12月债市前瞻：供给冲击有限，年末利率易下难上
1. 供给冲击有限，央行持续呵护流动性
- 11月情况：11月央行综合使用四大工具（质押式逆回购、买断式逆回购、国债现券买卖、MLF）净投放资金2606亿元，有效对冲MLF到期和政府债供给冲击，资金分层显著好于季节性。
- 12月展望：预计央行将继续通过四大工具和降准呵护流动性，以抵消12月MLF到期、政府债供给及年末实体部门资金需求的冲击，资金分层情况有望继续好于季节性。
2. 年末利率易下难上
- 季节性变化：12月受年末货币倾向宽松、银行理财和保险等机构提前配置长端利率债等因素影响，利率通常下行。
- 政策因素：当前货币政策保持支持性立场，加上政府债供给冲击影响有限，12月债市或将延续季节性规律，易下难上。
- 特殊因素：今年央行多次提示银行减少“规模情结”，且金融业增加值核算方法已调整，银行冲击“开门红”动力可能有所下降，因此“抢配”力度可能减弱。
3. 市场关注点
- 政策面：关注中央经济工作会议及其相关政策措施。
- 资金面：关注资金面和政策面交易，尤其是年末配置行情。
- 配置机会：建议关注调整中的增配机会，特别是同业存单和高等级短久期债券。
11月债市回顾
1. 市场走势
- 整体走势：市场博弈焦点由供给逐步转向政策预期。
- 资金面：资金面维持宽松。
- 情绪变化：基金久期和交易所杠杆率续升，但换手率月末微降、隐含税率走扩。
- 供给情况：利率债净融资创年内新高，国债发行规模较上月有所下降，地方政府债发行规模环比大幅提升，同业存单净融资额由负转正，发行利率下行。
2. 经济数据
- 制造业PMI：制造业PMI扩张加快。
- 房地产：房地产反弹动力趋缓。
- 出口：出口量价均走强。
3. 海外债市
- 美联储：会议纪要显示美联储倾向逐步降息。
- 美国经济数据：美国10月核心PCE创4月以来最大增幅，美债上涨，新兴市场跌多涨少。
4. 大类资产表现
- 股票：沪深300表现较好。
- 债券：中债表现优于沪深300。
- 商品：美元、原油走强，沪铜、螺纹钢走弱。
投资建议
- 12月：预计十年国债在2.0~2.1%、30Y国债在2.15~2.28%区间震荡。
- 政策超预期：若政策超预期，利率或再度突破前低。
- 关注：优化非银同业存款利率自律管理的倡议意味着同业存款利率趋降，广谱利率延续下行趋势。
