2024H1业绩符合预期，汽车电子业务高速增长

2024年08月28日 经纬恒润-W(688326.SH) 2024H1业绩符合预期，汽车电子业务高速增长 公司快报 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价74.7元股价(2024-08-27)61.20元 事件：8月27日，公司发布2024年半年报。2024年H1公司实现营收 20.3亿元（同比+19.43%），归母净利润-3.3亿元（同比亏损扩大），扣非归母净利润-3.9亿元（同比亏损扩大）。2024Q2单季度营收11.38亿元（同比+18.72%，环比+27.92%），归母净利润-1.42亿元（同比亏损扩大，环比亏损减少），扣非后归母净利润-1.7亿元（同比亏损扩大，环比亏损减少）。 公司2024年上半年业绩符合预期，汽车电子业务增长强劲，持续加大研 发投入导致盈利能力承压。分产品看，2024H1公司汽车电子业务营收16.8 亿元，同比+32.8%；研发服务及解决方案业务营收3.41亿元，同比-19.12%； 高级别智能驾驶整体解决方案业务营收82.7万元，同比+65.40%。汽车电子业务高速增长主要系公司高价值量产品配套小米等新客户项目实现量产，根据公司官方公众号，公司为小米SU7配套前、左、右区域控制器，5GT-BOX和电动尾门尾翼控制器等。盈利能力方面，2024Q2毛利率20.91%，同比-7.6pct，环比-3.78pct。主要系公司低毛利的汽车电子产品增速较快，营收占比提升拉低平均毛利率。公司持续加大研发投入，2024Q2单季度研发投入超过3亿元，重点进行辅助驾驶、车身控制器、AR-HUD、T-BOX、高 阶自动驾驶等项目的研发，其中2.47亿元计入当期研发费用，对应研发费用率高达21.7%。 汽车电子产品布局完善，为未来增长奠定基础。在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局，多款新产品陆续量产。1）区域控制器：除了前述小米项目已于上半年实现量产外，公司联合哪吒汽车发布首个融合网关域控产品浩智超算XPC-S32G于2024年下半年量产。2）智能驾驶：公司基于MobileyeEyeQ™6Lite芯片的ADAS产品于24年Q2量产。3）底盘控制产品：2024Q2公司齿条式电动助力转向系统R-EPS搭载某新能源车企中高端MPV车型实现量产。 前瞻布局无人港口业务，L4级自动驾驶核心受益标的。2018年，公司开始探索L4级自动驾驶业务，整合仿真测试、高算力智驾控制器等软硬件技术，并于2021年成功为日照港提供全套港口MaaS解决方案。根据公司官方公众号，第三代重载自动驾驶平板车相比于上一代作业平均能耗下降23%，截至2024年5月16日，已为龙拱港交付4台，助力龙拱港集装箱年吞吐量突破10万箱。同时，唐山港22辆重载自动驾驶运输车HAV全部交付，项目已达到“实船生产作业”状态。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56、67.6和82.2亿元，归母净利润分别为-1.1、1.9和3.4亿元，对应当前市值，2025-2026年PE分别为39.5和21.8倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2024年1.6倍PS，6个月目标价74.7元。 风险提示：项目研发进度不及预期；市场竞争加剧 交易数据总市值(百万元) 7,343.49 流通市值(百万元) 4,864.01 总股本(百万股) 119.99 流通股本(百万股) 79.48 12个月价格区间54.76/150.53元 经纬恒润-W 沪深300 20% 5% -10% -25% -40% -55% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益2.3 绝对收益-0.7 3M 17.7 8.6 12M -39.7 -50.6 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 李泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523040001 lize@essence.com.cn 者斯琪联系人 SAC执业证书编号：S1450123070037 相关报告Q1营收稳健增长，持续高研 2024-04-27 发投入导致盈利能力承压2023Q3盈利能力承压，研发 2023-10-30 服务业务持续迭代升级2023H1业绩符合预期，研发 2023-08-30 服务板块快速增长（更正） zhesq@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 40.2 46.8 56.0 67.6 82.2 净利润 2.3 -2.2 -1.1 1.9 3.4 每股收益(元) 1.96 -1.81 -0.91 1.55 2.81 每股净资产(元) 44.17 41.35 41.62 43.17 45.98 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 31.3 -33.8 -67.1 39.5 21.8 市净率(倍) 1.4 1.5 1.5 1.4 1.3 净利润率 5.8% -4.6% -2.0% 2.8% 4.1% 净资产收益率 4.4% -4.4% -2.2% 3.6% 6.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 62.5% -48.1% -15.5% 7.5% 17.3% 2023H1业绩符合预期，研发服务板块快速增长 2023-08-30 2023Q1业绩有所承压，预计 2023-04-28 全年仍将保持高速增长 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 40.2 46.8 56.0 67.6 82.2 成长性 减:营业成本 28.6 34.8 42.1 50.1 60.8 营业收入增长率 23.3% 16.3% 19.6% 20.9% 21.5% 营业税费 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 营业利润增长率 45.8% -248.6% -47.4% -144.3% 258.9% 销售费用 2.2 2.3 2.6 3.0 3.5 净利润增长率 60.5% -192.6% -49.6% -270.1% 81.2% 管理费用 2.7 3.1 3.6 4.4 4.9 EBITDA增长率 1.6% -146.4% 29.9% -177.7% 177.1% 研发费用 6.6 9.7 10.6 10.8 11.9 EBIT增长率 -7.4% -224.0% 8.3% -104.9% 1,645.6% 财务费用 -0.9 -1.0 -0.6 -0.6 -0.5 NOPLAT增长率 -22.5% -337.8% -46.6% -195.1% 96.1% 资产减值损失 -0.6 -1.0 -0.5 -0.5 -0.5 投资资本增长率 208.9% 66.1% 95.0% -14.3% 60.5% 加:公允价值变动收益 1.0 0.3 0.5 0.5 0.5 净资产增长率 248.9% -5.6% 0.7% 3.7% 6.5% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 1.9 -2.8 -1.5 0.7 2.4 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 29.0% 25.6% 24.8% 25.9% 26.0% 利润总额 1.9 -2.9 -1.5 0.7 2.4 营业利润率 4.8% -6.1% -2.7% 1.0% 2.9% 减:所得税 -0.4 -0.7 -0.4 -1.2 -1.0 净利润率 5.8% -4.6% -2.0% 2.8% 4.1% 净利润 2.3 -2.2 -1.1 1.9 3.4 EBITDA/营业收入 5.4% -2.2% -2.3% 1.5% 3.4% EBIT/营业收入 4.0% -4.2% -3.8% 0.2% 2.2% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 36 57 64 51 40 货币资金 35.0 32.9 22.3 26.0 20.5 流动营业资本周转天数 -26 -22 10 23 35 交易性金融资产 6.1 - 2.2 2.8 1.7 流动资产周转天数 462 524 430 379 348 应收帐款 9.8 13.2 11.6 18.6 19.3 应收帐款周转天数 73 89 80 80 83 应收票据 1.3 2.1 3.7 2.0 5.1 存货周转天数 131 123 132 130 127 预付帐款 0.4 0.4 0.8 0.6 1.1 总资产周转天数 598 700 593 509 457 存货 15.7 16.2 25.0 23.8 34.4 投资资本周转天数 36 62 95 96 95 其他流动资产 1.3 1.7 1.5 1.5 1.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.4% -4.4% -2.2% 3.6% 6.1% 长期股权投资 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 ROA 2.6% -2.3% -1.2% 1.9% 3.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 62.5% -48.1% -15.5% 7.5% 17.3% 固定资产 4.7 10.2 9.7 9.3 8.9 费用率 在建工程 3.9 1.7 1.7 1.7 1.7 销售费用率 5.4% 5.0% 4.6% 4.5% 4.3% 无形资产 4.1 5.4 5.9 6.6 7.2 管理费用率 6.7% 6.6% 6.5% 6.5% 6.0% 其他非流动资产 6.4 9.4 6.7 7.1 7.0 研发费用率 16.3% 20.7% 19.0% 16.0% 14.5% 资产总额 88.7 93.3 91.2 100.1 108.4 财务费用率 -2.3% -2.1% -1.2% -0.8% -0.7% 短期债务 - 1.8 - - - 四费/营业收入 26.0% 30.2% 28.9% 26.2% 24.1% 应付帐款 13.6 16.4 18.8 23.4 28.0 偿债能力 应付票据 1.8 6.1 2.9 5.0 5.6 资产负债率 40.2% 46.4% 44.8% 47.8% 48.7% 其他流动负债 16.6 14.5 15.5 15.5 15.1 负债权益比 67.3% 86.5% 81.2% 91.7% 95.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.18 1.72 1.81 1.71 1.71 其他非流动负债 3.7 4.5 3.8 4.0 4.1 速动比率 1.69 1.30 1.13 1.17 1.01 负债总额 35.7 43.3 40.9 47.9 52.9 利息保障倍数 -1.73 2.04 3.31 -0.19 -3.38 少数股东权益 - 0.4 0.4 0.4 0.4 分红指标 股本 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 DPS(元) - - - - - 留存收益 51.8 49.8 48.7 50.6 54.0 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 53.0 50.0 50.3 52.2 55.6 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 2.3 -2.2 -1.1 1.9 3.4 EPS(元) 1.96 -1.81 -0.91 1