钢价上涨导致风塔生产成本大幅增加，外延风电场和叶片业务顺利

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,779 流通股本(百万股) 1,472 市价(元) 6.27 市值(百万元) 11,154 流通市值(百万元) 9,231 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：6.27 目标价格：9 分析师：邵晶鑫 执业证书编号：S0740517010005 Email：shaojx@r.qlzq.com.cn 联系人：花秀宁 Email：shaojx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 与Vestas签订风塔大单，风塔龙头后劲十足 2 风塔业务再创佳绩，看好叶片和风电场运营业务 3 危废处置项目落地，叶片达成战略合作 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,148.61 2,263.50 2,624.15 3,652.22 5,192.58 增长率yoy% 53.22% 5.35% 15.93% 39.18% 42.18% 净利润 297.87 397.07 524.64 677.66 873.66 增长率yoy% 70.32% 33.30% 32.13% 29.17% 28.92% 每股收益（元） 0.36 0.22 0.29 0.38 0.49 每股现金流量 0.41 0.31 0.44 0.54 0.64 净资产收益率 13.19% 8.65% 10.70% 12.14% 13.54% P/E 37.99 30.83 21.26 16.46 12.77 PEG 0.54 0.93 0.66 0.56 0.44 P/B 5.01 2.67 2.27 2.00 1.73 投资要点  事件：公司发布2017年半年报，实现营业收入12.45亿元，同比增长27.33%，归母净利润2.41亿元，同比增长13.00%，经营活动产生的现金流量净额-1.66亿元，同比下降167.13%， EPS 0.14元，ROE 5.11%。  Q2实现营收7.10亿元、净利润1.61亿元。公司Q1和Q2分别实现营收5.35和7.10亿元，分别同比增长37.70%和20.48%；Q1和Q2归母净利润分别为0.80和1.61亿元，分别同比增长14.99%和12.04%。Q1和Q2的销售毛利率分别为30.79%和32.08%，销售净利率分别为15.59%和23.15%。  风塔业务平稳增长，受钢材价格上涨影响，生产成本大幅增加。2017年上半年风塔业务实现营收9.83亿元，同比增长2.68%，由于风力发电和业务的并表，风塔业务在总营收的占比从2016年上半年的97.92%过渡到78.97%，公司多元化发展取得实质性的进展。2017年上半年风塔业务的毛利率为29.38%，同比下降6.23%，主要是由于本期钢材采购价格上涨幅度较大，导致风塔产品成本同比增加36.43%。但是风塔业务的整体发展较好，上半年，公司订单承接量、生产量、销售量均创新高，公司新签风塔订单20.70万吨，同比增长49.14%；生产量16.17万吨，同比增长22.65%；销售量13.54万吨，同比增长10.77%。同时，公司承接的GE首次在亚洲地区批量投放的德国36套6MW海上风塔订单项目执行顺利。  哈密300MW风电场运营良好，募投的330MW风电场进展顺利。2017年上半年，哈密300MW风电场项目实现营收1.24亿元，占总营收的比例达到9.99%，毛利率为64.56%，实现净利润0.53亿元，占总净利润2.48亿元的21.4%。随着升压线路双回路另一条支线建成以及新疆地区整体弃风限电率的改善，未来哈密风电场业绩有望进一步提升。此外，公司通过定向增发募集资金投资的山东菏泽鄄城左营（150MW）、河南南阳桐柏歇马岭（100MW）、山东菏泽牡丹李村（80MW）三个风电场项目已全面开工建设，预计将在2017年底、2018年初陆续实现并网运营。公司计划2018年初启动菏泽牡丹李村二期50MW以及广西上思四方岭一期49.5MW风电项目建设，同时公司已签订了位于山东、江苏、安徽、河南、广西总计755MW风电场项目开发协议。 (14%)(8%)(2%)4%10%16%8/29/1610/29/1612/29/162/28/174/30/176/30/17天顺风能 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年08月29日 天顺风能(002531)/电源设备 钢价上涨导致风塔生产成本大幅增加，外延风电场和叶片业务顺利 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  叶片业务首次实现收入，常熟叶片基地建设顺利。2017年上半年叶片业务首次实现收入1.11亿元，在总营收中的占比达到8.88亿元，由于业务刚起步，毛利率较低，仅为3.15%。上半年销售的叶片来自于收购的昆山风速时代叶片制造工厂，产品主要为对应2.0MW风机的59.5米大型化风电叶片。报告期内，公司常熟风电叶片生产基地建设顺利，截至报告披露日，常熟风电叶片生产基地主 体厂房已经完工，预计明年贡献业绩。  外延金融服务业务，发展汽车融资租赁、产业投资以及母基金管理。除新能源设备制造和新能源开发之外，公司还外延金融服务业务，主要业务是汽车融资租赁、产业投资以及母基金管理。2017年上半年，融资租赁业务实现营收0.17亿元，同比增长23.48%，在总营收中的占比为1.37%。报告期内，中联利拓通过开发不同类型金融产品，完成20个省份29家代理商的开发，完成业务投放1.55亿元人民币，总生息资产合计3.07亿元人民币。鉴于中联利拓租赁业务发展迅速，公司批准其发行不超过10亿元资产支持证券产品。  1-9月业绩预增0-30%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润3.43-4.46亿元，同比增长0-30%。主要原因是公司充分发挥品牌优势和管理优势，国内风塔市场订单增量明显，经营业绩保持持续增长。  投资建议：预计2017-2019年分别实现净利5.25、6.78和8.74亿元，同比分别增长32.13%、29.17%、28.92%，当前股价对应三年PE分别为21、16、13 倍，给予目标价9元，“买入”评级。  风险提示：风电装机不及预期，叶片和风电场业务拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：Wind，中泰证券研究所 图表1：公司财务数据预测 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。