交通运输行业投资策略：逐日寒冬尽，踏雪迎春归

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输 证券研究报告 2019年02月20日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 黄盈 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080007 huangying1@tfzq.com 曾凡喆 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110001 zengfanzhe@tfzq.com 张峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《交通运输-行业研究周报:元月民航数据高增长，航运股或受益于贸易战缓和》 2019-02-17 2 《交通运输-行业研究周报:BDI大幅下跌，连续第3周推低估值快递+密尔克卫》 2019-02-03 3 《交通运输-行业研究周报:19年春运拉开帷幕，继续推荐低市值快递+密尔克卫》 2019-01-27 行业走势图 逐日寒冬尽，踏雪迎春归 2019年全球宏观经济面临较大不确定性，国内经济增速降档的大背景下，交运板块偏周期板块，如航运、海运、港口难以从需求端主导投资，市场更多关注周期板块的产能端改善带来的投资逻辑；相对而言，航空在汇率、油价趋势优化、核心航线票价市场化的因素主导下将会有更大弹性；机场在免税收入增加、消费属性增强的逻辑下，存在超预期以及估值提升的空间；成长板块则依旧为快递物流板块，快递行业受拼多多拉动，成长性依旧较强，一线快递增速均大概率超行业，我们认为低估值快递如申通圆通存在估值修复空间；物流板块中化工品物流细分板块密尔克卫能够以产定销，快速成长；另外，铁路板块在改革带来的催化剂下或有表现，另外关注高股息率防守品种如公路。 航空：供给端，2018年供给逐步收紧的逻辑已经逐步印证，2019年航空公司创造超额供给的空间或进一步收窄，ASK增速放缓是大概率事件；需求端，民航需求仍处于高速发展期，需求仍将平稳较快增长；价格方面，涨价航线的票价韧性依旧，暑运旺季的稀缺性进一步增加导致票价弹性十足。从估值看，目前航空股PB估值处于底部区域，而年初至今沪深300上涨14.45%，申万航空指数仅上涨8.82%，跑输市场接近6%，处于滞涨状态；2018年油价汇率暴击，2019年外部环境显著转暖，即便不考虑票价问题，业务量及航油成本、汇兑损益的大幅转好也将促进业绩大幅回升。我们认为航空逻辑未破，19年基本面远好于18年，且下半年弹性或大于上半年，看好短期情绪修复，长期超预期叠加，继续推荐三大航、春秋、吉祥。 机场：我国上市机场尤其是三大枢纽机场的业绩驱动力已经逐步完成了从航空主导到非航主导的转变，未来发展空间仍然巨大。枢纽机场属于现金牛品种，国际核心机场的估值水平往往在25倍左右，目前我国机场板块动态估值水平为22.7倍，并不高估，因此继续推荐机场板块。细分标的中，我们依然核心推荐业绩稳定增长的上海机场；以博弈基本面反转的逻辑推荐业绩探底回升的白云机场；考虑到市场预期过度悲观，推荐首都机场；推荐国际线业务量快速上行，粤港澳大湾区概念刺激的深圳机场，关注厦门空港。 快递物流：拼多多带来的业务增长刺激了18年行业增长，随着拼多多件占快递比重超过20%，其对快递业务量的整体拉动能力将会进一步加强。我们认为19年以拼多多为代表的电商蓬勃发展将会继续带动快递行业增长，增速有望维持20%以上，同时一线快递增速大概率将快于行业，集中度继续提升。我们看好A股电商快递公司的增速，投资上看好增速超预期带来的估值修复，推荐圆通、申通，关注韵达以及顺丰。 物流个股上，我们精选优质成长标的密尔克卫。公司具备化工品货代、仓储与运输的综合物流能力，自下而上地看，公司产能投放与头部客户产能关联度高，以需求定产能；自上而下，化工品物流市场为大行业小公司，天津港爆炸案后监管收紧，利好行业集中度提升和规范性较强的头部公司胜出。 铁路：板块投资主线仍然是改革，铁路改革连续三年进入中央经济工作会议，预计2019年将以公司制改革作为重点。我们认为中铁特货、京沪高铁酝酿上市或将成为板块催化，当前铁路股均处于历史上估值较低的位置，继续推荐广深铁路、铁龙物流、大秦铁路。 核心标的：全年推荐品种：三大航+低估值圆通申通+密尔克卫+上海机场，此外2季度看好铁路改革催化下的广深铁路、铁龙物流和大秦铁路，阶段性关注中远海能、招商轮船。 风险提示：宏观经济超预期下滑；国企改革不及预期；航空票价不及预期；快递行业竞争格局恶化 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2018-022018-062018-10交通运输 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 主要观点 ......................................................................................................................................... 8 2. 航空板块——核心逻辑不改，布局低估值区间 .................................................................... 10 2.1. 2018回顾——股价下跌，但推荐逻辑已经兑现 ................................................................ 10 2.2. 核心逻辑并未发生改变，总量控制下供给仍偏紧张 ....................................................... 12 2.2.1. 预计2019年民航机队增速与2018年持平 ............................................................. 12 2.2.2. 时刻收紧政策延续，压制航空公司供给创造能力 ................................................ 13 2.2.3. 供给于2019暑运旺季收紧力度或更大 .................................................................... 13 2.2.4. 结构性问题仍存在，总量控制才是核心 .................................................................. 14 2.2.5. 北京新机场投产后，供给仍基本可控 ....................................................................... 14 2.2.6. 供给预测，我们测算2019年民航ASK增速或为12.3% ..................................... 15 2.3. 需求及价格——消费属性渐强，经济回暖将刺激票价显著回升 ................................ 16 2.3.1. 短期压力不改长期趋势，经济回暖将刺激票价迅速回温 .................................. 16 2.3.2. 经济回暖或待下半年，与旺季共舞提振价格 ......................................................... 18 2.3.3. 2019年需求增速或与供给增速基本匹配，客座率持平，价格有所上升...... 18 2.4. 油价压力大大缓解，汇率敏感性再度扩大 .......................................................................... 19 2.4.1. 预计2019年油价压力大幅缓解，航油成本优势随时间推移逐步拉大 ........ 19 2.4.2. 经营租赁并表导致汇率敏感性再上台阶 .................................................................. 20 2.5. 投资建议——布局低估值区间，下半年弹性或更大 ....................................................... 20 3. 机场板块——非航逻辑长期驱动，握紧现金牛品种 ........................................................... 21 3.1. 复盘2018，机场板块领跑交运行业 ...................................................................................... 21 3.2. 非航引领业绩持续前行，不同机场逻辑各有侧重 ............................................................ 22 3.2.1. 时刻控制下航空主业增速或保持低位，旅客吞吐量仍将平稳增长 ............... 22 3.2.2. 非航仍是核心逻辑，机场商业转化率将持续提升 ................................................ 22 3.2.3. 机场免税大有可为，前景光明 ..................................................................................... 23 3.2.4. 机场国际线构成差异及人均消费能力导致不同机场免税收入差异巨大 ...... 24 3.3. 握紧现金牛品种，博弈基本面反转个股机会 ..................................................................... 25 3.3.1. 上海机场——成本扰动相对较小，持续推荐现金牛 ........................................... 25 3.3.2. 白云机场——否极泰来，基本面见底复苏 .............................................................. 25 3.3.3. 首都机场——政策或高估了分流绝对额度，无需过度悲观 ............................. 26 3.3.4. 深圳机场——国际线及非航发力，两年内业绩或平稳增长 ............................. 27 3.3.5. 厦门空港——变量扰动较多，建议保持关注 ......................................................... 27 3.4. 投资建议 .......................................................................................................................................... 28 4. 快递物流 ..........................................................................................................