巩固人社信息化龙头地位，打造军民融合大健康圈

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 计算机 计算机应用 巩固人社信息化龙头地位，打造军民融合大健康圈 [Table_Summary] 事件：公司2017年上半年实现营业收入2.41亿元，同比增长20%；实现归属于母公司净利润3500万，同比增长28%；扣非净利润3300万，同比增长26%；研发投入同比增长65%；销售费用同比增长21.55%；管理费用同比增长13.4%。2季度单季，实现营收1.48亿元，同比增长17%，环比增长58%；归母净利润2800万，同比增长28%，环比增长308%；扣非净利润2700万，同比增长26%，环比增长312%。 深耕民生信息化，业绩稳中有进。公司持续深耕民生信息化，据中国招标网统计，截止8月23日，公司中标的订单中，33%是医疗信息化订单，49%是人社信息化订单。报告期内，公司募投的民生领域软件研发平台省级项目，投资进度已经完成89%。公司产品广泛应用于人力资源和社会保障、医疗卫生、住房公积金、民政、智慧城市等领域，市场覆盖全国20余个省、自治区、直辖市，服务4亿社会公众、6万家医院药店。截止7月31日，公司承建的国家异地就医结算平台已支撑起全国所有省份、393个地市、5102家医院的接入，同时还承担了全国城乡居民人社公共服务平台、国家养老保险和医疗保险精算平台、民政部国家家庭经济核对系统等多个国家级项目建设。医疗融合应用软件产品项目募投进度达41%，本报告期实现收益1197万元。 持续构建军民融合大健康生态圈。民生方面，今年3月，成都智慧人社APP上线，是公司承建的“成都市人力资源和社会保障局人社数据开放平台”项目的第一批合作项目，未来有望作为“互联网+人社”样板项目在全国推广。军工方面，公司是中物院发展“军转民”在电子信息领域的重点支柱企业，具有300余项自主知识产权，参与了20余项国家标准、行业标准及地方标准的制定。目前，公司的国防类业务包括数字军工及军民两用产品两大类，其中军民两用产品包括红外线成像产品及无线图传类产品。假设公司各项业务持续稳步推进，预计2017-2019年EPS分别为1.29元、1.69元、2.19元，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、技术研发进度不达预期。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2016 2013 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 527 661 820 1015 净利润(百万元） 84 109 147 186 摊薄每股收益(元) 0.97 1.29 1.69 2.19 资料来源：Wind，太平洋证券  走势比较 (39%)(29%)(18%)(8%)2%13%16/8/2316/9/1316/10/1316/11/316/11/2416/12/1517/1/617/2/317/2/2417/3/1717/4/1117/5/317/5/2417/6/1617/7/717/7/2817/8/18久远银海沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 80/30 总市值/流通(百万元) 5484/2058 12 个月最高/最低(元) 112.90/63.29 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：王文龙 电话：021-61376587 E-MAIL：wangwenlong@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517080001 证券分析师：徐中华 电话：010-88321611 E-MAIL：xuzh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517070001 联系人：李婉云 E-MAIL：liwy@tpyzq.com [Table_Message] 2017-08-24 公司点评报告 买入/首次 久远银海(002777) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 重要财务数据一览 图表1：单季度各项经营数据对比 （百万元） 16Q1 16Q2 16Q2环比 17Q1 17Q2 17Q2环比 17Q2同比 营业收入 75 126 68% 93 148 58% 17% 营业毛利 29 63 117% 37 81 118% 28% 销售费用 8 11 35% 11 13 21% 17% 管理费用 17 22 34% 15 29 92% 30% 财务费用 -1 -1 -29% -1 -1 5% 14% 营业利润 -1 -1 102% -1 0 -53% -75% 归属母公司净利润 8 28 239% 10 36 260% 30% 扣非净利润 6 22 295% 7 28 308% 28% 主要比率 16Q1 16Q2 16Q2环比 17Q1 17Q2 +-% 毛利率 39% 50% 11% 40% 55% 15% 销售费用率 11% 9% -2% 12% 9% -3% 管理费用率 22% 18% -5% 16% 20% 3% 营业利润率 11% 22% 11% 11% 24% 14% 净利率 7% 17% 10% 7% 19% 12% YoY 16Q1 16Q2 16Q2环比 17Q1 17Q2 +-% 收入 49% -1% -50% 25% 17% -7% 归属母公司净利润 10% 13% 3% 24% 28% 4% 资料来源：WIND，太平洋证券整理 图表2：公司上半年经营数据对比 （百万元） 2016H1 2017H1 同比 营业收入 200 241 20% 营业毛利 92 118 28% 销售费用 19 24 23% 管理费用 39 44 13% 财务费用 -2 -2 -8% 投资收益 -2 -1 -48% 营业利润 34 45 32% 归属母公司净利润 27 35 28% 扣非净利润 26 33 26% 主要比率 2016H1 2017H1 同比 毛利率 46% 49% 3% 销售费用率 10% 10% 0% 管理费用率 19% 18% -1% 营业利润率 17% 19% 2% 净利率 14% 15% 1% 净资产收益率（摊薄） 7% 8% 1% 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 YoY 2016H1 2017H1 收入 13% 20% 归属母公司净利润 12% 28% 资料来源：WIND，太平洋证券整理 图表3：2014年-2017年上半年非经常性损益及营业外收入占利润总额比例 2015H1 2016H1 2017H1 非经常性损益/利润总额 9% 3% 4% 营业外收入/利润总额 10% 4% 3% 资料来源：WIND，太平洋证券整理 图表4：2014年-2017年上半年经营性现金流情况 2015H1 2016H1 2017H1 经营性现金流净额（百万） -15 -68 -50 经营性现金流净额同比增速 -- -343% 26% 经营性现金流/营业收入 -9% -34% -21% 资料来源：WIND，太平洋证券整理 图表5：2014年-2017年上半年现金及现金等价物情况 2015H1 2016H1 2017H1 现金及现金等价物净额期末(百万) 179 348 412 现金及现金等价物净额期初(百万) 261 467 525 现金及现金等价物净增加额 -82 -120 -113 现金及现金等价物/营业收入 101% -60% -47% 资料来源：WIND，太平洋证券整理 公司点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 468 532 725 890 1113 营业收入 450 527 661 820 1015 应收和预付款项 75 95 102 129 159 营业成本 256 296 359 459 583 存货 253 300 336 429 546 营业税金及附加 3 4 8 10 13 其他流动资产 37 54 61 73 87 销售费用 41 56 79 82 102 流动资产合计 833 982 1224 1521 1906 管理费用 73 84 99 119 132 长期股权投资 6 4 4 4 4 财务费用 -2 -4 1 -1 0 投资性房地产 13 7 7 7 7 资产减值损失 5 4 0 0 0 固定资产 45 62 66 72 76 投资收益 -2 -2 -1 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 42 55 54 50 43 营业利润 72 84 114 151 186 长期待摊费用 1 3 其他非经营损益 4 9 10 9 9 其他非流动资产 111 139 141 143 139 利润总额 76 94 124 161 195 资产总计 944 1120 1365 1663 2045 所得税 12 9 15 14 9 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 63 84 109 147 186 应付和预收款项 395 451 571 706 879 少数股东损益 6 7 8 8 11 长期借款 0 75 75 75 75 归母股东净利润 57 77 100 138 175 其他负债 74 76 92 108 132 负债合计 469 601 738 890 1085 预测指标 股本 80 80 80 80 80 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 资本公积 202 202 202 202 202 毛利率 43.13% 43.94% 45.77% 44.06% 42.54% 留存收益 138 175 275 414 589 销售净利率 12.72% 14.65% 15.61% 16.52% 17.24% 归母公司股东权益 420 457 557 695 870 销售收入增长率 23.00% 17.25% 25.42% 23.93% 23.85% 少数股东权益 55 62 70 79 89 EBIT 增长率 12.84% 12.37% 33.74% 29.46% 23.76% 股东权益合计 475 519 628 774 960 净利润增长率 2.61% 35.03% 33.62% 31.18% 29.24% 负债和股东权益 944 1120 1365 1663 2045 ROE 13.63% 16.90%