2016年7月金融数据点评：经济保持弱势平稳，财政政策继续托底

经济保持弱势平稳，财政政策继续托底 2016年7月 · 金融数据点评 2016年8月1日 点评人员: 金融同业部 陈丽丽 联系方式: 025-86775792 联系邮箱：chenlili0385@163.com 事项：2016年7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.9%，比上月下降0.1个百分点，微低于临界点，创5个月新低。中国非制造业商务活动指数为53.9%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月回升，非制造业稳中向好，增速略有加快。7月财新中国制造业PMI为50.6，2015年2月以来首次重回荣枯线上方，预期48.8，前值48.6。 核心观点：7月份制造业PMI虽微低于临界点，但走势波动较小，总体平稳。回落的主要因素是中小企业PMI继续下滑，由于6月民间投资和制造业投资均首次跌至零值以下，以民营企业为代表的中小企业扩张动力不足，民间投资增速继续回落可能严重拖累经济增长，对此需要重点关注并采取积极措施。与制造业指数连续下滑相反，非制造业指数连续两个月回升至年内高点，显示非制造业扩张步伐继续加快，服务业成为稳定发展的主要推动力。在“调结构”成为政策主线且结构调整初显成效的背景下，未来非制造业PMI指数的重要性将显著提高，对制造业PMI的关注度可适度降低。 货币政策方面，我们比较认可市场上关于货币政策陷入“新型流动性陷阱”的说法，货币政策效应有限，上周刚刚召开的政治局会议已经定调下半年主要任务是“抑制资产泡沫”、实施更加积极的财政政策，所以过度关注货币政策本身已经没有太大意义。未来触发降准、降息等强力货币宽松的前提条件是经济超预期下滑或者资本外流加剧，不过从目前市场环境看，经济有从“探底”向“筑底”的趋势，汇率波动也是趋于稳定，所以短期内触发再度宽松的可能性较低。 利率方面，我们认为国内存量资金供应已经比较可观，虽然货币政策难再宽松，但收紧的可能性几乎没有。特别是政治局定调抑制资产泡沫，且一行三会频繁出台监管调控政策，金融去杠杆最终将导致资产供给减少，国内“资产荒”将进一步加剧。这样的背景下，市场利率有进一步下行的动力，资产利率将逐步逼近央行政策利率，至于央行会否顺势下调负债端利率， 金融同业部 2016年8月1日 取决于届时的杠杆去化程度。 正文: 1、中采与财新指数出现背离，可作为观察值持续关注 7月财新PMI大幅回升2个百分点至50.6%，在历史上实属罕见。但是中采PMI走势却出现背离，不仅7月中采PMI整体较上个月回落0.1个百分点至荣枯线之下，分项指数中、小型企业PMI也是分别比上月下降0.2和0.5个百分点至48.9%和46.9%。一般认为，中采和财新PMI采集样本不一致，后者涵盖更多的是中小企业，但中采PMI的中、小企业分项指数也与财新PMI走势不一致。所以目前只能将本次财新PMI作为一个观察值，是否形成趋势，还待持续关注。 2、内外需求继续下滑，拖累生产小幅回落 需求方面，国内外需均继续下滑，并处历年同期偏低水平，指向市场需求增速放缓，扩张动力仍显不足。其中，新订单指数为50.4%，较上月回落0.1%个百分点，仍位于临界点之上，但已经连续四个月回落；外需继续疲弱，新出口订单指数较上月回落0.6%个百分点至49%。 生产方面，7月生产指数为52.1%，较上月下降了0.4%，其中主要原因是，一是受超强厄尔尼诺现象影响，强降雨造成的洪涝灾害对相关地区的生产、运输等造成较大影响；二是一些传统行业继续化解产能，压缩生产。7月高耗能行业PMI为47.7%，比上月下降0.5个百分点，连续4个月下行；此外，生产扩张放缓也有前期需求持续疲软拖累生产的因素。 3、原材料价格大幅反弹，企业库存回补 7月主要原材料购进价格为大幅反弹至54.6，主要是7月以来大宗商品价格普遍上涨，钢铁、矿产类价格大涨，预测7月PPI环比将会小幅上升，同比跌幅有望继续收窄。库存方面，原材料库存和产成品库存均较上月上升0.3个百分点，分别反弹至47.3和46.8，需求疲弱但生产仍在扩张，令企业库存回补，不过企业是主动补库存还是被动增加还需要继续观察。 4、非制造业商务活动指数继续回升，服务业持续向好 7月份，中国非制造业商务活动指数为53.9%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月回升，为今年以来的高点，表明我国非制造业增速继续加快。其中，业务活动预期指数为59.5%，比上月上升0.9个百分点，企业对未来市场发展预期继续保持比较乐观的态度。分行业来看，服务业发展持续向好，在金融业和旅游消费等行业的带动下，服务业商务活动指数比上月上升0.4个百分点，达到52.6%，为二季度以来的高点，表明服务业业务总量增速继续加快，对经济增长的拉动作用不断增强。值得注意的是，由于高温炎热、台风暴雨等不利天气影响，建筑 金融同业部 2016年8月1日 业企业生产活动有所放缓，商务活动指数为61.1%，虽比上月回落0.9个百分点，但仍为今年第二高点，表明建筑业市场需求仍保持较强的扩张态势，这也与6月财政支出加码，基建投资保持20%以上高速增长相符合。 表2 中国制造业PMI及构成指数（经季节调整） 单位：% 指标名称 新出口订单 产成品库存 采购量 进口 主要原材料购进价格 大型企业 中型企业 小型企业 金融同业部 2016年8月1日 2015-07 47.90 47.40 50.3 47.8 44.70 50.60 50.00 46.90 2015-08 47.70 47.20 49.4 47.2 44.90 49.90 49.80 48.10 2015-09 47.90 46.80 48.6 48.1 45.80 51.10 48.50 46.80 2015-10 47.40 47.20 48.8 47.5 44.40 51.00 48.70 46.60 2015-11 46.40 46.70 48.3 46.7 41.10 51.20 48.30 44.80 2015-12 47.50 46.10 50.3 47.6 42.40 50.90 49.60 44.90 2016-01 46.90 44.60 49 46.4 45.10 50.30 49.00 46.10 2016-02 47.40 46.40 47.9 45.8 50.20 49.90 49.00 44.40 2016-03 50.20 46.00 52.6 50.1 55.30 51.50 49.10 48.10 2016-04 50.10 45.50 51 49.5 57.60 51.00 50.00 46.90 2016-05 50.00 46.80 51.2 49.6 55.30 50.30 50.50 48.60 2016-06 49.60 46.50 50.5 49.1 51.30 51.00 49.10 47.40 2016-07 49.00 46.8 50.5 49.3 54.6 51.2 48.9 46.9 金融同业部 2016年8月1日 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何改变，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为南京银行金融同业部产品策略部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。