 “两会”效应点评：探索稳增长新渠道 大类资产将如何反应？ 2019-03-07 中信期货研究|宏观策略专题报告 2019 4-17 中国一季度经济数据点评—— 经济短期企稳 但设备周期尚未启动 本期摘要： 对于一季度的经济数据，我们的观点是： 1. 地产和基建是支撑一季度经济企稳的主要原因； 2. 但我们在季报所提到的减税带来企业再投资增长仍未得到体现，原因有两方面，一方面来至于政府环保政策的限制，另一方面是企业对重新扩产抱有更谨慎的态度。也就是说，当前经济企稳仍靠老路支撑，更具持续性的增长需要再投资回升信号的确认； 3. 个税改革对消费提振作用终于得到体现，地产相关消费和基本消费有所改善，但可选消费重新仍需静待居民部门杠杆的去化或者更多的政策支持（汽车购置税减免等）。 贸易摩擦缓解支撑经济企稳 2019年一季度GDP当季同比增长6.4%，持平前值，显示经济短期企稳。从支出法的角度看中美贸易摩擦缓解对经济企稳的用作最高，最终消费，资本形成总额，货物和服务净出口对GDP累计同比的拉动分别为4.2%（前值为5%，下同），0.8%（2.1%），1.5%（-0.6%）。从生产法的角度看，第一、二、三产业对GDP累计同比的拉动分别为0.1%（0.3%，2.4%（2.4%）），3.9%（3.9%）。 此外，一季度，全国居民人均可支配收入8493元，同比增长8.7%，实际增长6.8%（6.6%），显示个税改革有效提高居民的整体收入水平，将对消费起到有效支撑作用。 受益于地产和基建，工业增加值明显回升 2019年1-3月工业增加值累计同比增长8.5%（前值为3.36%，下同），从产量的涨跌结构来看，涉及地产和基建如刚才、水泥等产业产量有所回升，其它产品产量承压。 从主要工业品产量来看：1-3月上游的焦炭、发电量、乙烯的同比产量增速依次为7.1（8.5%）、7.85%（8.8%）、9.38%（-0.06%）。中游的粗钢、钢材、十种有色金属、水泥、原油加工量依次为8.58%（13.53%）、9%（6.68%）、2.55%（7.45%）、16.37%（-3.92%）、2.96%（4.2%）。下游的汽车、集成电路依次为-4.26%（-17.3%）、-7.75%（-4.19%）。总的看，涉及地产和基建的相关产业产量有所回升，其它产量仍有所承压。 稳增长仍在走老路，设备投资周期未录得启动 2019年1-3月固定资产投资累计完成额同比增长6.3%（6.1%），地产和基建支撑正题投资回升，基建来自于政府地方专项债额度的提前下发，而地产则受部分地区调控政策放松利好。需要提到的是，3月地产商土地购置面积仍在承压，显示地产投资的增长后续乏力。 1-3月房地产投资累计同比增速录得11.8%（11.6%），受部分地区调控政策放松利好，支撑地产投资。投资分项也验证这个观点，1-3月的商品房销售，新屋开工、施工、竣工面积增速均有所增长，销售好转刺激开发商加快地产项目工期。但拿地量显示开发商对于长周期投资相对消极，1-3月开发商土地购置面积录得-33.1%，前值为-34.1%，同比下降1259万平方米，显示地产投资的增长后续乏力。 1-3月政府基建投资（剔除电力）的同比增速为4.4%（4.3%）。1-2月基建的三大板块电力、热力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业，交通运输、仓储和邮政业增速分别为0.7%（-1.4%）、1%（-0.4%）、6.5%（7.5%）。 1-3月制造业投资累计同比录得4.6%（5.9%），1-3月民间投资累计同比为6.4%（7.5%）。尽管中美贸易好转提振了出口和工业增加值，我们在季报中提到的减税降费对 中信期货研究|宏观策略专题报告 2019年4月17日 2 / 6 企业再投资的提振尚未观察到：制造业中的设备工器具购置累计同比转负录得-0.8%（0.3%）。我们认为主要原因有两方面，一方面来至于政府环保政策的限制，地产和基建相关行业扩产受限；另一方面来至于企业仍在消化此前投放的产能， 2018年底受中美贸易摩擦影响带来的企业销售困境仍记忆犹新，企业对重新扩产抱有更谨慎的态度。也就是说，减税降费能否带来新一轮的设备投资周期仍是未知之数，需要进一步观察。 消费有所起色 2019年1-3月社会消费品零售总额累计同比增速为8.7%（8.2%），个税改革对消费的提振作用终于得到体现，此外居民部门的收入增长也。 分类型来看，1-3月餐饮收入和商品零售当月同比增速分别为9.5%（9.7%）、8.6%（8%）。网上零售销售，地产相关消费增速有所回升，但餐饮和汽车增速仍承压。从限额以上消费分类来看，基本消费整体增速有所回升；可选消费中，地产相关消费增速回升，但金银珠宝等奢侈品增速承压，汽车消费的增速同样面临承压。 表1: 近一年中国经济分项累计同比增速 单位：% 经济分项（累计同比） 2019年 Q1 2018年Q4 2018年Q3 2018年Q2 3月 2月 1月 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 消费 房地产销售面积 -0.9 -3.6 1.3 1.4 2.2 2.9 4 4.2 3.3 2.9 1.3 狭义乘用车 -13.7 -17.5 -17.7 -4.1 -2.8 -1.0 0.6 2.6 3.4 4.6 5.1 4.5 网上零售 15.3 13.6 23.9 24.1 25.5 27 28.2 29.3 30.1 30.7 32.4 零售总额 8.3 8.2 9.0 9.1 9.2 9.3 9.3 9.3 9.4 9.5 9.7 固定 资产投资 基建 -- 2.5 -- 1.79 1.19 0.92 0.26 0.66 1.8 3.31 5.2 7.63 房地产 11.8 11.6 -- 9.5 9.7 9.7 9.9 10.1 10.2 9.7 10.2 10.3 制造业 4.6 5.9 -- 9.5 9.5 9.1 10.1 7.5 7.3 6.8 5.2 4.8 贸易 进口 -4.75 -3.1 15.8 18.3 20.1 20.0 20.8 21.0 20.0 21.12 19.6 出口 1.42 -4.5 9.89 11.5 12.4 12.2 11.9 12.3 12.5 13.0 13.7 贸易差额 当月值 （亿美元） 326 41.2 396 570.6 418.6 331.3 316.9 266.5 270.7 403.7 240.58 287.8 经济增速 6.4 6.4 6.5 6.7 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|宏观策略专题报告 2019年4月17日 3 / 6 图1: 支出法分项对GDP累计同比的拉动 单位：% 图2: 生产法分项对GDP累计同比的拉动 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3: 工业企业增加值同比、环比 单位：% 图4: 工业企业利润累计同比 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 表2: 主要工业品产量当月同比增速 单位：% 本月 上月 change 上游 焦炭 7.10% 8.50% -1.39% 发电量 7.85% 8.80% -0.95% 乙烯 9.38% -0.06% 9.44% 中游 粗钢 8.58% 13.53% -4.95% 钢材 9.03% 6.68% 2.35% 十种有色金属 2.55% 7.45% -4.90% 水泥 16.37% -3.92% 20.29% 原油加工量 2.96% 4.19% -1.23% 下游 汽车 -4.26% -17.29% 13.03% 集成电路 -7.75% -4.19% -3.56% 金属切削机床 0.00% -34.48% 34.48% 发电设备 -22.81% -32.11% 9.30% 资料来源：Wind 中信期货研究部 -2-101234562014-062015-062016-062017-062018-06最终消费资本形成总额货物和服务净出口0123452014-032015-032016-032017-032018-032019-03对GDP累计同比的拉动:第一产业对GDP累计同比的拉动:第二产业对GDP累计同比的拉动:第三产业00.20.40.60.811.2-4-20246810121416182017-022017-082018-022018-082019-02工业增加值环比(RHS)工业增加值同比-5051015202530352015-08-312015-11-302016-02-292016-05-312016-08-312016-11-302017-02-282017-05-312017-08-312017-11-302018-02-282018-05-312018-08-31工业企业利润累计同比 中信期货研究|宏观策略专题报告 2019年4月17日 4 / 6 图5: 固定资产累计同比增速 单位：% 图6: 三大固定资产投资领域累计同比增速 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图7: 民