05月23日固定收益研究晨报：利率稍有下行，但调整压力不减

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 上周五货币市场利率整体呈下行势态。上周五央行进行了7天期逆回购操作500亿，同时有300亿7天逆回购到期，中标利率保持持平，实现单日净投放200亿元。上周央行共计进行了3000亿逆回购操作，而有2500亿逆回购到期，全周净投放500亿元，结束连续三周净回笼。资金面宽松延续，但仍需谨慎月末前还有汇算清缴等扰动因素，并且本周将有3000亿7天逆回购以及1003亿的MLF到期。我们预计央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍将积极合理采用多种工具即“MLF+逆回购”来应对资金面短期波动，资金平稳格局有望延续。 2.利率债分析 上周五利率债收益率整体小幅下行，国债收益率曲线除超长期限外，整体下行1-3BP。目前数据处于空窗期，国内消息相对平静，但国际市场动荡不断。目前数据处于空窗期，国内消息相对平静，但国际市场动荡不断。上周五G7会议在日本召开，日本央行重申必要时将加大刺激。而美联储的缩表以及加息又重新刺激市场紧张神经。受此影响，人民币汇率波动加剧，贬至近期新低。利好的消化、加息风云再起，加上金融去杠杆信号，令债市再度承压。在供给方面，金融债从第一季度开始就持续放量、国债从第二季度开始供给明显增加。再加上货币政策稳健偏中性等因素叠加，虽然上周五利率稍有下行，但长期看来不容乐观，或回盘整之势。 3.信用债市场 上周五信用债收益率涨跌互现。5月前两周信用债市场有9只债券推迟或取消发行，涉及金额共计119亿元，相比4月高达1392亿元的取消和推迟发行规模有较大的改善。今年以来债市发生主体级别下调数量逐月升高，负面评级现象不断增加，再加上跟踪评级季的到来，信用风险或持续上升。目前“刚性兑付”进一步打破，流动性风险、杠杆风险等并未得到有效改善，信用债市场调整压力不减。我们建议投资者当前应尽量选择真正高资质的信用债作为配置对象，避免“踩雷”。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数 金额 上市/流通 只数 金额 到期 只数 金额 银行间市场 25 929.53 22 1103.70 50 483.73 上交所 2 17.00 16 1282.70 15 90.48 深交所 0 0 8 714.50 2 0.30 柜台 0 0 2 624.70 0 0 合计 27 946.53 48 3725.60 67 574.51 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年05月23日 胡月晓S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 利率稍有下行 但调整压力不减 ——05月23日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年05月23日 一、债市展望 1.流动性分析 上周五货币市场利率整体呈下行势态。同业拆借除1天上行0.86BP外,7天、14天和21天分别下行6.36BP、13.11BP和11.68BP。质押式回购1天、7天、14天和21天分别下行0.29BP、2.19BP、4.52BP和0.20BP。上周五央行进行了7天期逆回购操作500亿，同时有300亿7天逆回购到期，中标利率保持持平，实现单日净投放200亿元。上周央行共计进行了3000亿逆回购操作，而有2500亿逆回购到期，全周净投放500亿元，结束连续三周净回笼。资金面宽松延续，但仍需谨慎月末前还有汇算清缴等扰动因素，并且本周将有3000亿7天逆回购以及1003亿的MLF到期。我们预计央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍将积极合理采用多种工具即“MLF+逆回购”来应对资金面短期波动，资金平稳格局有望延续。 2.利率债分析 上周五利率债收益率整体小幅下行，国债收益率曲线除超长期限外，整体下行1-3BP。早盘新发3个月、50年期国债，3个月国债招标收益率小幅下行，50年期国债招标收益率上行。截止日终，政策性金融债和国开债曲线除个别期限外，整体下行2-3BP。具体来看，3年期稳定在2.54%；5年期下行3BP至2.74%；7年期下行1BP至2.98%；10年期下行1BP至2.95%。国开债曲线整体下行，3年期下行2BP至3.01%；5年期下行4BP至3.25%；10年期下行2BP至3.35%。政策性金融债曲线整体下行，10年期下行2BP至3.53%；20年期下行2BP至3.97%。目前数据处于空窗期，国内消息相对平静，但国际市场动荡不断。上周五G7会议在日本召开，日本央行重申必要时将加大刺激。而美联储的缩表以及加息又重新刺激市场紧张神经。受此影响，人民币汇率波动加剧，贬至近期新低。利好的消化、加息风云再起，加上金融去杠杆信号，令债市再度承压。在供给方面，金融债从第一季度开始就持续放量、国债从第二季度开始供给明显增加。再加上货币政策稳健偏中性等因素叠加，虽然上周五利率稍有下行，但长期看来不容乐观，或回盘整之势。 3.信用债市场 上周五交易所竞价交易总成交额约41亿元，较前日小幅放量。高等级公司债市场收益率平均较前日上行约3BP；中低等级公司债市场收益率平均较前日下行约2BP。上周五信用债收益率涨跌互现。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限下行约3BP至2.82%，6M下行1BP至2.90%。中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期上行3BP至3.35%，5年期上行约3BP至3.53%水平。5月前两周信用债市场有9只债券推迟或取消发行，涉及金额共计119亿元，相比4月 债券晨报 3 2016年05月23日 高达1392亿元的取消和推迟发行规模有较大的改善。今年以来债市发生主体级别下调数量逐月升高，负面评级现象不断增加，再加上跟踪评级季的到来，信用风险或持续上升。目前“刚性兑付”进一步打破，流动性风险、杠杆风险等并未得到有效改善，信用债市场调整压力不减。我们建议投资者当前应尽量选择真正高资质的信用债作为配置对象，避免“踩雷”。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 5月20日，全国银行间市场同业拆借共成交559笔，总计5104.20亿元，较昨日减少308.01亿元，加权利率2.1111%；质押式回购共成交5616笔，总计23834.30亿元，较昨日减少1412.95亿元， 加权利率2.0542%；买断式回购共成交1252笔，总计1278.31亿元，较昨日减少95.79亿元，加权利率2.4842%；现券买卖市场共成交4297笔，总计4455.71亿元,较昨日减少6.02亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 2.0080 (0.20) 0.60 SHIBOR 1W 2.3310 0.00 0.70 R001 2.0227 (0.29) (0.61) R007 2.3676 (2.19) (7.86) IBO001 2.0677 0.86 0.92 IBO007 2.3725 (6.36) (2.60) 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 5月20日（周五），全国银行间债券市场结算总量为24812.67亿元，较上一日减少2.24%，交易结算总笔数为8164笔。其中，质押式回购20717.53亿元，买断式回购829.92亿元，现券交易3222.92亿元，债券借贷42.30亿元。回购利率涨跌互现，7天回购利率下行3BP至2.324%，21天回购利率上行0.5BP至2.901%。 债券晨报 4 2016年05月23日 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 16国开10 252.85 732.00 3.34 2 16农发01 209.41 196.00 2.51 3 15国开18 168.86 197.00 3.43 4 15国开07 100.42 38.00 3.04 5 15国开23 54.81 25.00 2.86 6 16附息国债07 50.92 46.00 2.76 7 16中电信SCP002 49.24 16.00 2.50 8 15进出16 47.99 23.00 3.13 9 16国开06 46.30 122.00 3.23 10 16农发02 43.30 8.00 2.89 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 05月20日，上海证券交易所债券成交共计8431.85亿元，其中现券成交35.40亿元，回购交易规模为8396.44亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额481.87亿元，其中现券成交8.13亿元，回购交易规模为473.74亿元。 三、风险提示 1. 16中电信SCP002、16中电信SCP003、16中电信SCP004：中电信上月4G净上客放缓至461万户 据5月20日Wind资讯消息，中电信公布4月份营运数据，期内移动用数净上客153万户，移动用户总数增至2.0417亿户。其中，4G终(3)(2)(1)01230.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-05-192016-05-20(4)(3)(2)(1)012340.00001.00002.00003.00004.00005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-05-192016-05-20 债券晨报 5 2016年05月23日 端用户4月净上客461万户，较3月份净上客581万户放缓。累计4G客增至7952万户。另外，当月固网宽带用户数净上客66万户，总数至1.1683亿户。本地电话用户数净流失68万户至1.3218亿户。 2. 14绿地债、14绿地PPN001、15绿地PPN001、15绿地MTN001、15绿地01、15绿地02、16绿地01、16绿地02：联合资信调降绿地信用等级 或引发债市动荡 据5月20日财新网报道，联合资信评估有限公司5月20日发布跟踪评级报告，将绿地控股集团主体长期信用等级由AAA降为AA+，评级展望为稳定，并将“15绿地MTN001”的信用等级由AAA调降为AA+。该报告同时称，绿地控股集团通过子公司上海绿地商业（集团）有限公司参股的上海云峰（集团）有限公司（下称云峰集团）发生多起私募债违约，对公司产生一定负面影响。另据和讯网报道，分析师表示，未来房地产市场运行存在一定的不确定性，此次下调评级若引发银行抽贷，整个债券市场或引发一波动荡。 3. 16永煤CP001、15永煤01、15永煤PPN001、14永煤PPn002、13永煤PPN001、09永煤MTN2：中诚信国关注永城煤电控股集团有限公司无偿划转子公司股权 据5月20日Wind资讯消息，中诚信国际信用评估有限公司称，永煤控股将所持有的河南能能源化工新疆投资控股有限公司100%股权按程序无偿划转给河南能源化工集团有限公司，本次划转后永煤控股总资产将减少137640.87万元，净资产将减少47755.66万元。中诚信将密切关注上述事件对公司整体经营及信用状况的影响。 4. 1612铁道01、12铁道MTN1、11铁道PPN001、11铁道MTN1、10铁道01、10铁道MTN1、09铁道01、09铁道MTN2、08铁道01、07铁道02、16铁道SCP001、15铁道MTN001、14铁道MTN001： 海外项目现