业绩增长符合预期，占领汽车电子设备好跑道受益行业高速发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩增长符合预期，占领汽车电子设备好跑道受益行业高速发展 ■业绩增长符合预期，短期固定成本高无碍快速增长：公司发布中报，上半年实现营收1.16亿元，同比增长33.47%；归母净利润1819万元，同比增长42.37%；扣非归母净利润1649万元，同比增长36.46%；EPS为0.2元，同比增长25%。公司二季度实现营收0.62亿元，同比下降4.6%；归母净利润0.06亿元，同比降低33%。二季度业绩表现较差，一方面是从往年来看，二季度始终是业绩低点，主要由二季度收入确认波动，固定成本摊销较多所致；另一方面，由于行业高景气，公司在二季度扩张较快，也拉高了公司成本。随着新产能逐步投放，公司有望加速增长。 ■重视研发，不断抬高技术护城河：公司注重核心技术研发，新开发了基于总线+智能传感技术的流量比例阀测试和校准技术、基于工业4.0智慧化工厂需求的智能追索系统等。上半年新获批发明专利1项、新申报发明专利4项、软件著作权6项、上海市经信委首台套资助项目1项，技术壁垒逐步提高。 ■拓展新领域，多元业务协同增长：公司积极开拓新能源车汽车电子业务，开拓了新能源车用驱动电机控制器组装及测试高端装备领域，研发能适应IP24、EP11、INVCON2.3驱动电机控制器装配测试的生产线。同时开拓食品包装自动化业务，开发的融合并联机器人技术与视觉伺服技术的月饼装盒全自动生产线已在香港美心集团成功应用。 ■占领汽车电子设备优质跑道，受益汽车电子化大潮：随着人们对汽车舒适性、娱乐性要求提高，汽车电子化进程呈加速趋势。高通、英特尔、英伟达等国内外巨头纷纷布局汽车电子产业。据前瞻数据库统计，2016年我国汽车电子市场规模达到740.6亿美元。中华机械网资讯预测，到2025年汽车电子设备将占整车成本的40%以上，行业发展空间广阔。公司作为国内领先的汽车电子柔性自动化设备提供商，将率先受益发展大潮。 ■维持买入-A投资评级，6个月目标价39.96元：我们预计公司2017年-2019年的收入分别为2.75亿元、3.76亿元、4.82亿元，净利润分别为0.56亿元、0.75亿元、0.94亿元，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为39.96元，相当于2017年74倍动态市盈率。 ■风险提示：下游客户需求波动，市场竞争加剧 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 154.9 192.4 275.2 376.8 482.2 净利润 30.6 35.8 56.3 75.9 94.4 每股收益(元) 0.38 0.45 0.54 0.73 0.91 每股净资产(元) 2.48 2.93 3.22 3.94 4.85 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 124.1 106.2 87.7 65.2 52.3 市净率(倍) 19.2 16.2 14.8 12.0 9.8 净利润率 19.8% 18.6% 20.5% 20.1% 19.6% 净资产收益率 15.4% 15.3% 16.8% 18.5% 18.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 23.5% 17.9% 27.3% 17.0% 15.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年08月28日 克来机电（603960.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 机床设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 39.96元 股价（2017-08-28） 32.25元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 3,354.00 流通市值（百万元） 838.50 总股本（百万股） 104.00 流通股本（百万股） 26.00 12个月价格区间 13.69/54.62元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.62 -9.3 -9.52 绝对收益 10.09 -1.18 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn 李倩倩 报告联系人 liqq@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 克来机电：汽车自动化优质厂商，受益汽车电子高速发展/王书伟 2017-05-01 克来机电：工业机器人强者，抓住机器换人历史机遇/王书伟 2017-03-16 -100%0%100%200%300%400%2016-082016-122017-04克来机电 机床设备 上证指数 2 公司快报/克来机电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 154.9 192.4 275.2 376.8 482.2 成长性 减:营业成本 93.3 124.3 168.5 226.9 293.3 营业收入增长率 28.4% 24.2% 43.0% 36.9% 28.0% 营业税费 1.1 2.2 2.5 3.5 4.8 营业利润增长率 17.4% 11.9% 58.6% 36.9% 25.6% 销售费用 3.1 2.9 5.0 6.7 8.2 净利润增长率 8.1% 16.9% 57.4% 34.7% 24.5% 管理费用 19.3 22.7 33.1 45.6 57.8 EBITDA增长率 20.8% 6.3% 94.6% 54.6% 32.0% 财务费用 1.8 0.6 3.3 8.4 10.6 EBIT增长率 21.6% 8.2% 64.4% 42.7% 25.7% 资产减值损失 1.3 0.3 0.5 0.5 0.5 NOPLAT增长率 17.6% 8.0% 65.7% 42.7% 25.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 41.9% 8.5% 129.5% 36.3% 15.0% 投资和汇兑收益 -0.0 -0.0 - - - 净资产增长率 18.3% 18.1% 42.9% 22.7% 23.0% 营业利润 35.1 39.3 62.3 85.2 107.1 加:营业外净收支 1.1 3.2 4.0 4.0 4.0 利润率 利润总额 36.2 42.5 66.3 89.2 111.1 毛利率 39.8% 35.4% 38.8% 39.8% 39.2% 减:所得税 5.6 6.7 9.9 13.4 16.7 营业利润率 22.7% 20.4% 22.6% 22.6% 22.2% 净利润 30.6 35.8 56.3 75.9 94.4 净利润率 19.8% 18.6% 20.5% 20.1% 19.6% EBITDA/营业收入 28.2% 24.1% 32.8% 37.1% 38.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 23.8% 20.7% 23.8% 24.8% 24.4% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 47.2 57.6 27.5 37.7 48.2 固定资产周转天数 86 63 118 198 234 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 175 160 97 71 67 应收帐款 80.2 52.3 100.6 129.6 111.5 流动资产周转天数 466 454 298 256 252 应收票据 - 24.5 1.5 16.6 13.4 应收帐款周转天数 163 124 100 110 90 预付帐款 7.9 9.6 12.9 19.2 21.4 存货周转天数 157 192 110 90 103 存货 101.0 103.8 64.6 124.5 152.5 总资产周转天数 675 672 652 719 703 其他流动资产 0.0 0.8 0.3 0.4 0.5 投资资本周转天数 372 367 440 529 512 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 ROE 15.4% 15.3% 16.8% 18.5% 18.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.1% 9.4% 9.1% 8.5% 9.5% 固定资产 35.4 32.0 147.6 266.7 360.0 ROIC 23.5% 17.9% 27.3% 17.0% 15.7% 在建工程 9.8 45.7 207.4 244.4 236.7 费用率 无形资产 52.5 51.0 48.9 46.8 44.7 销售费用率 2.0% 1.5% 1.8% 1.8% 1.7% 其他非流动资产 管理费用率 12.5% 11.8% 12.0% 12.1% 12.0% 资产总额 337.9 380.5 616.0 889.8 992.7 财务费用率 1.1% 0.3% 1.2% 2.2% 2.2% 短期债务 40.0 20.0 67.4 75.7 86.3 三费/营业收入 15.6% 13.7% 15.1% 16.1% 15.9% 应付帐款 16.8 22.1 27.8 42.5 46.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 41.3% 38.5% 45.7% 53.9% 49.2% 其他流动负债 负债权益比 70.4% 62.5% 84.2% 116.9% 96.7% 长期借款 - 10.0 98.0 193.4 194.7 流动比率 1.70 1.92 1.15 1.16 1.20 其他非流动负债 速动比率 0.97 1.12 0.79 0.72 0.67 负债总额 139.6 146.4 281.5 479.5 488.0 利息保障倍数 21.03 63.67 19.77 11.17 11.11 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 60.0 60.0 104.0 104.0 104.0 DPS(元) - - - - - 留存收益 138.3 174.1 230.4 306.3 400.7 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 198.3 234.1 334.4 410.3 504.7 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 30.6 35.8 56.3 75.9 94.4 EPS(元) 0.38 0.45 0.54 0.73 0.91 加:折旧和摊销 6.8 6.5 24.8 46.0 66.6 BVPS(元) 2.48 2.93 3.22 3.94 4.85 资产减值准备 1.3 0.3 - - - PE(X) 124.1 106.2 87.7 65.2 52.3 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 19.2 16.2 14.8 12.0 9.8 财务费用 2.1 1.4 3.3 8.4 10.6 P