固定收益研究晨报：央行发文吐露心声 债市调整压力不减

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周四货币市场利率整体呈现上行态势。周四央行进行了7天期逆回购操作750亿，同时有850亿7天逆回购到期，中标利率保持持平，实现净回笼100亿元，是本周第一次资金净回笼。货币市场利率出现了一定程度的上行，但幅度有限，资金面总体仍较为平稳。周五还有1003亿的MLF到期以及临近月末的汇算清缴，但预计影响有限。另外周五财政部还将开展的400亿元国库现金定存招标也将释放一定的流动性。我们预计央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍将积极合理采用多种工具即“MLF+逆回购”来应对资金面短期波动，资金平稳格局有望延续。 2.利率债分析 周四利率债收益率整体小幅波动，国债收益率整体波动1BP以内。目前处于数据空窗期，市场缺乏指示性方向，观望情绪较重。多空动能均不足，债市弱势盘整。央行5月26日发布报告，回顾2015年以来货币政策主要特点。文中提到了我国去年年中以及今年年初资本市场出现了两次快速下跌，而央行为维护市场稳定不得已投放了大量流动性，使得M2增速有所加快。而这种操作也是在特殊时期没有办法的办法。未来M2同比增速受去年高基数影响将明显下降，但随着基数效应的消失，M2也将回归正常。央行虽然仍在文中提到要继续保持总体稳健略偏宽松的货币政策，但也体现了央行对于降准降息的慎用，公开市场操作这种具有针对性、暂时性和不具有强烈政策意义的工具将更受到偏爱，中性风格也越加凸显。另外财政部也针对市场关心的地方债务问题作出了表态，称目前地方债务风险整体可控，仍有一定举债空间，政府可以阶段性加杠杆，适度加大国债和地方债发行规模。这也从侧面反映了利率债的供给压力或将进一步上升。因此整体来看债市调整压力未尽，短期盘整格局或延续。 3.信用债市场 周四交易所竞价交易总成交额约41亿元，较前日有所放量。今年以来违约风险不断增加，刚兑神话进一步被打破。截止到5月24日，国内债券市场已经发生16家发行主体债券违约事件，涉及债券数量30只，涉及本金超过200亿元。前5月违约规模已超去年全年。而随着跟踪评级期的来临以及监管约束不断增强，信用评级调整将会更加频繁。目前债市存在的流动性风险、杠杆风险等尚未得到有效改善，短期内信用债调整压力不容小觑。我们建议投资者当前应尽量选择真正高资质的信用债作为配置对象，避免“踩雷”。 日期：2016年05月27日 胡月晓S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 央行发文吐露心声 债市调整压力不减 ——05月27日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年05月27日 一、债市展望 1.流动性分析 周四货币市场利率整体呈现上行态势。同业拆借1天、7天、14天和21天分别上行0.26BP、0.25BP、21.63BP和244.38BP。质押式回购除14天下行0.79BP外，1天、7天和21天分别上行0.20BP、2.43BP和0.32BP。周四央行进行了7天期逆回购操作750亿，同时有850亿7天逆回购到期，中标利率保持持平，实现净回笼100亿元，是本周第一次资金净回笼。货币市场利率出现了一定程度的上行，但幅度有限，资金面总体仍较为平稳。周五还有1003亿的MLF到期以及临近月末的汇算清缴，但预计影响有限。另外周五财政部还将开展的400亿元国库现金定存招标也将释放一定的流动性。我们预计央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍将积极合理采用多种工具即“MLF+逆回购”来应对资金面短期波动，资金平稳格局有望延续。 2.利率债分析 周四利率债收益率整体小幅波动，国债收益率整体波动1BP以内。早盘口行续发1、10年期，招标收益率小幅上行，新发5年期，招标收益率偏低；午后国开续发10、20年期，招标收益率较前一日市场价格相比波动不大。截止日终，政策性金融债曲线涨跌互现，国开债曲线除个别期限外，整体上行1-2BP。具体来看，3年期上行1BP至2.56%；5年期上行1BP至2.76%；7年期稳定在2.97%；10年期稳定在2.94%。国开债曲线小幅上行，3年期上行1BP至2.99%；5年期上行1BP至3.23%；10年期上行2BP至3.33%。政策性金融债曲线涨跌互现，10年期稳定在3.5%；15年期稳定在3.9%。目前处于数据空窗期，市场缺乏指示性方向，观望情绪较重。多空动能均不足，债市弱势盘整。央行5月26日发布报告，回顾2015年以来货币政策主要特点。文中提到了我国去年年中以及今年年初资本市场出现了两次快速下跌，而央行为维护市场稳定不得已投放了大量流动性，使得M2增速有所加快。而这种操作也是在特殊时期没有办法的办法。未来M2同比增速受去年高基数影响将明显下降，但随着基数效应的消失，M2也将回归正常。央行虽然仍在文中提到要继续保持总体稳健略偏宽松的货币政策，但也体现了央行对于降准降息的慎用，公开市场操作这种具有针对性、暂时性和不具有强烈政策意义的工具将更受到偏爱，中性风格也越加凸显。另外财政部也针对市场关心的地方债务问题作出了表态，称目前地方债务风险整体可控，仍有一定举债空间，政府可以阶段性加杠杆，适度加大国债和地方债发行规模。这也从侧面反映了利率债的供给压力或将进一步上升。因此整体来看债市调整压力未尽，短期盘整格局或延续。 3.信用债市场 债券晨报 3 2016年05月27日 周四交易所竞价交易总成交额约41亿元，较前日有所放量。高等级公司债市场收益率平均较前日上行约1BP；中低等级公司债市场收益率平均较前日基本持平。周四信用债收益率小幅波动,部分“两高一剩”行业债券收益率走高。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限上行1BP至2.86%，6M稳定于2.87%。中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期稳定于3.31%，5年期稳定3.54%水平。今年以来违约风险不断增加，刚兑神话进一步被打破。截止到5月24日，国内债券市场已经发生16家发行主体债券违约事件，涉及债券数量30只，涉及本金超过200亿元。前5月违约规模已超去年全年。而随着跟踪评级期的来临以及监管约束不断增强，信用评级调整将会更加频繁。目前债市存在的流动性风险、杠杆风险等尚未得到有效改善，短期内信用债调整压力不容小觑。我们建议投资者当前应尽量选择真正高资质的信用债作为配置对象，避免“踩雷”。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 5月26日，全国银行间市场同业拆借共成交546笔，总计4703.16亿元，较昨日减少94.72亿元，加权利率2.1091%；质押式回购共成交6100笔，总计25561.13亿元，较昨日减少740.07亿元，加权利率2.0758%；买断式回购共成交1345笔，总计1275.96亿元，较昨日减少116.39亿元， 加权利率2.5348%； 现券买卖市场共成交4716笔，总计4748.28亿元,较昨日减少252.91亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 2.0010 0.00 (0.70) SHIBOR 1W 2.3320 0.10 0.10 R001 2.0244 0.20 0.17 R007 2.5070 2.42 13.94 IBO001 2.0531 0.25 (1.46) IBO007 2.4721 0.25 9.96 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 5月26日（周四），全国银行间债券市场结算总量为25840.18亿元，较上一日减少4.41%，交易结算总笔数为8473笔。其中，质押式回购21644.86亿元，买断式回购884.91亿元，现券交易3117.11亿元，债券借贷193.3亿元。回购利率涨跌互现，隔夜回购利率上行0.3BP至1.998%，21天回购利率下行7.7BP至2.682%。 债券晨报 4 2016年05月27日 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 16农发01 642.21 648.00 2.52 2 16国开10 181.70 498.00 3.29 3 15国开18 141.96 125.00 3.42 4 15国开07 101.46 62.00 3.00 5 16附息 国债06 65.75 71.00 3.00 6 15国开10 65.07 56.00 3.41 7 15国开23 61.97 21.00 2.86 8 16农发02 60.00 16.00 2.92 9 16招行CD087 59.56 4.00 2.96 10 15进出16 54.44 21.00 3.12 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 05月26日，上海证券交易所债券成交共计8305.25亿元，其中现券成交38.69亿元，回购交易规模为8266.56亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额494.70亿元，其中现券成交6.12亿元，回购交易规模为488.58亿元。 三、风险提示 1. 15大同煤业PPN001、15大同煤业PPN002、15大同煤业PPN003、15大同煤业PPN004、15大同煤业PPN005、13大同煤业MTN001、14大同煤业MTN001：大同煤业2.21亿剥离旗下亏损资产 公司负债已超2000亿 (2)(1)01234560.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-05-252016-05-26(1)011223340.00001.00002.00003.00004.00005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-05-252016-05-26 债券晨报 5 2016年05月27日 据5月26日新浪财经讯，山西第一大煤企大同煤业继续剥离亏损资产，将以2.21亿元的价格转让旗下国贸公司。值得注意的是，被售公司2015年营收系大同煤业的487.69%。同煤称，此举旨在优化上市公司产业结构，集中发展煤炭核心业务。但2015年高达2192.09亿元的负债，与同比下降91.28%的现金流让同煤的日子愈发艰难。大同煤业今日晚间发布公告称，拟向公司关联方外经贸公司出售旗下国贸公司 100%股权，转让价格为2.21亿元。值得注意的是，大同煤业2015年营收71.29亿元，而被甩卖的国贸公司2015年营收达347.65亿，系大同煤业的487.69%。 2. 15梅花01、15梅花02、15梅花SCP004、15梅花SCP006：停牌5月梅花生物重组失败 复牌遭巨单卖出 据5月26日新华网消息，停牌5个多月的梅花生物今日复牌，开盘后遭遇巨幅卖出，有近380万手卖单委托。梅花生物5公告称，公司原拟筹划发行股份购买资产并募集配套资金，并涉及公司部分股份转让，可能导致实际控制人变更的重大事项。但由于公司与交易对方就同业竞争问题、标的资产业绩承诺等关键条款仍未能达成一致，且公司已承诺最迟不晚于5月24日前申请复牌，此次筹划发行股份购买资产事项被迫终止。 3. 10正德人寿债：君康人寿业绩下滑九成 据5月26日中国经济网消息，2015年7月，正德人寿更名君康人寿。更名后的君康人寿，业绩依旧欠佳。日前君康人寿公布的年报显示，截至2015年底，君康人寿总资产达623.9亿元，同比增加152.8%；年度净利