公司点评：新签合同额快速增长，道岔+钢结构+隧道施工设备+工程机械齐发力

1 / 3 [Table_Title] 中铁工业（600528）公司点评 [Table_Industry] 证券研究报告〃公司研究〃 机械行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 新签合同额快速增长，道岔+钢结构+隧道施工设备+工程机械齐发力 增持（维持） 事件: 公司公布2017年中报，实现营收75.7亿元，因今年3 月公司完成重大资产重组，按照去年同期可比口径，营收同比+15%，毛利率21%，同比+1.4pct。 投资要点  道岔+钢结构+隧道施工设备+工程机械，四轮驱动。按业务板块划分，1-6 月份道岔业务营收21.9 亿元，同比+26.4%，占比33%，同比+1.6pct；钢结构制造与安装营收29.7亿元，同比+14.8%，占比45%，同比-2.2pct；隧道施工设备及相关服务营收12.8亿元，同比+26.0%，占比19%，同比+0.9pct；工程施工机械营收2.2 亿元，同比+12.4%，占比3%，同比-0.2pct。其中钢结构和道岔业务营收占比最大，合计78%，隧道施工设备其次，比例为19%，但是发展弹性大。  与去年同期可比口径：公司毛利率21%，同比+1.4pct，费用率10.9%，同比+0.8pct。毛利率同比增加得益于上半年产销增长，公司大力推进降本增效工作，同时高附加值的产品实现收入占比提升。按照去年同期可比口径，2017年中报的销售费用率2.1%，同比+0.1pct，主要是上半年公司加大营销力度，新签合同额增幅较大；管理费用率8.4%，同比+1.1pct，主要是上半年科研课题立项数目较多，其中在大直径盾构研发领域，研发投入加大；财务费用率0.5%，同比-0.4pct，主要是募集资金产生的利息收入导致财务费用下降；研发费用占比4.4%，同比+1.2pct。经营性现金流-9.1亿元，同比增加净流出12.7亿元，现金流情况较差，主要原因是应收账款回款周期没有明显改善，同期采购原材料等经营付款支出较大。  上半年新签合同额123亿元，按照去年可比口径，同比+26.5%。公司2017 年上半年实现新签合同123 亿元，完成年度预计51%，较上年同期可比口径增长25.7亿元，增幅26.4%。按业务板块划分，道岔业务新签合同30.5 亿元，同比基本持平；钢结构制造与安装业务新签合同45.2亿元，同比增长34.1%；隧道施工设备及相关服务业务新签合同33.1亿元，同比增长58.0%；工程施工机械业务新签合同5.6亿元，同比略有增长。其中，隧道施工设备新签合同额增速最快。  国产盾构机绝对龙头，城市轨道交通+地下综合管廊促使高增长。公司盾构机国内市占率30%，中国城市轨道交通发展迅猛，预测2017-2020年国内新增里程3153公里，其中新增地铁里程有望达2900公里，假设平均每2公里需求一台盾构机，则对应需求1450台。另外，2015年地下综合管廊开工约1300公里，2016年达到2000公里，同比+54%，根据各省十三五初期规划，到2020年需建成综合管廊约1.2万公里，假设盾构机平均寿命8公里，渗透率20%，则管廊盾构机需求300台。公司现有产品远销新加坡、马来西亚、意大利、以色列等发达国家，具有高端市场示范效应，预测公司海外市场将有长足发展。我们加总2017-2020年地铁和综合管廊盾构机需求，以及海外出口，估算2092台，假设单台造价4000万元，则年均200亿元以上市场空间。  盈利预测与投资评级：据2017年中报，公司道岔、钢结构、隧道施工设备和工程机械四大板块营收均实现两位数同比增长，地铁+地下管廊景气度旺盛。预测公司2017-2019年EPS为0.51/0.64/0.77元，对应PE 29/23/19X，维持“增持”评级。  风险提示：地铁+综合管廊投资低于预期，“一带一路”推进缓慢 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 14.53 一年最低/最高价 10.77/18.53 市净率（倍） 2.3 流通A股市值（百万元） 21202.2 基础数据 每股净资产（元） 6.31 资本负债率（%） 53.79 总股本（百万股） 1459.20 流通A股（百万股） 2221.55 [Table_Report] 相关研究 1． 公司深度：华丽转型盾构机等高端装备制造，轨道交通+地下综合管廊助其腾飞2017.4.18 [Table_Author] 2017年8月27日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 王皓 13811332227 wangh@dwzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2016-08-292016-10-192016-11-302017-01-122017-03-022017-04-172017-06-012017-07-132017-08-24中铁工业沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 中铁工业中报点评 F 中铁工业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 51564.0 22237.0 25348.7 28678.2 营业收入 51241.6 14603.8 17086.5 19649.5 现金 5029.1 12050.1 13430.1 14971.8 营业成本 48407.8 11069.7 12951.6 14894.3 应收款项 20017.3 6001.6 7021.8 8075.1 营业税金及附加 430.9 131.4 170.9 196.5 存货 13600.1 4185.3 4896.8 5631.3 营业费用 98.5 277.5 358.8 412.6 其他 12917.6 0.0 0.0 0.0 管理费用 1332.4 1218.5 1458.7 1676.6 非流动资产 4582.4 4547.7 4150.7 3723.6 财务费用 779.9 209.9 83.9 40.1 长期股权投资 236.5 236.5 236.5 236.5 投资净收益 182.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 1763.0 1734.7 1344.0 923.3 其他 -325.3 -293.6 -293.6 -293.6 无形资产 63.8 57.4 51.0 44.7 营业利润 48.9 1403.2 1769.0 2135.7 其他 2519.1 2519.1 2519.1 2519.1 营业外净收支 59.0 30.0 31.0 31.0 资产总计 56146.4 26784.7 29499.4 32401.8 利润总额 107.8 1433.2 1800.0 2166.7 流动负债 44079.4 14127.4 16100.8 18110.9 所得税费用 65.1 286.6 360.0 433.3 短期借款 12077.4 2700.0 2700.0 2700.0 少数股东损益 -125.1 17.2 21.6 26.0 应付账款 25257.2 5775.7 6757.6 7771.2 归属母公司净利润 167.9 1129.3 1418.4 1707.4 其他 6744.8 5651.7 6643.2 7639.7 EBIT 979.0 1913.1 2152.9 2475.8 非流动负债 5582.5 5582.5 5582.5 5582.5 EBITDA 1311.5 2134.8 2385.9 2719.1 长期借款 5523.0 5523.0 5523.0 5523.0 其他 59.5 59.5 59.5 59.5 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 49661.8 19709.9 21683.3 23693.4 每股收益(元) 0.12 0.51 0.64 0.77 少数股东权益 241.8 259.0 280.6 306.6 每股净资产(元) 4.28 6.33 6.97 7.31 归属母公司股东权益 6242.8 6815.8 7535.5 8401.9 发行在外股份(百万股） 1459.2 2221.6 2221.6 2221.6 负债和股东权益总计 56146.4 26784.7 29499.4 32401.8 ROIC(%) 1.7% 10.4% 33.2% 43.6% ROE(%) 2.7% 16.6% 18.8% 20.3% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 4.7% 23.3% 23.2% 23.2% 经营活动现金流 1368.2 17109.5 2214.7 2499.0 EBIT Margin(%) 1.9% 13.1% 12.6% 12.6% 投资活动现金流 92.0 -154.8 -136.0 -116.2 销售净利率(%) 0.3% 7.7% 8.3% 8.7% 筹资活动现金流 -1968.1 -9933.7 -698.7 -841.1 资产负债率(%) 88.5% 73.6% 73.5% 73.1% 现金净增加额 -509.7 7021.1 1380.0 1541.7 收入增长率(%) 9.0% -71.5% 17.0% 15.0% 折旧和摊销 332.5 221.7 233.0 243.3 净利润增长率(%) 100.9% 572.8% 25.6% 20.4% 资本开支 165.3 -154.8 -136.0 -116.2 P/E 126.31 28.58 22.75 18.90 营运资本变动 -2975.3 15441.2 241.7 222.3 P/B 3.40 4.73 4.28 3.84 企业自由现金流 -1506.8 17038.7 2061.0 2330.1 EV/EBITDA 54.03 19.16 17.97 16.51 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经